估值雷达综合评分及六大维度表现 [page::0]

• 综合得分当前为-0.32，估值性价比下降至-0.47，资金面0.25，拥挤度尤为负面-1，流动性、宏观基本面趋中性稍偏多。

- 六大维度详解体现市场中性偏空立场。

流动性指标详解 [page::1][page::2][page::3]

• 货币方向因子积极(1分)，货币强度因子偏空（-1分），信用方向看多（1分），信用强度无显著信号。

经济面指标表现 [page::3][page::4]

• 增长方向因子表现乐观（分数1），但增长强度因子和通胀方向因子均发出负面信号（-1），通胀强度无显著信号。

估值面指标具体变动 [page::4][page::5]

• 席勒ERP、PB、AIAE指标均有所下降，导致估值性价比板块整体评分承压。

资金面内外资流向分析 [page::6][page::7]

• 内资两融增量活跃（1分），成交额趋势无信号。

• 外资方面，主权CDS利差下降看多（1分），但海外风险厌恶指数走高发出负面信号（-1）。

技术面趋势与反转信号 [page::7][page::8]

• 价格趋势无显著信号，处于中性状态。

• 新高新低指标显示反转信号，发出看空信号。

拥挤度指标呈现强烈看空信号 [page::8][page::9][page::10]

• 衍生品指标（期权隐含升贴水、VIX、SKEW）及可转债定价偏离度均发出看空(-1分)信号。

国盛量化《择时雷达六面图：本周估值分数略有下降》报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周估值分数略有下降》

- 作者：国盛金工团队，主要分析师包括梁思涵、林志朋、刘富兵

• 发布机构：国盛证券研究所

- 发布日期：2025年10月7日

• 研究主题：基于多维度指标构建的权益市场择时框架，通过流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六个维度的21个具体指标，给出市场的综合择时分数，反映市场中短期走势的判断。

核心观点：
本周的综合择时分数轻微下滑至-0.32，整体处于中性偏空状态。具体来看，估值性价比出现下行，资金和趋势、宏观基本面、拥挤度及反转指标分数与上周持平。报告重点解析了各维度指标的表现及其对市场趋势的指示意义，表达谨慎的市场判断。投资者应关注当前市场估值回调与技术面看空压力的影响，以及资金流动与宏观基本面维持中性偏多的迹象，以便制定稳健的投资策略。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 择时框架概述

报告采用“择时雷达六面图”方法，将二十一项指标结构化归纳为四大类：

• 估值性价比

- 宏观基本面

• 资金&趋势

- 拥挤度&反转

通过标准化处理指标，计算出[-1,1]区间的打分，体现不同市场视角下的多维择时信号。[page::0]

2. 流动性维度

- 货币方向因子

基于央行货币政策工具利率与短端市场利率相较90天的均值方向，判断货币政策是宽松还是收紧。当前货币方向因子>0，显示货币政策方向趋于宽松，为看多信号，得分1分。

图表清晰反映了2011年以来货币政策方向与中证800全收益指数的关系，货币政策宽松期通常伴随市场表现提升。[page::1]

- 货币强度因子

衡量短期市场利率对政策利率的偏离程度，利率偏离大（>1.5个标准差）表示货币环境趋紧。当前货币强度因子为-1分，发出看空信号，表示短端利率显著偏高，货币环境收紧。

图表展示了货币强度因子与指数的历史动态关系，反映短端利率上涨对市场的压制作用明显。[page::2]

- 信用方向因子

通过监测中长期贷款增量同比变动，衡量实体经济信贷宽松度。本周信用方向因子为1分，有积极信号，代表商业银行对实体贷款支持增强。

图表显示贷款增量增速上升趋势与权益市场正相关，反映信用宽松利好市场。[page::2]

- 信用强度因子

基于信贷数据的超预期程度构建的因子，本周无显著信号（分数为0）。总体流动性综合得分0.25，显示为中性偏多信号，说明流动性环境虽有头部压力，但整体尚具支持力量。[page::2]

3. 经济面分析

- 增长方向因子

基于制造业与非制造业PMI的同比变化，前期三个月比较的新升指标，本周为1分，表明增长趋势有所抬升，发出看多信号。

图表中PMI同比曲线能反映市场对经济增长的预期，与中证800走势较为同步。[page::3]

- 增长强度因子

衡量经济增长指标超预期幅度，本周为-1分，呈现增长强度不足或预期落空，意味着增长虽有方向性改善，但缺乏强劲确认。

图表显示该指标的剧烈震荡反映经济的波动性，当前指标偏空，值得关注。[page::3]

- 通胀方向因子

综合CPI与PPI同比变化，反映近三个月通胀趋势。当前指标为-1分，表明通胀压力抬头，货币政策或受制约，不利于宽松环境。

图表展示了通胀指标与权益指数的负相关趋势，当通胀上行时，权益市场通常承压。[page::4]

- 通胀强度因子

捕捉CPI和PPI超预期表现，本期无显著信号（分数0）。宏观经济整体信号表现为中性偏空，得分-0.25，折射经济存在向好趋势但动力不足，通胀成为短期限制因素。[page::3,4]

4. 估值面分析（权益性价比）

重点利用三项指标：

• 席勒ERP（股权溢价）：计算长期通胀调整后的平均盈利和10年期国债收益率差值。本周小幅下行，分数降至0.02分，估值性价比略显回落。[page::4,5]
• PB（市净率）：对负PB计算z-score，分数跌至-0.55，显示市场相对估值有提升，但仍在较低区间。增长的PB意味着市场估值有所抬升，风险增加。[page::5]
• AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities，权益配置比例）：反映市场整体风险偏好，本周降至-0.89分，显示投资者配置权益资产的比例下降，风险偏好有所收敛。[page::5]

综上，估值面表现承压，整体得分为-0.47，发出中性偏空信号，提示市场当前性价比吸引力下降，估值风险加重。

5. 资金面分析

- 内资指标

• 两融增量：本周120日均增量高于240日，杠杆资金流入增强，评分1分，看多信号。

- 成交额趋势：无明显信号（分数0），说明市场活跃度无明显波动。[page::6]

- 外资指标

• 中国主权CDS利差：利差下降，20日差分<0，发出看多信号，评分1分，表明海外投资者风险偏好改善，对中国基本面评价上升。

- 海外风险厌恶指数：本周20日差分>0，表明风险偏好下降，评分-1分，看空信号。

综合资金面得分0.25，展现中性偏多状态，意味着资金面支持平衡，内资杠杆积极且部分外资流入意愿保持，但海外风险偏好存在分歧。该部分对行情具一定支撑作用。[page::6,7]

6. 技术面分析

- 价格趋势指标

运用均线距离及其波动幅度衡量趋势强弱，本周无明显趋势信号，分数为0。显示市场短期趋势并不明朗。[page::7,8]

- 新高新低指标

基于指数成分股的新高数量减去新低数量，平滑后指标<0，表明短期内市场新低数量多于新高，可能存在短期反转预期。本周发出看空信号，评级-1。[page::7,8]

技术面综合得分-0.5，说明市场当前处于技术性调整或震荡期，尚无确定趋势，资产价格或受阻力压制。

7. 拥挤度指标

以衍生品市场数据识别市场情绪是否过度集中，指标包括：

• 期权隐含升贴水：本周表现为-1，发出看空信号，意味着市场升贴水过高，可能存在短期调整风险。

- 期权VIX指数：反映市场波动预期，本周持续看空（-1），表明市场对风险波动预期上升。

• 期权SKEW（偏度指数）：偏离者市场风险偏好指标，本周同样发出看空信号（-1）。

- 可转债定价偏离度：反映可转债估值偏离模型定价程度，本周指标-1分，显示市场拥挤度高，资金流向拥挤，潜在风险加大。[page::8-10]

拥挤度指标整体为满分看空（-1.0），明显说明市场存在较高投机或风险堆积，提示投资者需警惕可能的调整风险。

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三、图表深度解读

1. 综合雷达图（图1）

• 该图展示本周六大维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）的评分分布。

- 流动性和资金面指标偏正，经济面、估值面、技术面和拥挤度指标呈现负面，拥挤度最为突出，远低于-0.5。

• 说明资金支持和流动性尚存，整体市场存在风险积聚的潜在威胁。

2. 各单指标详细表（彩图表3）

• 表3系统给出21个具体指标的当前得分、上周得分及变化情况。

- 估值面诸如PB、AIAE呈现较大幅度负向变化（PB -0.10，AIAE -0.13），估值压力明显。

• 流动性、资金面指标波动较小，体现资金层面稳定性。[page::1]

3. 货币方向和强度因子走势（图4、图5）

• 图表4展示货币方向因子（黄色曲线）与中证800收益指数（深蓝色）的历史相关性，当前正值显示宽松政策意图。

- 图表5反映货币强度因子长期波动及其近期剧烈提高（负向走势），暗示短期内货币环境趋紧。

• 二者形成双向信号，说明货币政策虽偏宽松，但实际短端利率压力导致紧缩信号增强，存在矛盾风险。[page::1,2]

4. 经济增长与通胀指标（图9至图12）

• 图9显示增长方向因子（PMI同比）回升，支持经济复苏预期。

- 图10增长强度因子明显波动，当前为负，表明市场对增长强度存在担忧。

• 图11通胀方向因子呈上行，说明通胀压力有所增加，可能带来货币政策限制。

- 图12通胀强度因子无激烈波动，表明预期与实际通胀差异较小。[page::3,4]

5. 估值指标走势（图12至图14）

• 席勒ERP维持低位震荡趋势，反映风险溢价变化有限。

- PB指标回升但仍处历史中低位置。

• AIAE指标持续低迷，投资者权益配置不足。

- 这些数据综合指向当前市场的估值压力并未缓解。[page::5]

6. 资金面与技术面（图17至图20）

• 内资两融资金流入明显，显示杠杆资金活跃。

- 外资信号分化，CDS利差下降利好，海外风险厌恶指数上升形成对冲。

• 技术指标价格趋势无明确方向，新高新低率发出短期看空信号，技术分析呈现震荡格局。[page::6-8]

7. 拥挤度指标（图21至图24）

• 期权隐含升贴水、VIX、SKEW均处于高风险区域，发出明显看空信号。

- 可转债定价偏离度显著升高，显示市场资金过度集中，拥挤度已至高位，存在显著反转风险。

• 以上信号非常强烈，建议投资者重视市场可能的短期剧烈波动。[page::8-10]

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四、风险因素评估

• 模型依赖风险：报告特别声明结论基于历史统计数据和模型，未来宏观经济、政策等环境若显著改变，模型失效可能性增加。

- 流动性与资金风险不对称：尽管内资流入活跃，且货币政策部分宽松，但货币强度因子释放收紧压力与拥挤度高企形成矛盾，存在资金断裂风险。

• 技术面多空不一：技术指标短期预示波动或调整，难以形成持续趋势。

- 外部风险影响：海外风险厌恶情绪抬头，外资流动可能出现波动。

• 估值风险：估值压力上升，投资者配置情绪低迷，市场随时可能出现估值调整。

整体，报告风险识别提示偏谨慎，未提供具体缓解策略，但多维指标给出警示，投资者应密切关注资金流动及宏观政策变化。[page::10]

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五、审慎视角与细微差别

• 报告中流动性指标出现相互矛盾信号：货币方向看多，货币强度看空，显示当前货币政策传导存在层面不一的矛盾，可能导致模型分歧，需特别关注政策边际变化。

- 估值指标AIAE、PB及席勒ERP虽整体趋向负面，但数值仍处于历史中等偏低水平，短期市场估值压力虽升，但尚未达到极端高估状态，市场或仍具阶段性反弹空间。

• 技术面处于不明显趋势状态，短期震荡风险高，难以依赖技术指标进行精准择时，需谨慎解读。

- 拥挤度指标虽强烈看空，但依赖衍生品市场估值，可能受市场短期情绪影响较大，反转风险虽大，但时间窗口不确定，应结合其他维度研判。

总之，报告视角客观，少见明显主观偏颇，理论构建严谨，但多项指标变化不一，显示当前市场复杂多变，需结合多重信号综合判断。[page::0-10]

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六、结论性综合

国盛证券研究所“择时雷达六面图”框架下，本周市场综合择时分数下滑至-0.32，整体观点介于中性至偏空。详细指标分析揭示如下：

• 流动性维度虽货币政策方向偏向宽松，信贷宽松持续且资金面支持（尤其内资杠杆资金活跃），但短端利率偏高带来一定收紧迹象，流动性信号复杂且需关注政策边际变化。

- 宏观经济面表现分化。PMI显示增长方向向好，支持市场，但增长强度与通胀方向指标同时发出看空信号，表明经济动力不强且通胀压力制约货币政策宽松空间。

• 估值层面压力显著。席勒ERP、PB和市场权益配置比例（AIAE）均体现估值性价比下降，提示市场风险溢价提高，投资者需警惕估值回调。

- 资金面实现内资积极流入与RADE外资微妙对冲，整体呈中性偏多，但海外风险厌恶现象对外资流入有一定抑制。

• 技术面缺乏明确趋势，短期震荡。此外，新高新低指标暗示较强的短期调整压力。

- 拥挤度指标显著发出强烈看空信号，标志着市场可能进入高风险拥挤阶段，投资者应警惕市场可能的快速波动和调整。

图表数据中的综合现象反映了当下中国权益市场处于多维度信号交织、风险与机遇并存的阶段。估值回落和技术压力形成短期制约，但资金面和宏观微弱改善因素支撑市场底部稳定。拥挤度预警值得高度关注，尤其关注可转债与期权市场情绪状况。

投资者应结合报告提供的多维指标警惕潜在回调风险，保持适度谨慎策略，动态关注流动性及宏观政策变动，灵活调整持仓。报告提供了系统丰富的指标视角，帮助投资者全面把握短中期市场运行环境，科学进行资产配置和风险管理。[page::0-10]

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总结：本报告以严谨细致的多因子择时框架，梳理分析当前市场多维信号，准确捕捉市场估值变化、资金流向、技术趋势及情绪拥挤度，给出综合中性偏空判断，为投资者提供了系统的量化择时参考和风险监测工具。图表充分论证观点，方法透明，极具操作价值。

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