行业市场表现与板块涨跌 [page::1][page::2]

• 上周沪深300指数上涨1.09%，创业板指数上涨3.17%。

- 申万非银金融指数跌1.24%，位列31行业第28位。

• 行业涨幅榜首为通信及医药生物，证券板块涨幅一般。

- 华西证券、国信证券领涨，弘业期货、金证股份跌幅较大。

资本市场关键数据跟踪 [page::2][page::3][page::4]

| 指标 | 数值 | 变化 |
|--------------------|---------------------|---------------------------|
| 上周A股成交总额 | 7.73万亿元 | 日均1.55万亿元，环比增3.35%|
| 两融余额 | 1.90万亿元 | 环比增1.41% |
| 质押股占总股本比例 | 3.75% | 持续下降趋势 |
| 6月新发基金份额 | 1221.24亿份 | 环比上涨85.71% |
| 6月股权融资规模 | 5530.18亿元 | IPO及再融资资金活跃 |
| 中债10年国债收益率 | 1.67% | 较年初上行5.75bp |

券商上半年业绩表现与公告摘要 [page::0][page::6]

• 26家上市券商业绩预告，归母净利润均超40%增速，超50%者达24家，超100%者11家。

- 国泰海通商誉影响使增速达到320.5%，多家头部券商业绩增长显著。

• 多家券商公告披露上半年投资交易、财富管理、投行业务贡献明显。

- 东吴、中国银河、中信建投等券商发布具体业绩预增数据，整体预期乐观。

监管动态与行业发展趋势 [page::5]

• 42家券商完成虚拟资产交易1号牌升级，37家完成4号牌，40家资管机构完成9号牌。

- 北交所及新三板券商执业质量评价显示多数券商得分120分以上，反映专业及合规水平提升。

• 监管加强另类及私募子公司风险管理，明确重大损失标准。

风险提示 [page::0][page::7]

• 宏观经济数据及资本市场改革不确定性。

- 一、二级市场活跃度波动风险。

• 金融市场波动及并购炒作风险。

山西证券研究所《【山证非银】行业周报（20250714-20250720）：券商上半年业绩预喜，北交所执业质量评价公布》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证非银】行业周报（20250714-20250720）：券商上半年业绩预喜，北交所执业质量评价公布》

- 作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年7月25日

- 机构：山西证券研究所

• 主题：非银金融行业重点关注券商板块尤其是2025年上半年券商业绩表现、券商执业质量评价及行业关键市场数据与动态。

核心论点及结论：

• 2025年上半年上市券商业绩表现亮眼，归母净利润普遍实现超40%的增长，多家券商净利润增速甚至达100%以上，市场活跃度提升带动券商多业务板块增长。

- 二季度北交所及新三板券商执业质量评价公布，整体质量良好，少数券商低于100分，行业执行和合规水平向好。

• A股主要指数上周均有涨幅，成交额及两融余额呈现增长，资本市场活跃度增强。

- 行业监管持续加强，券商积极升级香港虚拟资产牌照，行业创新及业务转型加速。

• 风险提示包括宏观经济及资本市场波动、活跃度不及预期、市场炒作风险等因素。

该报告综合展现2025年二季度以来券商行业基本面、资本市场表现及监管动态，重点强调券商业绩及估值支撑，行业整体态势积极向好[page::0-7]。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议（业绩与估值观点）

• 概要： 26家上市券商2025年上半年业绩预告明确显示归母净利润大幅增长，其中所有券商净利润增速超过40%，绝大多数（24家）超过50%，11家更是双倍以上增长，表现亮眼。国泰海通因商誉影响，增速异常高达320.5%。

- 支撑逻辑：
- 二级市场投资交易活跃，股权融资发行规模拓展，并购频繁带动券商相关业务增长。
- 重点业务如投资交易、财富管理、投行业务表现突出。
- 新兴资产如稳定币、虚拟资产和RWA的发展成为新增长点，特别是券商对香港虚拟资产牌照（1/4/9号牌）升级，显示行业转型及国际化战略。

• 关键数据点：

- 26券商中归母净利润增速均超40%。
- 24家增速超50%，11家超100%。
- 国泰海通320.50%。国信证券及中信建投均超50%。

• 结论：券商估值和业绩基础较为稳固，未来估值提升潜力可期[page::0]。

2.2 行情回顾（市场表现）

• 主要指数表现：

- 沪深300指数上涨1.09%。
- 创业板指数涨幅更为显著，达3.17%。
- 申万非银金融指数下跌1.24%，券商Ⅲ指数跌1.06%，未能完全跟随主流指数。

• 券商个股表现：

- 华西证券、国信证券、招商证券表现突出，分别上涨3.27%，3.26%，2.46%。
- 部分期货及券商软件公司股价大幅下跌，如弘业期货跌超10%，金证股份和爱建集团分别跌10.85%和8.7%。

• 行业间比较：

- 图表1显示通信、生物医药等行业涨幅居前，非银金融跌幅靠后，反映短期市场对非银板块的相对谨慎。

• 意义：尽管整体市场上涨，券商板块表现分化明显，反映投资者对不同券商业务结构和业绩情况的差异化判断[page::1]。

2.3 行业重点数据跟踪

• 市场规模与活跃度：

- A股成交金额达7.73万亿元，日均成交1.55万亿元，环比上涨3.35%，显示资金入市积极。
- 创业板涨幅领先，反映成长股活跃。

• 信用业务：

- 市场质押股数量为3065.32亿股，占总股本3.75%。此比例呈现逐步下降趋势（见图4），体现市场或对质押风险有一定控制。
- 两融余额1.90万亿元，环比增长1.41%，其中融资余额1.89万亿元，融券余额仅131.69亿元，融资需求大于融券，反映市场多头氛围。

• 基金发行情况：

- 6月新发基金份额1221.24亿份，发行品种总数155只，环比大幅增长85.71%。
- 股票型基金发行份额224.50亿份，环比下降15.56%，占比约18.38%，显示基金结构变化对市场配置有所调整。

• 投行业务：

- 6月股权承销金额5530.18亿元，IPO募集资金91.53亿元，再融资5438.65亿元，占主导地位。

• 债券市场：

- 债券总体价格指数较年初下跌0.68%。
- 10年期国债到期收益率1.67%，较年初上涨约5.75个基点。
- 债券收益率微升可能对债券类资产估值及券商相关资产管理业务带来一定影响。

• 分析：市场整体呈现活跃且结构多元的特征，券商业务在投行、资产管理及信用业务板块均受益，支撑上半年业绩增长[page::2-4]。

2.4 监管政策与行业动态

• 虚拟资产牌照升级：

- 目前42家券商获批综合账户（1号牌照）升级，直接参与虚拟资产交易服务。
- 37家获批4号牌，能提供虚拟资产投资咨询。
- 40家资管子公司获批9号牌，业务涵盖虚拟资产资管。
- 体现监管推动券商数字化转型，积极布局新兴资产领域。

• 二季度执业质量评价：

- 55家券商专业质量得分提升，19家券商合规扣分减少。
- 评估涵盖北交所和新三板投行、经纪、做市、研究等业务。
- 得分超过140分的有2家券商，超过120分有9家。102家券商获得100分以上，显示行业整体执业质量高。

• 另类投资和私募子公司管理规定：

- 中证协加强对子公司投资风险的界定，例如单个项目退出带来的损失若达资产净值10%需列重大影响事项。基金项目损失门槛设置为50%。
- 提高监管透明度，强化风险控制和规范管理。

• 意义：监管环境优化、规范程度提升，有利于行业健康发展和市场信心恢复同时亦带来一定合规成本[page::5]。

2.5 上市公司重点公告（业绩预告汇总）

• 多家头部券商发布2025年上半年业绩预增公告，整体表现亮眼：

- 中国银河净利润预计同比增长45-55%。
- 中信建投44.3-45.7亿元，同比增长55-60%。
- 申万宏源预计增长92.66%-111.46%。
- 东北证券净利润同比激增225.9%。
- 国泰海通业绩受商誉影响增速异常，增长200%以上。
- 多家中小券商净利润增长幅度均较大，部分公司实现扭亏。

• 业务受益主要集中在财富管理、投资交易、自营、投行业务和资管业务增长。

- 体现出行业整体盈利能力增强且公司间差异化显著[page::6]。

2.6 风险提示

• 宏观经济指标表现不及预期可能导致资本市场活跃度回落。

- 资本市场改革进展缓慢或力度不足，将影响行业中长期发展。

• 一二级市场交易活跃度不足，可能拖累券商收入。

- 金融市场大幅波动带来短期业绩和估值波动风险。

• 并购等市场炒作行为存在法律及操作风险。

- 报告强调投资时需关注上述风险点，监管和市场双重因素需保持警惕[page::0,7]。

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3. 图表深度解读

图1：申万一级行业涨跌幅对比 （Page 1）

• 描述：展示7月14日至7月20日各申万一级行业涨跌幅，纵轴为涨跌幅百分比。

- 解读：通信、医药生物、汽车等行业涨幅较大，非银金融行业跌幅约1.24%，位列行业后端，显示该周市场对非银板块短期情绪偏谨慎。

• 联系文本：与行情回顾部分描述一致，反映券商整体表现相对弱势，投资者关注点有所不同。

- 局限：仅一周表现反映短期波动，不代表长期趋势[page::1]。

图2：主要指数周涨跌幅（%）（Page 2）

• 描述：反映创业板指、深证成指、中小板综、中证500、沪深300、上证综指及上证50指数涨跌幅度。

- 解读：创业板3.17%涨幅最大，沪深300等主板指数涨幅相对较小但均为正向，市场以成长股驱动上涨。

• 联系文本：支持行情回顾中各主流指数均上涨的结论，显示市场整体向好[page::2]。

图3：市场日均成交金额（亿元）（Page 2）

• 描述：2024年9月至2025年7月市场成交额走势，单位为亿元。

- 解读：成交额先高后降，2025年初有回暖迹象，7月有所提升至1.55万亿元日均额，反映近期市场活跃度回升，有利于券商交易佣金收入。

• 局限：市场成交易受多因素影响，波动较大[page::2]。

图4：市场质押股数量及占比（%）（Page 3）

• 描述：横轴时间，纵轴左边为质押股数（亿股），右边为占总股本比率，时间跨度为2024年7月至2025年7月。

- 解读：质押股数量整体呈下降趋势，质押比例也从约4.4%下降至3.75%，显示市场质押风险有所缓解，资金结构更健康。

• 意义：降低市场对质押风险的担忧，间接支撑股市稳定。

- 局限：未区分个股或行业质押分布[page::3]。

图5：两融余额结构（Page 3）

• 描述：融资余额与融券余额走势，融资余额在万亿元级别，融券余额远低于融资。

- 解读：融资余额稳定上升，反映市场多头资金充足；融券余额偏低，显示空头力量有限。

• 联系文本：对应信用业务活跃，券商信用业务频道增长。

- 局限：融券余额极小，可能限制市场对冲手段[page::3]。

图6：6月基金发行份额（Page 3）

• 描述：展示基金发行份额及发行只数。

- 解读：6月基金发行份额超过1200亿份，发行数量大幅提升，表明投资者配置需求增强，基金渠道资金活跃，支持券商资管产品发展。

• 局限：股票型基金发行份额有所下降，产品结构调整值得关注[page::3]。

图7：6月股权融资规模（Page 4）

• 描述：展示近一年度股权融资发行份额（亿份）与融资金额（亿元）变动。

- 解读：6月融资规模达到5530亿元，较前几月有所升高，再融资资金占大头。资本市场定增及股权再融资活跃。

• 联系文本：支撑券商投行业务收入增长。

- 局限：IPO金额占比相对较低[page::4]。

图8/5：中债10年国债到期收益率走势（Page 4&5）

• 描述：10年期国债收益率走势近年来整体逐步下降趋势，2025年上半年小幅波动，并稳定于1.67%左右。

- 解读：收益率低位长期有利于债券投资估值，券商资产管理和信用业务受益，但收益率上升趋势需关注可能带来债券价格波动。

• 局限：仅反映利率宏观走势[page::4-5]。

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4. 估值分析

报告未直接给出估值模型或目标价，但通过业绩预告和市场环境间接表现估值逻辑：

• 持续大幅业绩增长（多家券商归母净利润同比增速超过50%-100%），提升分子端，支撑估值扩张；

- 港股虚拟资产牌照升级和新兴资产布局，提升未来成长预期和盈利弹性；

• 资本市场活跃度提升（成交金额、两融余额增长）强化业务基础；

- 监管对券商合规及另类投资管理规范化降低未来风险溢价。

可推断券商估值或将基于业绩增长预期、市场PE和PB水平修正上行。

敏感性分析视市场活跃度、宏观经济政策和行业监管变化而异，波动风险仍存[page::0,5,6]。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济风险：经济基本面数据不达预期可能削弱投资者信心，影响资本市场表现和券商业务。

- 资本市场改革：改革推进缓慢或缺乏实质进展，市场结构和监管环境无法改善，限制券商创新和业务发展。

• 市场活跃度下降：一二级市场的成交及融资活跃度未达预期，直接压缩佣金和投行业务收入。

- 金融波动风险：市场大幅波动带来的波动性风险可能致使券商资产和负债端不稳定。

• 市场炒作及并购风险：并购活动带来操作和估值风险，可能导致投资风险集中。

- 缓解策略：报告未明显提及具体缓解办法，但监管文件的落地和券商合规管理加强，实质是对风险防范的间接回应[page::0,7]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 商誉对业绩的影响：国泰海通因商誉影响出现320%的业绩增速，可能存在业绩基数问题或非经营性收益，投资者需谨慎解读增长质量。

- 券商股短期表现分化：尽管大多数券商业绩良好，但板块整体在短期内表现偏弱，显示市场信息消化和风险偏好存在矛盾。

• 估值合理性需审慎：高增长预期带来的估值提升可能面临盈利兑现后的回落压力，特别是在宏观或监管环境出现不利变动时。

- 另类资产监管新规的双刃剑效应：严格的退出条款和损失认定虽防范风险，但可能限制券商创新能力和风险承担意愿。

• 缺乏明确估值目标价或模型：报告提供充足业绩和市场数据，但缺少明确估值计算过程与目标价，限制对具体投资操作的指导力度。

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7. 结论性综合

山西证券研究所发布的《【山证非银】行业周报（20250714-20250720）》深入分析了2025年上半年券商板块亮眼的业绩表现，归母净利润整体增速超过40%，多数标的实现50%-100%的高增长，充分体现了资本市场活跃度回暖对券商多项业务线的正向推动。北交所及新三板的券商执业质量评价结果显示整体质量向好，市场合规性改善，为行业健康稳定发展奠定基础。

市场层面，沪深300及创业板指数上涨，同时市场成交额、两融余额稳步提升，显示二级市场资金活跃，股权融资规模扩大，支撑券商投行业务及资产管理业务的增长。基金发行量增加及基金结构调整亦显示资本市场资金配置意向的趋势变化。市场质押股比例下降反映质押风险管理改善，有利于降低潜在系统风险。

监管角度，券商积极追求虚拟资产牌照升级，布局新兴业务场景，同时中证协加强另类和私募子公司的风险管理规范，强化投资退出及风险披露。监管政策与行业动态显示券商在规范中创新，推动业务多元化。

不过，短期内券商板块表现不及整体主流指数，部分个股波动剧烈，显示市场风险偏好分化。业绩增长中存在因商誉等因素产生的非经营性收益，需投资者审慎评价增长质量。同时宏观经济、资本市场改革进程、市场活跃度波动及金融市场风险等因素需持续关注。

总体而言，券商行业的估值和业绩均具备较强支撑，市场活跃度提升与新兴业务驱动值得持续关注，监管规范加强促进行业健康，但风险因素不可忽视。投资者应结合券商个体差异和市场环境变化，理性判断投资机会。本报告的详实数据与分析为行业投资提供了丰富参考依据。

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参考图表索引

• 图1：申万一级行业涨跌幅对比（%）[page::1]

- 图2：主要指数本周涨跌幅（%）[page::2]

• 图3：市场日均成交金额（亿元）[page::2]

- 图4：市场质押股数量及占比[page::3]

• 图5：两融余额结构[page::3]

- 图6：6月基金发行份额[page::3]

• 图7：6月股权融资规模[page::4]

- 图8/5：中债10年国债到期收益率走势[page::4-5]

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全文溯源页码：[page::0-8]

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如需进一步细化某一章节或图表的解读，欢迎指示。

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