市场情绪结构观察 [page::2][page::3]

• 创半年新高股票比例未突破2015年上半年及2019年初的高水平。

- 持续5日上涨与下跌股票比例呈交替高峰，间隔平均3-4个月，显示市场情绪周期性波动。

• 半个月内上涨与下跌股票数量差围绕零轴震荡，周期约3个月，展现市场波动规律。[page::3]

市场估值与规模结构分析 [page::4][page::5][page::6]

• 超过半年及一年均线的股票占比呈历史重演性，周期震荡后趋稳。

• 低估值（PE≤10倍）股票比例持续减少，当前3.6%，尚高于2015年0.44%的历史低点。

- 高估值（PE>100倍）股票占15%，显著低于2015年48%的高峰。

• 小市值股票估值持续低于2015年，大小市值估值比偏高，主要因小市值估值偏低。[page::5]

市场交易情绪与择时指示 [page::6][page::7]

• 创业板换手率高点与创业板指转折点高度吻合，提供择时参考。

• 近20个交易日涨幅前5%和跌幅前5%的股票成交额比率分别为10.27%和9.91%，两者持续趋同，反映行情分歧程度。[page::7]

基金仓位与观点分歧 [page::8]

• 2020年7月以来，普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金仓位均呈明显增加趋势。

• 基金之间的仓位分歧率显著下降，机构投资者观点趋于一致。[page::8]

基金规模与打新中签率关系 [page::9]

| 规模 | 90%-100% | 80%-90% | 60%-80% | 40%-60% | 20%-40% |
|---------|----------|---------|---------|---------|---------|
| 0亿-5亿 | 22.1% | 36.0% | 31.8% | 8.3% | 1.7% |
| 5亿-10亿| 26.5% | 41.3% | 27.9% | 4.2% | 0.0% |
| 10亿-15亿| 33.3% | 43.0% | 18.5% | 5.2% | 0.0% |
| 15亿-20亿| 30.0% | 41.1% | 24.4% | 4.4% | 0.0% |
| 20亿-25亿| 25.5% | 45.1% | 23.5% | 5.9% | 0.0% |
| 25亿-30亿| 15.2% | 50.0% | 28.3% | 6.5% | 0.0% |

• 打新中签率多集中在80%-90%，10-15亿规模基金中90%以上中签率占比达33.3%，基金规模与中签率呈峰值分布。

• 规模越大或越小，90%以上中签率的基金占比均有所回落。[page::9]

金融研究报告详尽分析报告 —— 《量化视角看市场》

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《量化视角看市场》

- 发布机构：长江证券研究所

• 报告类型：金融工程点评报告

- 发布日期：2020年9月10日

• 作者与联系人：

- 秦桃川，执业证书编号：S0490513030001
- 秦瑶，执业证书编号：S0490513080002

• 报告主题：

- 从量化角度全面分析当前A股市场结构，包括市场情绪、周期、估值、交易情绪、基金仓位及基金打新的中签率等多个维度。

• 核心论点与信息传达：

- 本报告尝试基于多维数据指标，通过历史对比和量化分析，把握当前市场运行结构和投资环境。
- 重点指出当前多项市场数据指标在不同历史节点的表现及其规律性，帮助投资者从结构层面对市场周期及风险有更深理解。
- 没有明确的买卖评级或目标价，属于市场结构与行为的量化观察和研究性质的点评。

• 重要提醒：

- 统计数据依据历史表现，不代表未来走势，投资需审慎分析风险[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 全方位市场结构观察

报告从六大维度展开：

• 市场情绪结构

- 市场周期与轮回

• 市场估值结构

- 市场交易情绪

• 基金仓位与分歧

- 基金规模与打新中签率

每个维度均辅以详细数据和图表，力求全面捕捉市场内部结构变化。

2.2 市场情绪结构

A. 创半年新高股票比例

• 跟踪自2012年至今A股市场中创半年新高的股票比例。

- 结论：当前2020年创半年新高股票比例，虽有所上升，但仍未触及2015年上半年和2019年1-4月的峰值水平。

• 逻辑说明：创半年新高股票比例作为市场广度的衡量指标，反映多头动力的强弱及市场风格的延续性。

- 关键数据：2015年上半年创半年新高股票比例有明显爆发，当前值虽明显高于一般阶段，但未超越历史峰值。

• 对应图1展示了2012年至今这一比例的波动及与上证指数走势的对比，从视觉上验证其在不同市场周期的高低峰趋势[page::2]

B. 持续上涨/下跌股票比例

• 持续5日上涨股票比例与持续5日下跌股票比例呈明显交替变化，高峰间隔明显且大致周期为3-4个月。

- 2020年持续5日上涨股票比例最高峰为7.40%，低于2015年和2019年峰值9%左右。

• 这表明短期盘面上涨或下跌的股票数量具备周期性律动，背后折射市场资金流动或投资者情绪的短期轮换。

- 图2直观呈现2010年起，上涨（红色）与下跌（橙色）股票比例交替出现的规律性峰谷结构[page::2][page::3]

2.3 市场周期与轮回

C. 半个月上涨与下跌股票数量差

• 报告关注半个月（15天）跨度内上涨与下跌股票的净数量差。

- 该数量差围绕0轴震荡，振幅范围正约3000只，负约2400只。

• 涨跌数量差也显现明显周期性，两个波峰或波谷之间周期约3个月，对应证券市场短期波动周期。

- 图3对该指标及上证指数联合展示，对应当前震荡幅度及典型周期[page::3]

D. 超过250日（半年）均线股票比例

• 股票在250日（约一年）和125日（半年）均线之上的比例展示了股价处于中长期上涨趋势的情形。

- 报告显示，2010-2015年及2016-2020年两个时间段均出现过接近或达到100%的高位，随后调整，呈现“周期性重演”。

• 该指标可视为市场整体趋势强度的参考，也表明市场轮回特征明显。

- 图4通过均线比例及上证指数对比，体现出历史趋势态势的站稳与回撤循环[page::4]

2.4 市场估值结构

E. 低估值（PE ≤10倍）与高估值（PE>100倍）股票占比

• 观察市场中极端估值股票的比例：

- 低估值股票（PE≤10倍）占比自2020年4月起持续减少，从7.0%降至3.6%，但尚未降至2015年创纪录低位0.44%。
- 高估值股票（PE>100倍）占比为15.0%，显著低于2015年同期48.44%。

• 结论：2020年市场估值结构明显区别于2015年，当前估值泡沫程度较低，高估值股票比例不高，低估值股票数量较远历史低点略上。

- 这意味着当前市场估值相对合理，泡沫风险不突出，行情基础更稳固。

• 图5展示了上述两类极端估值股票的历史占比演变，便于直观比较[page::4][page::5]

F. 市场大小市值估值比

• 判断大盘与小盘股票的估值水平及其比例。

- 结果显示，小盘股估值水平远低于2015年水平，导致整体大小市值估值比较高。

• 该现象反映小市值股票市场认可度和资金关注度较低，估值被压制。

- 图6以PE比率形式呈现市场不同时段大小市值股票估值比例，佐证结论；图7具体展示前后10%市值股票PE变化，显示大市值更高估值趋势[page::5][page::6]

2.5 市场交易情绪

G. 换手率水平对创业板择时影响

• 重点统计创业板换手率的历史高点情况。

- 发现换手率高点基本对应创业板指数的拐点，体现换手率可预示市场顶点的特征。

• 2020年7月9日创业板换手率达到新高，说明近期市场可能临近关键拐点。

- 图8清晰标示换手率与创业板指数走势重合及对应关系[page::6]

H. 涨跌幅前5%股票占市场成交额比例

• 监测市场中涨幅前5%和跌幅前5%股票所占成交额比例。

- 近20交易日数据，涨幅前5%股票成交额占比10.27%，跌幅前5%为9.91%，两者持续接近。

• 该指标反映市场活跃股票集中度，成交集中于涨跌分化股票，显示市场波动活跃。

- 图9展示两类股票成交额占比的趋势，验证均势格局[page::7]

2.6 基金仓位与分歧

I. 基金仓位估算

• 对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位进行量化估算。

- 2020年7月以来三类基金仓位均呈上升趋势，说明机构整体加仓意愿增强。

• 底层逻辑：基金仓位反映机构投资者整体市场参与度，增加仓位意味着对市场预期相对乐观。

- 图10展示时间序列下不同基金类型的仓位估算及上证指数对比[page::8]

J. 基金仓位分歧

• 同时度量基金仓位水平差异即“分歧”指标，反映机构对市场预期的一致程度。

- 2020年7月开始仓位分歧逐渐下降，机构观点趋于一致，聚焦看多市场。

• 该特征一般预示资金面趋于稳定，有利于市场的相对震荡向上。

- 图11形象地描绘了基金仓位分歧与上证指数的变化关系[page::8]

2.7 基金规模对打新中签率的影响

• 样本统计1197只规模低于30亿公募基金的打新中签率。

- 结论：
- 超过80%-90%中签率的基金数量最多，占比39.3%。
- 中签率90%以上的基金占24.9%，呈现明显正态分布。
- 中签率最高峰出现在10-15亿规模区间，达33.3%，规模过大或过小的基金中签率相对下降。

• 说明中等规模基金在新股发行中更易获得稳定分配额度，可能具备较优的打新策略和资源。

- 表1详细给出不同规模基金对不同中签率区间的比例分布，图12形象展示中签率90%以上基金的规模分布峰值[page::9]

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3. 图表深度解读

• 图1（创半年新高股票比例）表现出2015年股市狂热期的典型高峰，此后市场经历震荡调整，当前处于相对温和阶段，未触发高点风险预警。
• 图2（持续5日上涨/下跌比例）红橙条交替清晰，反映市场短期波动节奏及资金轮动规律，助于捕捉市场涨跌周期节点。
• 图3（半个月上涨与下跌数量差）震荡围绕0轴，周期性明显，市场呈较为规律的量价交替，是短线择时参考指标。
• 图4（超过250/125日均线比例）验证长期趋势的复现特性，过去十年两轮牛市均达到近百分之百高点，当前趋势有重回牛市高值的暗示。
• 图5（低估值与高估值股票比例）显示当前市场估值结构较2015年泡沫期更健康，低估值股票比重虽下降，但尚未极端，提示中期估值修复空间。
• 图6与图7（市场大小市值估值比与市值分布PE）信息表明大盘股估值抬升是近期行情主因，小盘股估值尚处低位，市场风格或转向大盘领导。
• 图8（创业板换手率与指数）换手率高点与指数拐点高度吻合，是重要的情绪指标，提示当前创业板可能面临波动或调整压力。
• 图9（成交额中涨跌幅前5%股票比例）反映市场成交较为分散的同时，短线强弱股交替，市场活跃度不减。
• 图10与图11（基金仓位与分歧）揭示机构资金加仓且观点趋同的现象，为市场中期稳定提供正面信号。
• 图12及表1（基金打新中签率分布）提供基金打新能力与规模关系的实证依据，重要参考基金投资者对权益市场的流动性贡献和投资模式。

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4. 估值分析

本报告并不涉及传统的公司估值方法如DCF、市盈率目标价等，而主要从市场整体估值结构视角分析：

• 使用了PE分布指标，尤其关注极端估值分布（低估值PE≤10倍及高估值PE＞100倍）。
• 通过大小市值估值比较，暗示市场风格和资金偏好。
• 市场估值水平的时序变化所反映的隐含风险与机会。

此类整体估值指标更适合宏观和策略层面的市场判断，非个股具体估值。

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5. 风险因素评估

报告明示风险提示如下：

• 所有统计基于历史数据，不代表未来表现，存在未来不确定性风险。
• 市场估值、情绪以及基金仓位等指标虽然提供参考，但并非价格或走势的确定预测，受宏观经济、政策、突发事件等影响较大。
• 创业板高换手率虽常对应拐点，但并不保证拐点一定会出现，投资者仍应注意波动风险。
• 基金仓位与分歧指标可能因样本和估算方法存在偏差，不能完全反映全市场真实情况。

以上风险均未见具体缓释措施，强调投资者需理性审慎。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告在历史周期和指标对比中多次提及“重演性”与周期律，这固然有一定现实基础，但市场环境和投资参与者结构随时间演变，简单“历史重演”假设可能忽略了制度、政策及外部经济条件的变化。
• 报告对基金仓位与打新中签率的量化分析较为客观，可深入理解机构投资者行为，但对其未来变化趋势和潜在流动性风险未加充分讨论。
• 对市场估值结构的强调整体合理，缺乏对估值分化或行业风险的单独剖析，可能低估部分板块潜在泡沫风险。
• 交易情绪指标如持续上涨/下跌比率、换手率等虽在实证中展现信号作用，但对其滞后性及信号假阳性的可能性未作评述。

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7. 结论性综合

本报告通过多维度量化指标、历史数据对比及图表深入，系统刻画了2020年A股市场的当下结构与演变机制：

• 市场情绪指标（如创半年新高股票比例、持续上涨/下跌比率）显示目前市场活跃度及情绪尚未过热，文中多次对比2015年泡沫期，当前指标均显相对温和。
• 市场周期指标（半个月涨跌股票数差、250日均线比例）体现市场存在明显震荡与周期律，且近期趋势显示市场或处于震荡向上的中期行情。
• 估值结构较2015年显著健康，极端估值股票比例较低，尤其小市值股票估值显现明显折价，表明整体市场估值合理，带来估值修复及风险控制的支撑。
• 交易情绪中创业板换手率高点可靠对应指数拐点，指导短线择时策略；成交分布显示行情活跃，资金轮动显著。
• 基金仓位与分歧分析显示机构基金整体仓位持续提升，且观点趋同，表明市场资金面趋于稳定，机构投资者看好后续行情。
• 基金规模与打新中签率分析揭示中型基金具备更高打新效率，为权益市场带来了持续流动性及潜在超额收益机会。

总体来看，作者以数据支持的客观态度呈现当前市场虽然经历了2020年初的疫情冲击，但市场情绪、估值以及资金面结构正逐步趋于稳健。结构性机遇显现而风险相对可控，短期存在一定震荡，但中期行情有望逐步走强。

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附录：重要画像示范

图1示例：创半年新高股票比例与上证指数



图5示例：低估值和高估值股票比例对比



图10示例：基金仓位估算趋势



图12示例：不同规模基金90%以上打新中签率占比



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总结

本报告以丰富详实的量化数据和图形佐证，系统解构了当前A股市场的情绪、周期、估值和资金结构特征，结合历史周期对比，为投资者提供了精准的结构性市场洞察建议。在保持审慎的前提下，作者展现出对2020年下半年市场走势结构性改善的积极判断，强调当前估值合理、机构资金活跃且一致性提升，是量化视角下的市场投资参考重要材料。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

报告