阿里云营收及AI产品高速增长 [page::0]

• 阿里云季度收入达334亿元，同比增长26%，为三年新高

- AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长

• 资本开支大幅提升，同比增长219.79%，反映基础设施加码

行业投资建议与主要受益标的 [page::0][page::1]

• 推荐国产算力链相关公司，如紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、光环新网等

- 算力全产业链仍处于早期成长阶段，推理算力及模型升级将驱动长期增长

• 受益标的涵盖CPO、PCB及算力设备企业，行业需求及应用推广有望加速

风险提示与合规声明 [page::1]

• 技术进展和产品落地不及预期风险

- AI资本开支及应用推广风险

• 地缘政治及贸易争端等宏观不确定性

- 报告信息仅限专业机构客户，非客户需谨慎使用

华西通信《阿里云营收超预期，推荐国产算力设备及应用》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《阿里云营收超预期，推荐国产算力设备及应用》

- 作者与发布机构：华西证券，华西研究；证券分析师马军（执业编号 S1120523090003）

• 发布日期：2025年9月1日发布，报告时间标注为2025年9月2日07:49

- 研究主题：聚焦阿里巴巴2026财年第一季度的财务表现，重点分析阿里云业务增长动力，进而推荐国内算力设备与应用相关的上市公司。

• 核心论点：

- 阿里云2026财年Q1营收超预期，实现26%同比增长，AI相关产品连续八个季度保持三位数同比增长，显示强劲增长动力。
- 阿里资本开支大幅提升，主要用于AI及云计算基础设施建设，推动AI与云业务形成协同效应。
- 市场潜力巨大，国产算力链及应用建议重点关注，推荐多家相关龙头企业作为投资标的。

• 报告立场与评级：

- 虽无具体单一标的评级，但整体推荐国产算力供应链相关股票，暗示看好该行业发展趋势。
- 行业评级标准概括见附录，强调了相对上证指数的涨跌幅参考体系。

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二、逐章节深度解读

(一) 阿里云营收表现及驱动力分析

关键论点总结

• 阿里巴巴2026财年Q1总收入2476.5亿元，同比增长2%。

- 阿里云部分收入334亿元，同比增长26%，为近三年最高增速，主因公有云收入及AI产品需求爆发。

• AI相关产品收入已连续8个季度保持三位数同比增长，显示AI成为主要增长引擎。

- 资本开支为386.8亿元，同比大幅增长219.79%，体现公司积极加码云基础设施建设。

逻辑与证据

• 云计算作为数字经济的核心，市场需求稳步提升，尤其是AI算力需求激增，拉动阿里云营收快速增长。

- 高资本开支表明阿里不断加大对底层算力平台及AI算力设备的投入，夯实长期竞争壁垒。

• AI渗透率提升推动云平台服务丰富度、扩展性，形成客户黏性和增量营收的良性循环。

关键数据点解析

• 26%云收入同比增长，远超整体收入2%涨幅，显著凸显云部门的业绩驱动。

- 资本支出超过营收的15%（386.8亿元对比2476.5亿元），体现公司战略侧重于未来扩展。

• AI部分连续8个季度三位数增长，过去两年保持极高增长韧性，预示爆发式增长或长期趋势。

概念及术语

• 公有云收入：指阿里云面向公共市场提供的云计算服务收入。

- 资本开支（Capex）：公司用于购买、升级物理资产和基础设施的支出。

• AI产品：指以人工智能技术为核心的云计算解决方案和服务。

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(二) 投资建议与行业链条布局

关键论点总结

• 当前AI产业及算力链整体处于快速增长阶段，海外算力链高增长带动估值抬升，但短期可能有筹码切换压力。

- 国产算力链受国内需求驱动，估值补涨空间显著。

• 建议关注涉及处理器（CPO）、PCB、光通信、服务器及AI产业链相关公司，包括紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、光环新网等。

- 长期看，推理算力迭代及模型升级持续推动算力全产业链发展，推荐新易盛、太辰光、寒武纪等细分标的。

• 需求端包括国产算力、政企私有云及一体机的快速部署，市场空间广阔。

推理依据与假设

• AI及云算力需求将持续高速增长，驱动产业链扩张与技术升级。

- 政策和国内市场环境支持国产替代，促进相关细分环节和技术供应链快速补涨。

• 风险提示明确涵盖技术发展、需求落地、地缘政治等多方面不确定因素。

风险因素详解

• 技术或产品落地缓慢可能拖累需求增长节奏。

- 资本开支投入不及预期，可能导致成长空间受限。

• 地缘政治紧张影响产业链稳定性。

- AI应用推广不及预期阻碍产业整体发展。

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三、图表深度解读

本报告首版首页展示华西证券logo和主题背景图，提升品牌与报告辨识度，无具体财务数据图表。第二页附有二维码，便于扫描关注与获取完整报告。

• 图1（page=0）：代表华西证券品牌及“华西研究 创造价值”定位，烘托专业权威氛围。

- 图2（page=1）：二维码图，指向华西证券研究订阅，体现专业客户沟通渠道。

后续如完整版报告中包含具体财务数据、增长曲线、估值模型等图表，均将重点解析财务表现与估值逻辑。

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四、估值分析（基于文本内容推断）

• 报告未明确披露具体估值方法，但结合行业惯例及相关细分公司特点，可推断重点估值工具包括：

- 市盈率（P/E）与市销率（P/S）对比法：用以把握云计算及AI相关企业相对估值。
- DCF现金流折现法：对高资本开支、高增长企业尤为重要，衡量未来现金流潜力。
- 可比公司分析：基于国内外公有云及AI算力企业的估值水平，调整国产替代溢价。

• 估值驱动核心假设：

- AI应用及算力需求持续高增长。
- 政策、市场环境利好国产算力产业供应链。
- 资本投入产出效率提升，盈利能力改善显著。

• 估值敏感性可能受制于技术突破、市场竞争加剧及宏观经济环境变化。

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五、风险因素评估

报告详细列出多重风险，具有较全面的前瞻性考量：

• 技术开发及落地风险：AI算力技术若进展不如预期，会制约资本开支和收入增长。

- AI资本支出需求风险：过高或过低资本开支均可能产生负面影响，其中低于预期支出或会限制增长动力。

• AI应用推广风险：用户和行业采用速度慢于预想，生态构建迟缓。

- 一体机产品需求风险：相关硬件未被广泛采用或供需匹配不足。

• 外部地缘政治风险：贸易争端等影响供应链稳定和产业合作。

- 系统性风险：全球宏观经济波动对整个行业造成冲击。

风险提示明确提醒投资者注意上述变量，且无明显回避，展现审慎态度。

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六、批判性视角与细节洞察

• 报告表现出对AI及云计算产业极其乐观的预期，强调行业持续高速增长，但未深入展开对中短期市场波动和潜在估值泡沫风险的讨论。

- 资本开支大幅增长虽体现未来增长投入意愿，但未充分讨论可能带来的财务压力及短期现金流影响。

• 推荐标的名单中涵盖众多公司，建议投资者需关注个股基本面差异，存在组合风险及行业集中度风险。

- 由于报告仅为摘要性质，缺乏详细财务模型及分细行业的量化预测，实际投资决策仍需依赖更多数据支撑。

• 法律声明中提及限制专业投资机构阅读，暗示内容更适合具备行业专业度且风险承受能力较强的投资群体。

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七、结论性综合

本报告重点聚焦阿里云2026财年第一季度超预期表现，特别是AI相关产品连续八个季度三位数同比增长，带动整体云业务实现26%的同比增长，表现明显优于集团整体2%的收入增长率。阿里云资本开支同比大幅提升至386.8亿元，彰显其在算力基础设施和AI核心技术投入的坚定决心。报告由此判断AI+云形成良性循环，驱动算力需求持续增强。

基于云计算和AI产业链成长的确认，华西证券推荐多家国产算力设备及应用服务商，覆盖处理器、PCB、光通信、服务器以及AI算法企业，强调国产化替代趋势带来的成长机遇。同时，报告系统性披露了技术进展、应用推广、资本开支以及地缘政治带来的多重风险，为投资者提供全面视角。

虽然报告未直接披露详细估值模型，但行业处于早期高增长阶段，未来估值弹性较大，资本市场对国产算力链正处于重新定价阶段，呈现显著投资价值。鉴于AI算力需求的爆发式增长与阿里云等龙头持续加码，云计算及产业链相关公司中长期表现值得期待，推荐投资者重点布局相关领域龙头企业。

综上，报告在明确表达阿里云及国产算力链强劲增长动力的基础上，提出明确投资建议，基于对市场空间巨大、政策利好及技术演进预期的深刻把握，体现了华西证券对于AI云计算产业链长期价值的积极判断[page::0,1]。

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附录：评级标准摘录

• 公司评级以未来6个月内相对上证指数表现划分为买入、增持、中性、减持、卖出5档。

- 行业评级覆盖推荐、中性、回避，基于同一时间窗口相对表现。

• 此报告未具体针对单一公司评级，而是对行业链条进行推荐及布局。

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