公司2025年半年业绩及行业表现 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%；归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。

- 二季度营业收入与归母净利同比分别下滑10.24%和56.97%，环比也出现较大跌幅。

• 原煤产量2076万吨，同比增长11.25%；统销煤炭外购184万吨，同比增长14.28%，商品煤销量1928万吨，同比增长12.79%。

- 煤炭综合售价460.84元/吨，同比下降19.50%。

• 上半年“量增价减”趋势明显，业绩受售价下降影响较大。

新能源新材料建设推进情况 [page::0]

• 钠离子电池正负极材料项目累计投资约12.7亿元，厂房工程及多个车间陆续完成建设和试车工作。

- 钠离子电池电芯及Pack电池项目持续推进，投资分别约3.16亿元和0.73亿元。

• 钠电应急电源达到国际领先水平。

- 高性能碳纤维项目累计投资6.08亿元，生产线各环节紧锣密鼓推进。

资源保障与产能提升 [page::0]

• 竞得寿阳县于家庄区块探矿权，新增煤炭资源6.3亿吨，公司资源储量近70亿吨，其中无烟煤占比显著。

- 煤矿如榆树坡、平舒继续扩产，七元矿和泊里矿进入联合试运转，预计核定产能将提升至4500万吨/年以上，产量释放可期。

财务预测与估值分析 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 28,518| 25,060| 22,554| 24,810| 26,050|
| 净利润(百万元) | 5,179 | 2,225 | 1,741 | 2,156 | 2,346 |
| 毛利率(%) | 44.9 | 34.4 | 31.0 | 31.0 | 32.0 |
| ROE(%) | 18.8 | 6.9 | 5.2 | 6.4 | 6.9 |
| 动态PE(倍) | 4.9 | 11.4 | 14.5 | 11.7 | 10.8 |

• 2025年因煤价降低导致业绩承压，但随后净利润预计逐步回升，估值具备一定投资价值。

- 维持“增持-A”评级，强调产能快速释放及资源保障对公司未来成长的重要支撑。

风险提示 [page::0]

• 宏观经济增速不及预期带来的需求风险。

- 煤炭价格可能超预期下行冲击盈利。

• 安全生产风险及新能源项目推进不及预期风险。

详尽剖析报告：《华阳股份2025年半年报点评：煤炭量增价减，成长可期》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证煤炭】华阳股份2025年半年报点评：煤炭量增价减，成长可期》

- 作者及机构：胡博，山西证券研究所

• 发布日期：2025年9月10日

- 主题：华阳股份（煤炭及新能源新材料领域）

• 核心论点：

- 2025年上半年，华阳股份营业收入及利润同比下降，主要因煤炭价格显著下滑，但煤炭量增，成长潜力仍然可期。
- 公司积极推进新能源新材料项目布局。
- 通过新矿产能释放及探矿权获取，公司中长期煤炭资源保障充分。
- 预计未来三年归母净利稳步增长，给予“增持-A”评级，认为公司具备较好投资价值。

• 评级及目标价：维持“增持-A”投资评级，具体目标价未明确披露[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 核心数据：

- 2025年上半年实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%。
- 归母净利7.83亿元，同比减少39.75%。
- 2025年二季度营业收入54.22亿元，同比减少10.24%，环比减少6.79%。
- 归母净利1.86亿元，同比减少56.97%，环比下降68.89%。

• 逻辑与推断：

- 营业收入和利润的下降主要反映煤炭价格的下滑影响公司的收入水平和盈利能力。
- 环比利润大幅下降反映市场环境短期承压，可能受宏观经济和煤炭市场供需双重影响[page::0]

2.2 事件点评

• 产销量数据：

- 原煤产量2076万吨，同比增长11.25%。
- 统购统销煤炭184万吨，同比增长14.28%。
- 商品煤销量1928万吨，同比增长12.79%。
- 煤炭综合售价460.84元/吨，同比跌19.50%。

• 解析：

- 尽管煤炭价格显著下滑，但销量和产量均保持增长，表明公司在市场竞争和产能释放方面具备优势。
- 价格下滑致使收入和利润大幅下降，但销量增量部分缓冲了业绩下滑。

• 新能源项目进展：

- 钠离子电池及材料项目投资大，厂房建设基本完成，各子项目推进顺利，技术水平达到国际领先。
- 高性能碳纤维项目进入试运行阶段，产业链布局逐步完善。

• 中长期煤炭业务保障：

- 七元矿和泊里矿新产能1000万吨即将释放，产能提升显著。
- 以68亿元竞得寿阳县于家庄区块探矿权，储量增加6.3亿吨，增强资源安全性，尤其是稀缺无烟煤。

• 总结：

- 煤炭业务稳步推进，产能扩展明显，资源储备充足，新能源新材料领域具备成长潜力，双驱动企业未来成长基础稳健[page::0]

2.3 投资建议

• 归母净利润预测（单位：亿元）：

- 2025E：17.41，2026E：21.56，2027E：23.46

• 动态市盈率(P/E)预测：

- 2025E：14.5倍，2026E：11.7倍，2027E：10.8倍

• 观点：

- 上半年的业绩压力，主要由煤炭价格下行所致，随着产能释放及资源保障，中长期业绩将回升。
- 煤炭探矿权补强资源储备，进一步保障煤炭业务稳定增长。
- 公司稳定分红政策有助于投资者回报。
- 维持“增持-A”评级，建议关注公司成长价值[page::0]

2.4 风险提示

• 宏观经济增速低于预期风险，影响煤炭需求。

- 煤炭价格超预期下行风险，冲击盈利能力。

• 安全生产风险，可能影响产能和声誉。

- 新能源项目建设及盈利未达预期风险，影响技术转型及未来增长。

• 报告未具体对风险发生概率及缓释措施深入展开，但提示风险全面，提醒投资者谨慎评估[page::0]

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三、图表深度解读

3.1 财务预测汇总表（页面1）

• 内容描述：

- 报表涵盖2023-2027年主要财务数据预测，包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等指标。

• 数据解读与趋势：

- 营业收入从2023年285.18亿元下降至2025年预计225.54亿元，2026年起开始恢复增长，2027年达260.5亿元，体现短期下滑，长期回升趋势。
- 净利润连续下滑，2025年达最低17.41亿元，之后逐步回升。
- 毛利率从44.9%降至31%左右，反映售价压力及成本结构变化。
- ROE大幅下滑，2025年仅5.2%，但有回升趋势。
- 动态PE随利润下降而抬升，2025年预期14.5倍，未来利润恢复带来PE回落。

• 结合文字说明：

- 数据确认了煤炭价格持续压力带来的业绩下滑。
- 公司预计产能逐步释放，收入与利润将由负转正，实现稳定增长。

• 潜在偏差提示：

- 营收与利润预测基于当前市场及产能规划假设，若煤炭价格继续下行或新能源项目未达预期，将对预测产生不利影响。

3.2 资产负债表与利润表预测（页面2）

• 内容描述：

- 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债及股东权益项目。
- 利润表包括营业收入、成本、税金、费用、利润总额及净利润。

• 数据与趋势解读：

- 资产总计测算在2025年为775.54亿元，较2024年略有回落，主要受流动资产及非流动资产调整影响。
- 负债率逐年降低，2027年降至45.7%，显示财务结构稳健趋势。
- 流动比率及速动比率均较低但维持稳定，短期偿债能力有限，需关注风险。
- 现金余额逐年减少，可能因投资扩张消耗现金流。
- 营业利润及净利润呈下降后回升的发展趋势，反映经营压力及复苏预期。
- 研发费用呈现先增后减态势，新能源及新材料项目投入不断调整。

• 文本联系：

- 资产负债结构和利润构成支持报告对公司稳步扩产和转型的判断。

• 潜在局限：

- 流动比率较低可能影响短期流动性风险，应密切监控营运资金状况。

3.3 图片说明（页面3）

• 图片1：山西证券官方微信公众号二维码，便于投资者关注最新研究动态。

- 图片2：背景技术图案，代表证券研究所的高科技和数据驱动分析风格。

• 图片3：分析师承诺文字，体现报告专业性和独立性，提升报告权威度。

- 这些非财务图像支持研究所形象展示及报告权威性，无直接财务数据分析作用。

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四、估值分析

• 估值方法及指标：

- 通过动态市盈率（P/E）测算公司价值，预测未来三年PE分别为14.5倍、11.7倍、10.8倍。
- 报告未详述DCF、EV/EBITDA等其他估值模型，侧重市盈率估值。

• 关键假设：

- 未来盈利稳定增长依赖于煤炭产能释放及价格回升。
- 公司新能源业务未来贡献尚处于费用投入期，暂未计入估值显著溢价。

• 估值结论：

- 基于合理市盈率，股价有向上空间，维持“增持-A”评级。
- 市盈率估值较行业估值中性偏低，反映市场对公司短期盈利波动的谨慎预期。

• 敏感性分析缺失：

- 报告未提供对煤价波动、产能释放速度及新能源项目进展的敏感性分析，后续需关注相关风险调整对估值影响。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：经济增速放缓将直接削弱煤炭需求，影响业绩。

- 煤炭价格风险：煤炭价格可能超预期下跌，进一步缩减利润空间。

• 生产安全风险：安全事故可能造成停产及财务损失。

- 新能源项目风险：技术、投资回报或市场接受度低于预期，影响后续增长动力。

• 缓释措施：

- 报告中未详述具体缓释措施。
- 风险提示较为全面，有助于投资者预判可能的冲击，但缺乏具体应对策略解读[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏颇可能：

- 报告对煤炭业务长期增长持较为乐观态度，未充分展开煤价大幅下跌可能带来的深度风险影响。
- 对新能源项目的期待较高，但当前数据多为前期投入与进度，未来盈利贡献尚不明确，存在乐观预期风险。

• 假设透明度：

- 预测基于产能释放和价格回稳假设，但对价格弹性、政策变化影响等敏感性分析不足。

• 内部逻辑：

- 经营业绩的下降与煤价下滑一致，产量增加与收入减少并存，体现“量增价减”矛盾，报告在解释期间业绩不佳时有合理表述，整体逻辑严谨。

• 细节留意：

- 流动比率和现金流指标较弱，短期偿债能力需关注，未在正文中强化风险提示。
- 投资建议中市盈率估值虽合理，但相较于当前价格的匹配度及市场预期需动态调整。

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七、结论性综合

本报告系统性地分析了华阳股份2025年上半年业绩表现及未来发展前景。核心发现如下：

• 业绩分析：

- 上半年营业收入112.4亿元，同比下降7.86%；净利润7.83亿元，同比下降39.75%。
- 煤炭销量和产量均持续增长，但受煤价19.5%下跌冲击，导致整体收入利润大幅减少，体现出“量增价减”的行业压力格局。

• 业务发展：

- 公司大力推进新能源新材料项目（钠离子电池及高性能碳纤维），资金投入规模大，进度良好，企图实现多元化增长。
- 通过新增矿山投产及探矿权获得，煤炭资源和产能保障实现质的提升，有利于中长期业务正规发展。

• 财务健康度：

- 资产负债结构稳健，负债率逐年回落，毛利率及净利率虽下降，但呈逐步企稳回升态势。
- 现金流及流动比率偏低，短期财务流动性风险需留意。

• 投资观点：

- 预计2025-2027年归母净利将随着产能释放和煤价回升逐步恢复，动态PE处于合理水平，具备一定投资吸引力。
- 综合“增持-A”评级反映对公司成长性的认可和市场估值的适度乐观。

• 风险综合：

- 宏观经济、煤炭价格波动、安全生产及新能源项目的不确定性为关键风险因素，需动态监控。

综上，报告通过详实的数据支持及行业趋势洞察，合理反映了华阳股份当前面临的挑战与机遇。公司依托丰富资源和积极转型，未来具备稳健成长潜力，但相应的价格风险及项目实施风险不可忽视。投资者应结合市场变化审慎评估投资价值[page::0,1,2]

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图表举例

表1：财务预测表（2023-2027年）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 285.18 | 250.60 | 225.54 | 248.10 | 260.50 |
| 同比增长(%) | -18.6 | -12.1 | -10 | 10 | 5 |
| 净利润(亿元) | 51.79 | 22.25 | 17.41 | 21.56 | 23.46 |
| 同比增长(%) | -26.3 | -57 | -21.8 | 23.9 | 8.8 |
| 毛利率(%) | 44.9 | 34.4 | 31 | 31 | 32 |
| EPS(元) | 1.44 | 0.62 | 0.48 | 0.6 | 0.65 |
| ROE(%) | 18.8 | 6.9 | 5.2 | 6.4 | 6.9 |
| P/E(倍) | 4.9 | 11.4 | 14.5 | 11.7 | 10.8 |

（数据来源：页面1）

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表2：资产负债表摘要（2023-2027年）

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 总资产(亿元) | 715.71 | 809.71 | 775.54 | 803.07 | 727.85 |
| 流动资产(亿元) | 181.23 | 153.07 | 153.23 | 157.35 | 70.29 |
| 现金(亿元) | 144.97 | 116.20 | 122.35 | 114.77 | 36.50 |
| 总负债(亿元) | 394.05 | 431.44 | 388.07 | 412.27 | 332.27 |
| 负债率(%) | 55.1 | 53.3 | 50 | 51.3 | 45.7 |
| 归母净资产(亿元) | 278.63 | 332.78 | 339.04 | 338.92 | 339.78 |

（数据来源：页面2）

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结语

本次华阳股份2025年半年报点评报告系统呈现了公司在当前煤炭行业结构性调整背景下的业绩表现与发展动态。煤炭业务的“量增价减”现象导致短期业绩压力明显，但公司通过产能提升和资源布局展现出较强成长韧性。新能源新材料项目作为未来增长的潜力点，虽仍处于建设与试运营阶段，但进展顺利，为企业转型增加亮点。财务数据反映经营稳健但现金流和流动性需警惕。整体来看，公司处于转型升级中的寻求增长阶段，投资评级“增持-A”体现对此未来预期的认可，同时需关注行业价格及项目风险。

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附图

表格和图表内容详见页面1和页面2。




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