2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 上半年实现营收152.3亿元，同比增长7.6%。

- 归母净利润39.1亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润38.2亿元，同比增长14.8%。

• 第二季度营收69.1亿元，同比增长7.0%；归母净利润17.1亿元，同比增长11.6%。

- 各分品类均实现收入增长，调味酱和蚝油品类收入增幅均超9%。东部和南部区域表现尤为突出，线上渠道收入同比增长35.0%，经销商数维持稳定。

业务与成本结构分析 [page::0]

• 毛利率提升至40.2%，同比提高3.9个百分点，主要因原材料采购成本回落。

- 归母净利率提升至24.8%，同比提高1个百分点。

• 销售费用率小幅上升至7.0%，管理费用率提升至2.3%，均因加大品牌投入及管理团队扩充。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 作为调味品行业龙头，海天味业通过战略调整和转型表现出色，具备长期稳健成长潜力。

- 投资风险包括市场竞争加剧、需求下降及食品安全等潜在不确定因素。

【银河食饮刘光意】公司点评丨海天味业 (603288)：逆势较快增长，龙头韧性彰显 —— 深度解析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河食饮刘光意】公司点评丨海天味业 (603288)：逆势较快增长，龙头韧性彰显

- 作者：刘光意

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月5日

• 主题：调味品行业龙头企业海天味业的业绩表现与发展前景分析

核心论点与评级

报告全面回顾并解读了海天味业2025年上半年业绩数据，指出公司在行业逆势背景下实现了较快增长，盈利能力改善表现突出。同时，对公司产品线优化、渠道数字化转型及成本控制进行了深度剖析。作者认为公司具备强劲的成长韧性和长期竞争力，建议“推荐”，预期业绩有望持续改善，未来关注品类升级和渠道变革带来的潜力增长[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

收入端表现

• 公司2025年上半年实现收入152.3亿元，同比增长7.6%，归母净利润39.1亿元，增长13.3%，扣非归母净利润增幅更大（14.8%），显示主营业务盈利质量提升。

- 2025年Q2收入69.1亿元，同比增长7.0%；归母净利润17.1亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润同比增13.9%。增速优于行业，反映出公司竞争优势。

• 收入增长得益于产品（酱油、调味酱、蚝油、其他特色调味品）多品类齐发力，尤其“其他品类”增速最高（12.7%），显示差异化产品线竞争力提升。

- 区域业务方面，东部及南部地区收入增长亮眼（分别达12.8%、11.3%），反映地区消费升级趋势明显。

• 渠道方面，线下收入同比增长9.2%，但线上一路猛增35%，线上渠道占比持续提升，显示数字化转型成效。经销商数量维持稳定，保障渠道覆盖与业务稳定。

成本与盈利能力

• 毛利率为40.2%，同比提升3.9个百分点，主要因原材料采购成本下降，提升盈利质量。

- 归母净利率提升1个百分点至24.8%，指向经营效率提升。

• 费用率微升，销售费用率和管理费用率分别增长0.3和0.2个百分点，主要因加大品牌营销及扩充销售和管理团队投入，但整体费用支出增长节制，支持盈利改善。

短期与长期展望

• 短期：收入端持续增长动力充沛，内部转型效果显现，新品类和渠道创新为业绩增长提供基础。

- 长期：聚焦产品品类升级（复调、有机、低糖低盐等健康产品）及渠道变革（优化客户结构和渠道恢复），同时启动员工持股计划，激发内部活力。公司多维度战略协同，预期驱动持续业绩成长。

• 总体逻辑清晰，数据详细，突显海天味业作为行业龙头韧性强、适应市场变化能力强的特质[page::0]。

2.2 投资建议

• 海天味业作为调味品行业的龙头企业，具备较强的竞争力和品牌优势。

- 当前调整措施积极，业绩改善可持续，投资者可重点关注。

• 风险提示中列明竞争加剧、需求波动及食品安全风险，但综合判断，公司具备较强抗风险能力[page::0]。

2.3 行业背景及团队介绍（附加信息）

• 分析师刘光意，武汉大学与上海社科院学历背景，拥有4年食品饮料行业研究经验，特别专注于调味品及相关细分领域，专业视角权威。

- 助理分析师彭潇颖，金融硕士，主要从事非酒精饮料研究，补充团队研究深度。

• 评级体系明确区分行业和公司评级，标准基准清晰，报告评级“推荐”具有权威参考价值[page::1]。

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三、图表深度解读

图表1（第一页顶部背景图）

• 尽管图像为蓝色调背景及公司品牌视觉元素，实质上作为报告版权及品牌标识，无直接数据和分析信息，主要用于提升品牌专业形象[page::0]。

图表2（报告核心观点部分重点数据）

• 表现为多维指标汇总数据，以关键财务指标和业务细分数据为核心：

| 指标 | 2025H1 | 同比增长(%) | 2025Q2 | 同比增长(%) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 收入(亿元) | 152.3 | +7.6% | 69.1 | +7.0% |
| 归母净利润(亿元) | 39.1 | +13.3% | 17.1 | +11.6% |
| 扣非归母净利润(亿元) | 38.2 | +14.8% | 16.7 | +13.9% |

• 品类收入增长亮点：酱油、调味酱、蚝油及其他品类分别同比增长7.0%、9.6%、9.8%及12.7%，其中其他品类表现尤其抢眼，表明公司在细分调味品市场持续推陈出新。

- 区域收入增长存在明显差异，东部区域12.8%的高增速显示核心经济区域需求强劲。

• 渠道分析显示线上增长远超线下，线上35%带动整体渠道多元化升级，支撑长期可持续发展。

- 经销商数量微增保持6681家，意味着渠道网络稳定，有效支撑渠道扩展。

图表3（盈利能力及费用率）

• 毛利率40.2%，同比提升3.9个百分点，证实采购成本下降和供应链优化成效明显。

- 销售费用率及管理费用率虽略有上升，但费用控制良好，有效支撑利润增长。

• 归母净利率提升至24.8%，反映整体经营质量提升及财务健康状况稳健。

这些图表与数据紧密契合文本论述，支撑报告结论，体现业务成长性和盈利能力提升的高质量发展特征[page::0]。

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四、估值分析

本报告内容主要集中于业绩和成长分析，未明确披露具体估值模型和目标价，但基于常见投资银行评级分析方法，作者给予“推荐”评级，反映市场对公司未来12个月股价表现的积极预期。

• 由增长数据及盈利改善推断，估值或基于利润增长的市盈率（P/E）提升预期，可推测作者认为公司当前估值存在合理溢价空间。

- 公司内部变革、渠道转型和新品研发为业绩驱动力，其带来的成长确定性增加可能支持更高估值的合理性。

• 风险披露部分反映出公司面临一定市场环境不确定性，但整体估值仍见积极，显示对其长期结构性转型的认可[page::0,1]。

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五、风险因素评估

报告明确指出以下核心风险：

• 竞争超预期风险：行业内竞争加剧可能导致市场份额及价格压力增大，影响收入与盈利。

- 需求下滑风险：宏观经济波动、消费结构变化可能引起调味品需求波动，影响业绩稳定性。

• 食品安全风险：作为食品制造企业，食品安全事件将严重影响品牌形象和销售，带来潜在法律和财务压力。

报告并未详细披露具体应对策略及风险概率评估，但指出公司通过品牌建设、品类升级和渠道优化，及内部管理强化来部分缓释这些风险。总体风险意识充分，提示投资者关注潜在波动因素[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极视角较为显著：报告整体情绪积极，聚焦于公司成长和变革成效，少涉及负面或保守情绪。

- 费用率上升的影响：销售及管理费用率虽增长，但未深入探讨其长期持续性是否压力加大，费用投入产出比未详细分析。

• 渠道变革风险未深究：线上渠道虽强劲增长，但数字化转型不确定因素及平台依赖风险未详述。

- 估值部分缺失：报告未披露具体估值方法和参数，投资者对合理价格区间缺乏量化参考。

• 多区域表现差异未完全展开：北部及西部等区域表现相对落后，后续潜力和挑战未详细盘点。

报告内整体逻辑连贯，数据支撑充分，建议读者结合宏观和行业背景，自主评估潜在中长期挑战[page::0,1]。

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七、结论性综合

中国银河证券刘光意分析师发布的本次海天味业点评报告内容详实，逻辑缜密，揭示海天味业在2025年上半年逆势实现较快收入和利润增长的核心驱动因素。关键发现总结如下：

• 公司收入增长稳健，新产品和线上渠道贡献显著，尤其线上收益增长35%显示数字转型成效突出。

- 毛利率和净利率提升反映成本控制及采购效率优化，盈利质量明显改善。

• 品类结构优化（特色调味品、健康产品）及区域扩张表现差异明显，东部、南部市场表现亮眼，体现多维度增长潜力。

- 公司战略聚焦渠道优化、产品升级及员工激励，有利于保持竞争优势和持续成长。

• 投资评级“推荐”，但同时提示竞争加剧、需求波动和食品安全风险，展现理性风险意识。

- 图表数据全面支撑论点，揭示了公司经营的多元化和盈利改进的趋势，给予投资者清晰洞察。

总体来看，海天味业体现出行业头部企业的强劲韧性和内生增长动力，市场认可度高，未来经营向好，值得投资者重点关注[page::0,1]。

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参考图片展示

• 见第一页顶部及核心数据图示：

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本分析确保了对报告所有重要数据和观点的解读，详实全面，助力投资者深刻理解海天味业当前表现及未来机遇。

报告