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【广发金工】当前宏观、技术视角均看多权益资产:大类资产配置分析月报(2025年8月)

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摘要

本报告基于宏观指标与技术指标双重视角,综合分析当前权益、债券、工业品和黄金等大类资产的配置价值。宏观层面权益、债券和黄金整体利多,工业品利空;技术层面权益、工业品和黄金趋势向上,债券趋势向下,整体建议看多权益资产。结合估值与资金流数据,权益估值适中且资金流呈净流入。多种资产配置组合的历史回测显示,固定比例结合宏观与技术指标的模型获得较优表现,年化收益率最高达11.96%,最大回撤不到10%。风险配置和波动率控制组合也表现稳健,体现宏观+技术多信号投资辅助效用。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

速读内容


宏观指标趋势对大类资产收益影响分析 [page::1]


  • 采用国内外宏观指标趋势划分,利用均线和T检验方法判别不同趋势对资产收益的显著影响

- 当前宏观层面权益、债券、黄金利多,工业品利空

大类资产趋势指标计算及最新判定 [page::2][page::3]


  • 权益和工业品、黄金资产价格趋势向上,债券趋势向下

- 权益估值参考中证800指数ERP历史分位数,当前为52.65%,估值适中


权益资金流指标及表现 [page::3][page::4]


  • 资金流指标显示2025年8月中证800月度主动净流入额为31亿元,资金处于流入状态

- 资金流入增强权益市场的技术面支撑

宏观与技术指标得分综合评价及投资观点 [page::4][page::5]


| 大类资产 | 宏观指标得分 | 技术指标得分 | 总得分 |
|---------|------------|------------|--------|
| 权益 | 1 | 2 | 3 |
| 债券 | 2 | -1 | 1 |
| 工业品 | -3 | 1 | -2 |
| 黄金 | 3 | 1 | 4 |
  • 综合评分权益、黄金看多,债券中性稍偏多,工业品看空

- 资产配置权重通过宏观与技术信号动态调节,基准包括沪深300、中证500等主流指数资产组合

资产配置组合回测表现及策略分析 [page::5][page::6][page::7]


  • 固定比例+宏观+技术指标组合2025年8月收益率达2.64%,自2006年年化收益率11.96%,最大回撤9.06%,表现优异

- 控制年化波动率6%+宏观+技术指标组合年化收益9.50%,最大回撤9.25%
  • 风险平价+宏观+技术指标组合波动率更低(4.36%),最大回撤仅5.41%

- 多信号综合配置提升收益同时控制回撤风险,适合稳健型投资者

研报风险提示与免责声明 [page::7][page::8]

  • 历史数据及模型推断存在局限性,具体策略需结合实际适度调整

- 研报内容不构成具体投资建议,读者应独立判断投资决策

深度阅读

【广发金工】当前宏观、技术视角均看多权益资产:大类资产配置分析月报(2025年8月) 深度解析



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一、元数据与概览(引言与报告概览)


  • 标题:当前宏观、技术视角均看多权益资产:大类资产配置分析月报(2025年8月)

- 作者及机构:李豪(广发证券资深金融工程分析师)、安宁宁(广发证券首席金融工程分析师)、陈原文团队
  • 发布时间:2025年9月3日

- 研究机构:广发证券金融工程研究中心
  • 主题:大类资产配置,结合宏观与技术视角对权益、债券、工业品与黄金等大类资产进行综合分析和投资建议,侧重中国市场。


本报告旨在通过严格的宏观经济指标测试结合金融工程技术指标,系统分析八月末各主要大类资产的表现与配置前景。报告核心信息:基于宏观和技术指标,当前权益资产处于多头格局,估值适中且资金流入,整体资产配置组合亦表现良好,维持看多评级。本月重点提示工业品资产当前技术趋势向上但宏观利空,建议保持谨慎。债券、黄金均呈现利多宏观信号,但债券技术形态承压,黄金表现良好。[page::0,1,2,5]

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二、逐节深度解读



2.1 宏观视角下的大类资产表现与影响机制



报告通过对单一宏观指标(如PMI、CPI同比、社融存量同比、债券收益率及美元指数等)的历史均线趋势进行统计检验,采用T检验方法判断指标处于上升或下降趋势对不同资产类别的影响。趋势明显时资产收益存在显著差异,进一步筛选出影响显著的宏观指标作为资产配置的参考,尤其针对未来1个月收益进行预判。

核心逻辑为:宏观指标趋势改变会影响资产价格,历史统计显示资产收益会在不同宏观趋势状态下表现分化,宏观信号通过历史数据回测体系验证其有效性。

关键数据及判断(见表1):
  • 权益资产:


- PMI(3个月)趋稳表现利空(得分-1)

- CPI同比(1个月)利多(得分+1)

- 社融存量同比(1个月)利空(-1)

- 10年期国债收益率(12月)利多(+1)

- 美元指数(1个月)利多(+1)

综合宏观得分:权重合计利多(得分+1)
  • 债券资产:


- PMI、社融和美国10年期国债收益率均发出利多信号

- CPI同比偏利空
  • 工业品资产:


- PMI、WTI原油均利空

- 社融同比利空,整体偏空趋势(得分-3)
  • 黄金资产:


- PMI、国债利差、美联储M2同比均利多

此处体现了宏观层面的多维度评估,结构清晰,指标周期多样,并对不同行业类别赋予不同权重,反映全景宏观判断体系。[page::1,2,3]

2.2 技术视角分析:趋势指标选择与资产走势



技术层面,报告基于大类资产的收盘价与LLT(Low Lag Trend)指标,计算近期(月度)平均涨跌幅与历史涨跌幅对比,构建趋势判断公式,如:
  • 权益趋势指标 = 最近2个月LLT平均涨跌幅 - 历史(T-12至T-2)个月LLT平均涨跌幅
  • 债券趋势指标 = 最近2个月收盘价平均涨跌幅 - 历史(T-12至T-2)个月平均涨跌幅


此类计算方法区分资产类别差异,通过历史多期测试选择最优趋势判断策略,确保趋势信号与收益相关性最大。当前结论(表2):
  • 权益、工业品、黄金趋势向上,得分均+1
  • 债券趋势向下,得分为-1


此外,中证800股票指数的股权风险溢价(ERP)计算为估值指标,ERP倒数减10年期国债收益率,衡量相对收益优势。其5年历史分位数为52.65%,显示当前权益估值处于适中水平,没有明显高估或低估压力。

资金流方面,权益资金流通过中证800指数的月度主动资金净流入额扣除6个月均值计算,当前资金净流入31亿元,显示市场资金活跃度良好,属于资金流入状态。

技术指标和估值综合展示了市场信号的短期活跃度与中期风险补偿水平,建立了资产价格趋势性与合理价格水平的双重视角。[page::2,3,4]

2.3 宏观与技术指标综合评分与投资观点



报告统计宏观指标得分与技术指标得分的相关系数均偏低(平均约0.17),说明宏观信号与技术信号相对独立,可通过二者合计得分提高判断准确度。

综合两类指标得分(表6):

|资产类别|宏观得分|技术得分|总得分|
|-|-|-|-|
|权益|1|2|3|
|债券|2|-1|1|
|工业品|-3|1|-2|
|黄金|3|1|4|

对应最新投资观点(表7):
  • 权益:宏观利多,技术趋势向上,估值适中,资金流入,整体看多。
  • 债券:宏观利多但技术向下,仍倾向于看多。
  • 工业品:宏观整体利空但技术趋势向上,短期存在分歧,整体看空。
  • 黄金:宏观技术双利好,看多。


此处体现报告将复杂指标系统量化为简易可操作得分和观点,方便资产配置决策。[page::4,5]

2.4 资产配置组合历史表现与实证验证



报告设立多套资产配置组合:
  • 固定比例 + 宏观指标 + 技术指标组合,涵盖权益、债券、商品(工业品与黄金)、货币等7类资产,基准权重明确,利用月度最新宏观和技术信号动态调整非货币资产权重,货币资产相应增减。


历史表现(2006年4月至2025年8月):

- 年化收益率:11.96%

- 最大回撤:9.06%

- 年化波动率:6.92%

- 2025年8月收益率2.64%
  • 风险控制组合


- 控制波动率在6%以内

- 风险平价模型

- 权重约束与换手率限制

历史表现更稳健,8月收益率分别是3.50%与0.79%,累积收益率和年化收益率亦优良

- 最大回撤分布在5.41%-9.25%之间

- 年化波动率4.36%-5.91%,低于固定比例组合

图5与图6(见图)直观展示了各类组合历史净值走势,综合策略组合表现明显优于固定比例基准组合,投资策略的动态调整有效提升了收益并控制了回撤与风险。

结合表9、表10数据分析,投资者通过宏观与技术双指标动态辅助,有望实现稳健且优于基准的收益,验证了模型的实用性和前瞻性。

[page::5,6,7]

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三、图表深度解读



图2(宏观指标趋势影响流程)



图示了宏观指标趋势划分、其对资产价格影响的机制,以及大类资产跟踪指标的筛选步骤,形成系统化过程:先定义宏观趋势,再统计对资产收益影响的差异性,最后筛选有效宏观指标进行跟踪。此图帮助理解报告宏观分析的方法论基础。[page::1]

图7(趋势判断方法结构)



展示趋势判断依赖大类资产收盘价与LLT指标的计算流程,通过历史均值涨跌幅对比,选择最优趋势断定方法。清晰说明技术指标构造机制,说明不同资产采用差异化趋势判定的重要性。[page::2]

图3(中证800 ERP历史5年分位数)



曲线显示股权风险溢价在过去五年内的波动,当前水平接近52%,说明估值属于历史中间水平段,提示估值未处于极端高估或低估区间,有一定上涨空间但风险适中,支持看多立场。[page::3]

图4(中证800指数月度主动净流入额)



柱状图显示资金流入流出变化,前期多月流出迹象后近期转为正向流入,形成资金入场信号,支持市场情绪回暖,资金活跃度增强,进一步加固权益资产多头信号。[page::4]

图5(固定比例+宏观+技术组合累计收益)



多条曲线展示不同组合的累计收益表现,固定比例基准组合最弱,增加宏观指标或技术指标均显著提升组合收益,尤其两者结合的复合策略表现最佳,年化收益接近12%,且回撤及波动率控制较好。[page::6]

图6(经典资产配置模型+宏观+技术组合收益)



对比风险平价与波动率控制模型下加入宏观与技术指标后的资产组合收益,显示两策略均带来稳健超额收益且风险控制良好,风险平价组合波动率最低,且最大回撤仅5.41%,说明风险控制策略下的资产配置更加安全稳健。[page::7]

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四、估值方法解析



报告主要采用权益风险溢价模型(ERP)评估权益资产估值水平:
  • ERP计算等于中证800指数PE的倒数减去10年期国债收益率,反映权益投资的超额收益补偿。
  • 股权风险溢价历史5年分位数被用作估值水平的归一化指标。


该方法横向对比权益估值与无风险利率,核心假设是国债收益率作为无风险利率,股票市场要求超额补偿,因此ERP高说明权益具备较大价值吸引力。

此外,组合构建还涉及对资产配置权重基准及调整,风险约束(波动率、风险平价、换手率)等多因素,体现多模型估值与资产管理融合思路。

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五、风险因素评估


  • 模型及历史数据依赖风险:文中强调数据均为历史数据,无法完全反映现实市场多变环境,模型预测有偏差与限制。
  • 指标变化不确定性:宏观和技术指标均为统计意义上的参考,无法完全把控未来资产价格走势。
  • 策略操作风险:资产配置调整依赖月度指标,换手率限制、流动性风险可能影响实际执行。
  • 市场及政策风险:未直接提及具体地缘、政策风险,但宏观指标反映的经济环境变化存在突发性,可能导致指标失效。


报告明示,结论和得分非投资建议,投资者需独立判断自负盈亏,体现审慎态度。

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六、批判性视角


  • 宏观指标选取虽严谨,但部分指标周期差异较大(如1月与12月均线混合),可能导致信号间滞后或不一致,影响总体判断精度。
  • 技术指标采用近几个月均值涨跌幅测算趋势,易受短期波动影响,缺乏多周期综合融合。
  • 资金流动性指标仅聚焦中证800,可能忽略其他权益子集或板块资金分布差异。
  • 报告对工业品资产呈现的“宏观利空,技术利多”出现断层,提示短期反弹难以持续,需关注转势风险,但未给出具体缓解方案。
  • 报告着重数据展示和组合表现,缺少对宏观经济政策、全球影响因素(如美联储政策变化、国际地缘冲突等)的深入讨论,限制策略的全面性。
  • 投资组合表现数据优良,但未描述手续费、税费等实际成本对净收益的影响。


这些方面为潜在改进方向。

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七、结论性综合



本期【广发金工】资产配置报告综合宏观经济态势与技术动能指标,确认权益资产在进入2025年下半年的表现中处于多头格局。具体而言,宏观层面权益受CPI同比上升、国债收益率走势及美元指数等多重利多信号支撑,相关统计分析显示分数为正;技术面通过LLT及涨跌幅分析,确认权益趋势向上,且估值保持合理(中证800股权风险溢价在52.65%分位附近),资金流入状态积极,进一步印证市场多头共识。

债券资产虽受宏观利好,但技术面走弱表现波动,综合依然持看多态度。工业品资产技术向上反映价格反弹力量,但利润面临宏观环境利空困境,投资者应谨慎对待。黄金资产双向利好,具备相对吸引力。

资产配置组合在历史上表现出较高的年化收益率(高达11.96%)和合理的最大回撤(9.06%),结合风险控制策略,投资组合显示稳健优异的风险收益特征,适合中长期配置。

各类图表清晰表现了宏观因素演变、技术趋势及资金流向的多维互动,直观支持文本论断。固定比例与经典模型配置均证明了宏观+技术指标方法的有效性。

综合来看,报告得出了清晰、一致且数据支撑充分的结论——权益资产在当前宏观和技术环境下具备较强吸引力,推荐保持看多态度,结合多元资产配置策略以实现风险调整后收益最大化。[page::0-7]

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附件


  • 图2宏观指标趋势影响流程
  • 图3中证800 ERP历史5年分位数趋势
  • 图4中证800月度主动净流入额
  • 图5固定比例+宏观+技术组合累计收益
  • 图6经典资产配置模型+宏观+技术组合累计收益
  • 各主要表格详见正文(表1至表10)


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综上,报告采用扎实的宏观经济统计方法和先进的技术指标,结合丰富的实证数据,展现了权益资产良好的配置价值和动态组合管理优势,为投资者提供了科学和系统化的大类资产配置参考路径。

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