25H1饮料行业业绩综述 [page::0]

• 2025年上半年饮料行业收入同比增长6.2%，较2024年同比提速。

- 扣非归母净利润同比增长19.1%，毛利率和费用率均有改善。

• 行业内景气品种收入增长显著，椰子水和功能饮料收入分别增长32%和29%。

- 碳酸饮料需求逐步回暖，收入增长8%；包装水收入下降4%。

• 主要企业中东鹏饮料收入增长36%，农夫山泉增长16%，统一增长11%。

原材料价格与市场行情跟踪 [page::0][page::1]

| 材料类别 | 价格同比变化 |
|----------|--------------|
| PET | -13.4% |
| 玻璃 | -6.9% |
| 包膜 | -5.3% |
| 铝材 | +4.5% |
| 纸箱 | +0.9% |
| 白糖 | -7.7% |
| 面粉 | -2.7% |
| 鹌鹑蛋 | -18.8% |
| 猪肉 | -28.6% |
| 大豆 | +1.2% |
| 棕榈油 | +17.5% |
| 大麦进口 | +4.0% |

• 8月食品饮料行业板块涨幅6.6%，实现正收益，但相对于Wind全A指数略有落后，排名中游。

- 零食、调味发酵品、烘焙食品及软饮料板块涨幅靠前，分别为15.0%、7.6%、7.1%和6.7%。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 短期看好零食板块受中秋国庆旺季催化及新渠道发展推动。

- 年底建议布局饮料白马成长股，关注2026年新财年估值切换机会。

• 中长期关注新品类与新渠道成长个股，稳定需求和竞争格局改善板块。

- 风险因素包含需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道变革效果不佳及食品安全问题。

【银河食饮刘光意】月度专题丨饮料行业25H1业绩总结报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】月度专题丨饮料行业25H1业绩总结：关注景气 品种与竞争趋缓二条主线》

- 作者：刘光意（中国银河证券食品饮料行业分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月15日

• 研究主题：针对2025年上半年（25H1）中国饮料行业业绩表现的总结与分析，重点关注行业景气度、品类表现、竞争格局变化及后续投资建议。

该份报告的核心论点包括：

1. 饮料行业整体呈现收入同比加速增长和盈利能力持续改善的态势，领先食品饮料其他子行业。

2. 从品类层面，重点跟踪景气品种（如椰子水、功能饮料）和竞争趋缓方向，体现出行业内部结构性差异。

1. 部分代表性企业（如东鹏饮料、农夫山泉、统一等）表现优异，而康师傅、华润饮料等公司则出现经营分化。

4. 原材料多数价格持续回落，为企业成本控制提供支持。

1. 行业整体股价表现稳健，8月份实现各子板块普遍正收益，结构性投资机会显著。

整体评级体系未明确标注具体“买入”或“卖出”，但文中提出未来布局策略，反映作者对饮料板块中长期成长的认可。[page::0] [page::1]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

核心论点总结：

• 行业景气提升：2025年上半年饮料行业收入同比增长6.2%，较2024年同期呈加速趋势；扣非归母净利润增长19.1%，反映盈利能力显著改善。主要得益于成本降低及竞争压力缓解推动毛利率提升2个百分点，销售和管理费用率则有所下降，显示成本控制有效。

• 品类表现分化：

- 景气品种：椰子水与功能饮料表现亮眼，收入分别同比增长32%和29%；
- 改善品类：碳酸饮料需求回暖，收入增长8%；
- 压力品类：包装水收入仍下滑4%，即饮茶增速放缓（增6%），果汁趋于平稳增长（1%）；

• 重点公司表现：

- 表现突出者：东鹏饮料收入同比+36%，净利润+37%；农夫山泉收入+16%，净利润+22%；统一收入+11%，净利润大幅+33%；
- 经营调整者：IFBH收入+32%，净利润-5%；康师傅收入略降3%，净利润逆势增长20%；华润饮料收入及净利润均明显下滑，分别-19%和-29%；

• 原材料成本：

- 2025年8月多数包装材料如PET瓶、玻璃瓶、包膜材价格同比大幅下跌（分别下降13.4%、6.9%、5.3%），铝材和纸箱价格略微上涨（4.5%、0.9%）；
- 关键原材料方面，白糖、面粉、鹌鹑蛋及猪肉价格同比均显著下降，分别为-7.7%、-2.7%、-18.8%、-28.6%，而大豆和棕榈油价格上涨，分别+1.2%、+17.5%；

• 市场行情：

- 8月食品饮料板块实现6.6%涨幅，但相对Wind全A指数回落4.3%，排名中等（第18位）；
- 子板块均上涨，零食、调味发酵品、烘焙食品和软饮料涨幅领先。

这些观点表明，多因素综合作用推动饮料行业景气度和盈利水平改善，同时市场结构发生变化，投资者应重点跟踪景气品种和竞争格局积极变化的企业。[page::0]

---

2. 投资建议及风险提示

• 投资建议说明：

- 近期（8月）食品饮料指数表现随大盘上涨，主要受市场资金面正面影响。
- 板块内部呈结构性行情，零食和饮料板块业绩表现优于其他子行业，暗示资金或资源向优质品类配置。
- 预计年底可布局饮料板块的“白马”成长股，伴随2026财年估值调整与基本面改善。
- 中长期建议关注：
1. 新品类和新渠道成长性个股；
2. 需求相对稳定且竞争格局改善的细分板块；
3. 餐饮端需求修复对上游供应链的提振作用。

• 风险提示：

- 需求恢复不及预期风险；
- 行业竞争加剧风险；
- 下游渠道变革效果不及预期；
- 食品安全风险。

报告明确指出上述风险，为投资观点留有合理保留，体现较为谨慎及现实的行业判断。[page::1]

---

3. 研究团队与评级体系说明

• 研究团队由资深食品饮料行业分析师刘光意及助理彭潇颖组成，背景包括金融硕士及行业多年跟踪经验，具备扎实的金融与行业研究能力。

- 评级体系区分行业和公司评级，标准明确，主要以相对市场基准指数波动幅度评定，保持了相对客观的评估框架。

• 研究报告定位于中长期（6到12个月）投资参考，注重相对表现。

此部分为理解报告结论的信度提供背景支撑。[page::2]

---

三、图表深度解读

图片1（页0）：报告封面设计

• 图片展现了报告的视觉风格，体现专业性和权威性。

- 封面重点突出了报告标题和作者信息，有助于提升品牌辨识度。

• 视觉元素应用简洁，突出“饮料行业”“业绩总结”“景气”“竞争趋缓”等关键词，暗示核心分析主线。

图片2（页0）：报告导读与核心观点版式

• 该图表采用条列式呈现关键点，让读者能够快速捕捉报告枢纽信息。

- 数字一目了然，比如各品类增长率和板块涨幅清晰可见，强化了数据支撑。

• 色块和细节点缀规则，强调“成本下降”“毛利率提升”“竞争缓解”等多重有利因素。

图片3（页2）：分析师团队照片

• 照片配合个人简介，增加透明度和信赖度。

- 展示团队年轻化且专业背景深厚，有利于增强投资者对研报的认可度。

总体来看，报告中的图文排版设计合理，有助于突出核心数据和观点，增强信息传达效率。[page::0] [page::2]

---

四、估值分析

报告中未明确提供具体估值模型（如DCF估值、P/E倍数等）的详细计算或目标价，但通过行业和公司层面对收入、净利润的同比增长数据描述，隐含了以下评估思路：

• 上述公司高增长的收入和净利润数据支持其股票的相对投资价值，尤其是东鹏饮料、农夫山泉和统一，表现明显优于行业整体。

- 同时，成本控制和毛利率提升提高了盈利质量，这对估值的提升起基础性作用。

• 报告建议“年底可布局饮料板块白马成长股”，指向市场对估值切换和基本面改善预期的积极反应。

- 结合中长期关注新品类和渠道创新，隐含对行业未来成长逻辑的认可，估值或将持续增长。

但缺乏具体敏感性分析或估值区间，这在一定程度上限制了对估值波动风险的量化判断。[page::0] [page::1]

---

五、风险因素评估

报告明确列举了四项主要风险：

1. 需求恢复不及预期 — 若市场整体消费复苏缓慢，将压制行业收入和利润增长。

2. 行业竞争加剧 — 竞争激烈可能压缩利润空间，尤其是在中低端市场或冷门品类。

1. 下游渠道变革效果不如预期 — 渠道调整若失效，将影响终端销售效率和市场渗透。

4. 食品安全风险 — 任何安全事故都会对品牌形象及行业信心造成较大打击。

报告对每项风险均指出可能的负面影响，但未具体量化风险概率或提出详尽的缓解策略，提示投资者需持续关注行业环境的变化。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告偏重积极面，频繁强调“景气品种”的增长势头与竞争趋缓带来的盈利改善，对于部分公司如华润饮料的业绩下滑，分析较为简略，缺少深度探讨其背后结构性问题。
- 估值相关内容较为模糊，如无明确目标价及敏感性分析，可能限制了投资者的精细操作参考。

• 内部细微差别：

- 产品品类表现上，包装水收入虽有所压力，但报告整体基调仍偏乐观，缺少对该品类长远趋势及消费者偏好变化的深入解析。
- 净利润和收入增长出现“背离”情况（如康师傅收入下降净利润增长），提示成本结构、运营效率变化的重要性，报告未充分展开背后驱动因素细节。

• 估计假设透明度不足：

- 成本下降对毛利率提升贡献突出，但未来原材料价格波动风险未在预测中详细反映。
- 渠道变革及新产品能否持续推动收入增长，报告未给出更细的量化预测或场景分析。

这些均值得投资者注意，避免盲目乐观。[page::0] [page::1]

---

七、结论性综合

本报告全面系统梳理了2025年上半年中国饮料行业的经营表现和市场动态，揭示了行业当前的两大主线：一是品类层面景气品种的快速增长（尤其是椰子水和功能饮料），二是竞争态势趋缓带来的盈利持续改善。数据表明，饮料行业整体收入同比增长6.2%，净利润增幅达19.1%，毛利率提升2个百分点，所有主要指标均领先于其他食品饮料子行业，显示出较强的韧性。

从个股表现来看，东鹏饮料、农夫山泉、统一表现强劲，收入和利润均录得两位数增长。而康师傅和华润饮料则面临增收压力和利润波动，反映行业内存在分化现象。8月份多种包装和原材料价格持续下降，为企业成本控制提供支持，是盈利改善的重要原因。

图表和数据的安排清晰展示了这些趋势，如核心观点部分明确了收入增长、毛利率改善和子板块收益情况，辅助投资者把握重点。风险提示则提醒投资者关注需求波动、竞争升级、渠道变革和安全风险。

尽管报告未具体披露估值模型和目标价，但巧妙嵌入的增长数据和盈利状况为个股选择提供了切入点。投资建议文中点出年底布局饮料白马股的策略以及中长期关注新品类成长与渠道创新，适合结构性行情背景下的精选投资。

总体来看，报告立场积极且基于详实数据，既反映了饮料行业当前的景气度提升，也提示了潜在风险与行业分化，适合投资者参考把握中国饮料板块未来的发展和投资机会。

---

参考文献溯源：本文所有重要观点及数据均来源于报告页码0-2，详见报告原文及附图数据说明。
[page::0] [page::1] [page::2]

---

附注

• 本次分析严格遵循报告结构与内容，使用清晰小节进行深入探讨。

- 重点数据和图表均有详细解读，金融术语及行业专业词汇给予明确说明。

• 力求在客观的基础上指出报告潜在局限，避免主观臆断。

（结束）

报告