25H1业绩回顾与现状分析 [page::0]

• 2025年上半年营收21.5亿元，同比下降5.04%，归母净利润1.59亿元，同比下降16.06%。

- 民商用报警及疏散业务收入13.43亿元，同比下降7.48%，优于行业平均竣工面积降幅。

• 工业与行业消防收入3.52亿元，同比增长3.27%，主要受益于数据中心及储能消防项目。

- 海外市场收入3.92亿元，同比增长4.83%，毛利率提升2.61个百分点至48.12%。

• 经营性现金流同比小幅改善，短期业绩承压主要因市场需求和价格竞争影响。

主要业务及战略重点 [page::0][page::1]

• 公司率先布局消防机器人，AI智能灭火机器人亮相国家级实战演习，具备快速响应与精准灭火优势。

- 四足消防机器人实现多场景智能巡检功能，预计2025年10月相关产品将在消防展重磅亮相。

• 新国标施行提高行业技术和安全门槛，推动行业整合，公司作为首批认证企业具备先发优势。

- 2025年上半年研发投入达到1.73亿元，同比增长6.53%，重点推进自研“朱鹮”芯片芯片及AI集成传感器。

• 积极推行核电消防国产化，突破国外垄断，实现系统集成和平台化管控，提升竞争壁垒。

财务预测及投资建议 [page::1]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 49.72 | 49.23 | 49.28 | 50.68 | 53.86 |
| 同比增长(%) | 8.0% | -1.0% | 0.1% | 2.9% | 6.3% |
| 归母净利润(亿元) | 6.59 | 3.53 | 4.62 | 5.43 | 6.33 |
| 同比增长(%) | 15.7% | -46.4%| 30.8% | 17.6% | 16.6% |
| 毛利率(%) | 38.2% | 36.6% | 35.3% | 35.9% | 36.3% |
| 每股收益(元) | 0.90 | 0.49 | 0.53 | 0.62 | 0.73 |
| ROE(%) | 10.6% | 5.8% | 7.1% | 7.7% | 8.3% |
| 市盈率 | 12.29 | 22.79 | 20.83 | 17.71 | 15.19 |

• 预测2025-27年营收与利润稳步增长，2025年营收约49.28亿元，归母净利润4.62亿元。

- 当前股价估值合理，维持“买入”评级，关注新国标带来的主业修复及新业务拓展潜力。

【深度解析】华西建筑建材戚舒扬团队点评报告——《青鸟消防：25H1主业承压，消防机器人按下加速键》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《25H1主业承压，消防机器人按下加速键》

- 发布机构：华西证券研究所建材建筑团队（由戚舒扬、金兵撰写）

• 发布日期：2025年9月10日

- 研究对象：青鸟消防（股票代码002960）

• 评级：买入（维持）

- 最新股价与市值：
- 收盘价：11.06元
- 总市值约96.15亿元
- 自由流通市值82.03亿元，流通股数7.4亿股

• 核心观点：

- 25年上半年（25H1），公司主业受到民用市场需求阶段性调整及价格竞争影响，营收和净利润同比有所下降，经营性现金流状况略好于去年同期。
- 国内市场主业压力阶段性显现，但工业及海外业务表现亮眼，尤其海外业务盈利能力显著提升。
- 公司领先布局消防机器人领域，智能化和机器人商业化进程加速，相关产品在国家级实战演习中亮相，具备广阔成长空间。
- 新国标政策加快行业整合，公司作为首批新国标认证企业，享受先发优势，有望扩大市场份额。
- 技术研发投入加强，自研芯片和场景化解决方案提升竞争壁垒。
- 预测公司2025-2027年营业收入和净利润将逐步回升，维持买入评级。

整体来看，报告认为青鸟消防在面临短期主业压力的同时，正通过技术创新和业务多元化实现转型升级，具备中长期投资价值。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件概述与核心业绩回顾

• 业绩概要：

- 25H1营收21.5亿元，同比下降5.04%
- 归母净利润1.59亿元，同比下降16.06%
- 扣非后归母净利润为1.5亿元，同比减少6.45%
- 25Q2单季度营业收入12.67亿元，扣非归母净利润0.86亿元
- 经营性现金流-1.81亿元，较去年同期-1.95亿元有所改善

• 分析：

- 净利润降幅大于营收降幅，反映毛利率及费用端承压。
- 现金流负值但较去年小幅改善，显示经营活动资金回笼压力缓解。
- 短期业绩压力源于民用市场需求调整及价格竞争加剧。

2.2 业务板块表现拆解

• 民商用报警与疏散业务：

- 25H1全国房屋竣工面积同比下降14.8%，其中住宅与商业分别下降15.5%和20.7%。
- 尽管行业整体下滑，公司业绩降幅7.48%小于行业，体现出抗跌性和市场份额提升。
- 受益于存量改造升级及新场景渗透，全国新开工改造城镇老旧小区达1.65万个，多地开工率超过80%，释放大量消防设备更新需求，为未来增长提供重要支撑。

• 国内工业与行业消防：

- 25H1收入3.52亿元，同比增长3.27%，占比升至16.36%。
- 数据中心、算力中心消防项目发货超9000万元，同比增长超50%，客户涵盖阿里巴巴、字节跳动等头部企业。
- 储能消防板块发货近6000万元，同比增长近90%，覆盖站级至PACK级多场景方案，显示公司在细分高成长领域发力。

• 海外市场：

- 海外收入3.92亿元，同比增长4.83%。
- 海外毛利率提升2.61个百分点至48.12%，表明业务质量提升和成本控制优化效果显著。
- 重点业务气体探测、气体灭火、工业消防产品分别实现47.76%、254.61%、25.22%的高速增长。
- 本土化战略发挥效果，海外业务模块实现量利齐升。

结论：公司通过业务多元化与海外市场深入拓展，减轻国内主业周期性风险，实现增长驱动多极化。[page::0]

2.3 创新与技术进展

• 消防机器人业务加速：

- 自主研发科力恒灭火机器人搭载AI智能辅助瞄准系统，在“应急使命2025”国家级实战演习中亮相，体现技术领先可靠性高。
- 四足机器人已实现多项智能巡检功能（如消防通道占用识别、防火门监测、动火作业监控），智能化水平向商业应用迈进。
- 预计10月中国国际消防设备展将展出相关产品，借助自有应急网络FireNet及核心视觉算法体系，推动“机器人+消防”规模化商业化。

• 产业政策与行业格局优化：

- 新消防报警行业国标于2025年5月1日实施，提升产品性能和安全性要求，增强行业准入门槛。
- 公司为首批新国标认证企业，拥有明显先发优势。
- 新国标中聚焦探测器灵敏度、误报率、控制器处理能力和稳定性等关键指标，推动行业淘汰落后产能，中小企业受影响严重。
- 预计行业加速整合，公司市场份额将获进一步提升。

• 研发投入与技术护城河：

- 25H1研发投入1.73亿元，同比增长6.53%，资金持续加码技术创新。
- 自研“朱鹮”芯片迭代升级，首款ASIC灯具芯片实现成本降低；集成AI功能传感器芯片推动系统可靠性和产品竞争力提升。
- 核电消防实现国产化突破，研发火灾报警系统满足10万小时MTBF，打破国际巨头垄断。
- 防爆警报器获得双认证，覆盖重点核电项目，技术门槛和产品质量显著提升。
- 消安一体化平台整合火灾报警、视频监控、应急疏散系统，推出内置人形侦测算法的AI网络摄像机，误报率降低70%，适用于医院、商场等多样场景。

总结技术创新部分，青鸟消防通过自有芯片研发、核电消防国产化以及AI赋能的场景化解决方案，构筑了较强的技术护城河并为公司未来高质量增长打下基础。[page::1]

2.4 财务预测与投资建议

• 公司预估2025-2027年营业收入分别为49.28、50.68、53.86亿元，实现年均复合增长率适中。

- 归母净利润预计分别为4.62亿、5.43亿、6.33亿元，表现出明显恢复和增长。

• 对应每股收益（EPS）逐年提高，2025年0.53元，2026年0.62元，2027年0.73元。

- 估值方面，基于2025年9月10日股价11.06元，对应20.83倍2025年市盈率（PE），具有合理估值支撑。

• 维持“买入”评级，因公司在新国标利好、业务多元化和技术创新方面具备长期增长潜力。

2.5 风险因素

• 产能释放不及预期可能限制业绩扩张。

- 新产品研发进度若低于预期，影响技术竞争力和市场开拓。

• 下游需求放缓导致销量压力。

- 成本上升压缩利润空间。

• 行业及宏观系统性风险可能影响业务稳定。

报告提示这些风险点，但未见具体缓解策略或概率评估，投资者需关注后续进展。[page::1]

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3. 图表及关键数据解读

3.1 财务摘要表（2023A-2027E）

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入 (百万元) | 4,972 | 4,923 | 4,928 | 5,068 | 5,386 |
| 同比增长 (%) | 8.0% | -1.0% | 0.1% | 2.9% | 6.3% |
| 归母净利润 (百万元) | 659 | 353 | 462 | 543 | 633 |
| 同比增长 (%) | 15.7% | -46.4%| 30.8% | 17.6% | 16.6% |
| 毛利率 (%) | 38.2% | 36.6% | 35.3% | 35.9% | 36.3% |
| 每股收益(元) | 0.90 | 0.49 | 0.53 | 0.62 | 0.73 |
| ROE | 10.6% | 5.8% | 7.1% | 7.7% | 8.3% |
| 市盈率 | 12.29 | 22.79 | 20.83 | 17.71 | 15.19 |

• 解读：

- 2024年预计业绩波动较大，归母净利润同比跌46.4%，业务承压明显，与报告中25H1主业承压相呼应。
- 从2025年开始利润和收入预计逐步恢复增长，盈利能力改善，体现公司转型和新业务驱动作用。
- 毛利率有所回落，但整体仍保持在35%以上，维护较强盈利能力。
- ROE由2024年低点反弹，市盈率估值相对合理，具备一定吸引力。

图表与文本分析高度一致，支持报告论断：短期压力+中长期复苏和增长潜力。[page::1]

3.2 事件概览图示

• 图示主要呈现公司业务及增长亮点，符合文字概要。无法详解具体细节，但视觉辅助理解主业承压与新兴业务增长并行的复杂局面。

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4. 估值分析

• 主要采用基于市盈率（PE）法估值，反映了当前及未来三年预测盈利的相对市场定价水平。

- 预测EPS基础上，使用当前股价计算静态PE，2025年预期为20.83倍，处于行业合理区间。后续2026、2027年PE逐渐下降，反映盈利增长提振估值合理性。

• 报告中未提及其他估值方法（如DCF、EV/EBITDA等），推测主要依赖同行业历史估值倍数及盈利预测模型构建目标价。

- 报告未披露敏感性分析。

整体估值基于盈利可持续复苏，假定新国标推动的市场份额提升和技术创新带来增长，反映对公司未来业绩增长较为积极的判断。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 产能释放风险：新产能扩张若不及预期，将直接影响增长实现。

- 研发进度延迟：技术创新和产品升级节奏放缓可能削弱竞争力。

• 需求波动风险：终端需求若持续疲软或阶段性调整加剧，将冲击公司业绩。

- 成本压力：原材料、人工或其他成本上涨可能压缩公司利润空间。

• 宏观系统性风险：政策调整、宏观经济波动等不可控因素带来的不确定性。

报告提示这些关键风险，但缺少具体应对措施的讨论，是潜在的信息不足点。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告依赖新国标作为推动市场整合和提升公司市占率的重要逻辑，该逻辑合理但也存在前提假设：

- 行业内小企业退出速度和规模影响公司实际增长，若退出表现不及预期，竞争可能依旧激烈。

• 技术创新力及机器人业务增长潜力被重点强调，但当前商业规模和盈利贡献基数仍有限，存在投资预期兑现的时间和风险。

- 财务预测中2024年业绩大幅下滑，2025年起反弹，但营收增长幅度不大，反映行业景气度波动，投资者需关注宏观及行业周期风险。

• 估值没有体现较强安全边际，当前市盈率接近20倍，在业绩尚未明显改善的背景下存在估值调整风险。

- 报告披露的现金流为负，尽管有所好转，但仍需关注公司资金链和运营效率。

总体而言，报告观点谨慎且理性，数据详实，强调公司在挑战中机遇并存，但需投资者警惕宏观与行业周期、技术创新兑现速度等风险点。[page::0,1]

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7. 结论性综合

这份华西证券对青鸟消防的研究报告，从多个维度深刻剖析了公司当前所处的经营环境和竞争态势。25年上半年主业承压，部分因行业整体竣工面积下降，尤其民用及商业建筑市场减速，同时存在价格竞争压力，导致营收和净利润双降。尽管如此，公司依然实现比行业更优的降幅控制，并通过老旧小区存量改造等新场景开发，维持稳固业务基础。

在工业消防及海外市场，公司增长势头强劲，海外毛利率提升说明盈利质量改善，特别是在气体灭火等细分领域取得高速增长。作为行业首批新国标认证企业，青鸟消防借力政策红利加快行业整合进程，享受先发优势，有望扩大利润和市场份额。

技术研发保持高投入，自主芯片、国产核电消防系统及消安一体化平台等创新举措为公司构建核心竞争壁垒，且在智能消防机器人领域已处领先地位，商业化应用推进顺利，具备长远增长潜能。

财务预测显示公司毛利率虽有回落但维持健康水平，2025年起利润和收入将稳步回升，投资价值逐步显现。估值水平基于PE法合理，维持“买入”评级。风险主要聚焦在产能、研发进度、需求以及成本波动方面，投资者应关注重点风险扰动。

总体来看，报告系统地描绘了青鸟消防在结构调整和技术升级中“穿越周期、厚积薄发”的战略姿态，是一份内容细致、数据充分、立场客观、兼具前瞻性的精品研究报告，适合关注建筑消防行业技术革新和政策利好机遇的投资人士参考。[page::0,1,2,3]

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参考文献与溯源标注

• 事件概述及核心业绩数据详见报告第一页内容。[page::0]

- 技术创新及机器人业务发展情况详见第二页详细论述。[page::1]

• 财务数据及投资建议摘自财务摘要表和投资建议章节。[page::1]

- 评级说明与分析师背景信息见第三页。[page::2,3]

以上内容充分整合文本与表格信息，确保分析准确且全面。

报告