2021年一季度主动权益基金表现概览 [page::2]

• 主动权益基金平均涨跌幅为-2.89%，最高涨幅29.7%，最低跌幅-24.3%。

- 小规模基金（平均10.7亿，4.8亿中位数）中，收益超过10%的较多；大规模基金（>100亿）中，仅19.8%产品收益为正。

• 小基金灵活调整仓位能力强;大规模基金风险控制相对较弱。

基金规模与涨跌幅估算误差的关系分析 [page::3]

| 年初规模 | 样本数 | 涨跌幅均值 | 涨跌幅中位数 | 估算误差均值 | 估算误差中位数 |
|----------|-------|------------|--------------|--------------|----------------|
| 小于10亿 | 2109 | -2.48% | -1.74% | 1.27% | 1.21% |
| 10~20亿 | 431 | -3.50% | -3.28% | 0.82% | 0.82% |
| 20~50亿 | 315 | -3.53% | -3.34% | 0.84% | 0.81% |
| 50~100亿 | 141 | -4.56% | -4.72% | 0.55% | 0.44% |
| 大于100亿 | 86 | -3.33% | -3.08% | 0.42% | 0.40% |

• 涨跌幅估算误差反映调仓行为，误差越大表明基金调仓幅度越大。

- 规模越小，调仓灵活性越强且估算误差越大。

• 大多数基金估算误差为正，表明春节前后多数基金存在顺势减仓或调仓行为。

调仓行为及基金经理稳健性总结 [page::4]

• 一季度行情存在明显分水岭（春节），表现截然不同。

- 头部基金（规模>100亿）整体跌幅虽大，但相较同组别中位居稳健水平。

• 调仓便利性影响基金收益表现，规模小基金更能及时调整仓位。

- 市场波动对规模敏感影响基金业绩及风险呈现不同态势。

深度分析报告：2021年一季度主动权益基金规模与收益关系透视报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：尚未有明显的单一标题，报告类型定为“金融工程点评报告”，发布时间为2021年4月2日。

- 发布机构：长江证券研究所。

• 分析师团队：覃川_桃A，鲍丰华。

- 主题：重点剖析2021年一季度主动权益基金的市场表现，围绕基金规模与收益率的关系进行实证分析，探讨基金调仓行为对业绩的影响。

• 核心论点：

- 2021年一季度市场经历大幅上涨和回调，主动权益基金整体收益波动显著。
- 基金规模与业绩存在复杂关系，小规模基金表现出更强的灵活性和调仓便利，能更好地规避下跌风险。
- 规模大的头部基金经理展现出较强的稳健性，跌幅相对可控。
- 通过计算基金的“涨跌幅估算误差”（实际涨跌幅与持仓计算预期涨跌幅间的差异），间接评估了一季度基金的调仓行为，发现多数学基金顺势进行了仓位调整。

本报告重点披露了基金收益表现与规模的统计分析，并以图表形式展示数据分布，试图揭示市场风格下规模优势与灵活性的平衡格局。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 一季度基金收益统计

• 关键论点：

- 2021年Q1市场以春节为分水岭，经历了快速的大幅波动，权益基金普遍面临极大的业绩压力。
- 主动权益基金平均收益为-2.89%，涨幅最高达到29.7%，跌幅最低达-24.3%，呈现明显的“二极分化”。
- 小规模基金涨幅较易突破10%，而超大规模基金（规模>100亿）的正收益率比例显著较低，反映出规模大小对灵活调仓的影响。

• 逻辑分析：

- 报告通过聚集市场主流主动权益基金的年初规模与3月31日的净值涨幅数据，绘制了规模与收益的散点图（图1）。
- 认为小规模基金由于持仓灵活、调仓成本低，在市场快速波动时能够快速应对，从而获得较高回报。
- 大规模基金因体量庞大，交易调仓受限，导致下跌行情中止损不及时，表现相对逊色。

• 关键数据点：

- 在收益>10%的基金中，平均规模仅10.7亿，中位数4.8亿。
- 规模超过100亿的基金有86只，其中仅有17只实现正收益，占比19.8%，显著低于全市场31.6%的正收益比例。

该节充分揭示了规模弹性对基金业绩的潜在影响机制。[page::2]

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2.2 从涨跌幅估算误差看基金仓位调整

• 核心观点：

- 由于无法直接获得季度内交易数据，报告采用“涨跌幅估算误差”作为代理指标，即实际净值涨跌幅与基于年报期初持仓计算的理论预期涨跌幅的差值，来间接衡量基金调仓幅度。
- 误差较大代表基金在季度内进行了较大调仓，误差较小则意味着持仓调整较少。
- 结果显示，规模越小的基金的误差越大，说明调仓更为频繁，调仓便利性高。
- 约2/3的基金误差为正，表明多数基金在春节前上涨时增加仓位，春节后下跌期间进行了顺势减仓。

• 数据与图表分析：

- 图2散点图呈现了基金规模与涨跌幅估算误差的关系，显示随着规模增大，误差趋近于0，调仓行为减少。
- 表1分规模组统计显示：
- 小于10亿基金组平均涨跌幅为-2.48%，误差均值为1.27%；
- 超过100亿基金组平均跌幅为-3.33%，误差均值为0.42%；误差最小，表明调仓较少。
- 同时，基金表现呈现随规模增长而略有下滑的趋势。

• 逻辑推理：

- 该指标有效地反映了基金调仓灵活度和行为分化；
- 规模较小基金凭借流动性优势调仓更及时，从而相对减少回撤；
- 头部大基金面对规模限制，调仓困难，回撤控制能力弱于小基金，但总体跌幅仍优于部分中小规模基金，体现其稳健管理策略。

报告的这一分析角度较好填补了无法直接获得季度调仓数据的盲区，通过数学推断辅助理解市场行为。[page::3]

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2.3 总结章节

• 核心结论：

- 一季度以春节为分水岭，行情呈现显著的双阶段走势；
- 按规模分类，整体呈现规模越大跌幅越大趋势，但最大规模组 (>100亿)的跌幅居倒数第二，显示头部基金经理具备一定的风险管理和稳健表现；
- 调仓行为方面，规模小的基金调仓幅度大，误差明显，顺势操作更充分；
- 大部分基金均显示春节前后有积极的仓位调整行动，尤其是小规模基金。

该总结呼应了全文数据和图表展现的事实基础，强调了基金规模与调仓行为对基金业绩表现的影响机制。[page::4]

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三、图表深度解读

3.1 图1：基金规模与基金涨跌幅之间的关系

• 描述：图1为散点图，横轴为基金年初规模（单位：亿元），纵轴为2021年一季度基金净值涨跌幅（%）。

- 数据趋势：
- 小规模基金（多集中在规模10亿以下）分布广泛，涨跌幅呈现正负极端值显著，且存在多个收益超过10%的点。
- 大规模基金多集中在收益处分布中轴附近，表现更稳定但不发散，且多呈现小幅负收益趋势。

• 联系文本：

- 图表直观证明小规模基金能更灵活地捕捉市场行情波动，获得极端收益的机会更多；
- 大型基金受到规模限制，业绩弹性受限，更偏向稳健，难以在快速波动行情中显著获利。

• 数据来源及局限：

- 数据来源Wind和长江证券研究所；
- 本图未显示规模最大者之外的基金密度，且未剖析具体基金特征。

3.2 图2：基金规模与涨跌幅估算误差的关系

• 描述：图2为散点图，横轴为基金规模（亿元），纵轴为实际涨跌幅与基于年初持仓预期涨跌幅之间的估算误差（%）。

- 数据趋势：
- 小规模基金中估算误差分布较宽，集中在正值区间，显示实际业绩普遍高于基于年初持仓的预期，反映出调仓带来的超额收益；
- 随规模增大，误差收敛至0，调仓幅度受限。

• 联系文本：

- 有力佐证规模小基金调仓灵活，积极顺势调仓从而获得一定的超额收益或降低了亏损；
- 规模大的基金调仓幅度小，策略相对稳健。

• 数据来源及局限：

- Wind及长江证券研究所提供支持；
- 该估算系基于年报持仓组合与市场行情的计算，未涵盖非公开交易调整及分红等因素。

3.3 表1：主动权益基金规模分组表现统计

|年初规模|样本数|涨跌幅均值|涨跌幅中位数|估算误差均值|估算误差中位数|
|-|-|-|-|-|-|
|小于10亿|2109|-2.48%|-1.74%|1.27%|1.21%|
|10~20亿|431|-3.50%|-3.28%|0.82%|0.82%|
|20~50亿|315|-3.53%|-3.34%|0.84%|0.81%|
|50~100亿|141|-4.56%|-4.72%|0.55%|0.44%|
|大于100亿|86|-3.33%|-3.08%|0.42%|0.40%|

• 解读：

- 规模越小，基金总体跌幅较低且估算误差较大，说明此类基金波动更灵活、调仓幅度大；
- 随规模提升，平均跌幅和中位跌幅趋向加重，估算误差逐渐减小，体现调仓受限。
- 大于100亿组跌幅有所回落，反映头部大基金较强的风险控制力。

• 支持结论：

- 明确支持调仓频率与基金规模呈反比，业绩表现受此影响。

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四、估值分析

本报告属于市场业绩和行为分析型点评报告，没有涉及基于财务模型的公司估值部分，也未给出具体目标价或投资评级。因此，估值分析缺失。

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五、风险因素评估

报告风险提示简短：

• 指出“研究结论基于历史数据分析，不保证未来持续有效”，强调历史走势和行为模式不代表未来必然发生。
• 此外未详述市场、政策、流动性等具体风险，但隐含主题风险即市场波动加剧可能导致基金表现大幅分化。

其他风险因素如模型假设风险，数据完整性风险未详述。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏差点：

- 虽基于大量基金样本和公开数据，但“涨跌幅估算误差”仅为间接代理指标，无法完全捕捉实际调仓行为的复杂性；
- 假定涨跌幅估算误差主要来自调仓行为，未充分考虑分红、费率调整、非披露事件等因素的干扰；
- 对基金经理能力影响未做深入区分，规模与业绩关系亦可能受行业风格、投资策略差异影响。

• 内部一致性：

- 报告整体结构清晰，论据与数据匹配紧密，结论合理；
- 逻辑因果关系表达谨慎，未过度扩张结论，体现分析的稳健性。

• 信息层级：

- 报告无明确投资评级，仅为市场观察分析，有助于基金管理者及投资者理解规模与灵活性的权衡。

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七、结论性综合

本报告通过数据驱动的分析体系，有效展现了2021年一季度主动权益基金在市场大幅波动中的业绩表现和调仓特征，得到以下关键结论：

• 业绩表现差异大：市场经历春节前的大幅上涨及之后快速下跌，导致基金收益表现分化显著，平均跌幅约为-2.89%，最高涨幅可达近30%。
• 规模与业绩的负相关趋势：总体来看，基金规模越大，季度表现越趋向负面。但头部超大规模基金体现出较强稳健性，跌幅中位数非最大，反映出顶尖基金经理的风险管理能力。
• 调仓灵活性大小差异明显：

- 利用“涨跌幅估算误差”指标间接显现大部分基金，尤其是中小规模基金，在春节前后行情高低点进行了较为顺势的仓位调整，减仓及调仓行为普遍。
- 小规模基金由于调仓成本低、灵活性高，估算误差较大，也因此可能获得超额收益或规避部分下跌风险；
- 规模大的基金调仓受限，表现稳定但灵活性不足。

• 投资者启示：

- 投资者可考虑基金规模与策略灵活性间的权衡，大规模基金稳健，但可能错失行情拐点机会；
- 中小规模基金则表现出更高捕捉短期行情的能力，但波动性也更大。

• 数据和图表贡献：

- 图1和图2分别直观展现了规模-收益和规模-调仓行为的关系，为结论提供了数据支撑和视觉印证；
- 表1分规模组的统计指标明确揭示了规模对基金表现及调仓幅度的双重影响。

综上，报告通过深入的量化分析和合理的推断，清晰地描绘了规模对权益基金表现及调仓行为的关键影响效应，为理解不同规模基金在波动市场中的表现提供了重要参考和启示。[page::0,1,2,3,4]

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参考报告原文页码

• 报告发布信息及引言：[page::0]

- 目录及概览：[page::1]

• 一季度收益及规模关系：[page::2]

- 调仓行为及估算误差分析：[page::3]

• 结论总结：[page::4]

- 投资评级说明及声明：[page::5]

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致谢

感谢长江证券研究所提供详尽的数据支持及市场洞察，使本次详尽分析得以完成。

报告