国泰基金智健：以估值成长再平衡践行稳健进攻
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摘要
本报告全面分析基金经理智健管理的国泰区位优势A基金，强调其以估值成长再平衡为核心的稳健进攻策略。基金在其管理期间取得显著超额收益，主要依赖精选高盈利质量个股的主动选股能力，行业集中度较高，主要配置消费和TMT板块，同时灵活调整仓位。基金表现优于基准指数，且持仓结构与风格稳步优化，重仓股超额收益显著，反映出管理风格的稳健与进攻兼备的特点，为投资者提供了参考。[page::0][page::2][page::3][page::5][page::8][page::10]
速读内容
基金经理基本情况及业绩表现 [page::0][page::1][page::2]
- 智健，国泰区位优势A基金经理，自2021年11月任职，管理规模3.32亿元。
- 任职以来累计回报6.75%，近一年回报68.40%，超额收益显著。
- 基金相对沪深300年化超额收益率3.65%，管理期间4年跑赢同类平均。
- 基金规模稳步增长，机构投资者比例提升。
业绩特征与风险收益分析 [page::2][page::3][page::4]
| 年份 | 区间回报率(%) | 同类排名(%) | 最大回撤(%) | Beta |
| ------ | ------------- | ----------- | ----------- | ------|
| 2021年 | 2.77 | 20.39 | -6.81 | 1.28 |
| 2022年 | -14.11 | 19.15 | -26.95 | 1.05 |
| 2023年 | -8.56 | 25.45 | -22.41 | 1.02 |
| 2024年 | 4.12 | 46.59 | -26.22 | 1.29 |
| 2025年 | 27.02 | 54.47 | -11.47 | 0.96 |
- 基金在震荡与上涨行情中表现优异，抗跌能力略逊于同类。
- 正收益概率适中，持有3到12个月盈利概率约44%至50%不等。
- 基金长期维持高股票仓位，股票平均仓位约88.77%。
资产及行业配置分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]
- 主要配置消费板块和TMT板块，近期增仓TMT，减仓消费。
- 行业配置高度集中，前五大行业占比约72.37%，底仓稳定。
- 行业轮动灵活，近阶段加仓农林牧渔、计算机、房地产等。
- 典型的估值成长再平衡策略，行业布局体现风格变迁。
个股持仓风格及贡献分析 [page::7][page::8][page::9][page::10]
| 报告期 | 比较基准涨跌幅(%) | 股票简称 | 重仓占比(%) | 重仓股季度超额收益(%) |
| ---------- | ------------------ | -------- | ----------- | --------------------- |
| 2022-06-30 | 6.21 | 牧高笛 | 5.40 | 167.62 |
| 2022-03-31 | -14.53 | 傲农生物 | 6.04 | 101.93 |
| 2022-09-30 | -15.16 | 川仪股份 | 6.48 | 75.43 |
| 2022-06-30 | 6.21 | 三花智控 | 6.56 | 60.62 |
| 2022-09-30 | -15.16 | 先达股份 | 6.27 | 60.53 |
- 个股选股能力突出，重仓股加权平均超额收益约12.13%，超额胜率86.67%。
- 持股风格转变为低估值+中高成长的平衡策略，持续保持高盈利质量。
- 重仓股稳定性提高，换手率自2022年以来持续下降，2025年H1降至2.84倍。
业绩归因与风格分析 [page::10][page::11]
- 超额收益主要源于个股精选，行业配置贡献较小。
- 持续超配消费和TMT板块，低配金融地产及周期性行业。
- 行业超配集中在纺织服饰、农林牧渔和机械设备，表现与行业景气度高度相关。
投资与交易能力表现 [page::11][page::12]
- 模拟组合与实际净值高度相关，基金经常跑赢模拟组合，体现良好的调仓换股能力。
- 基金经理能有效把握市场机会，在波动行情中保持竞争力。
深度阅读
金融研究报告详尽分析报告
报告标题：《国泰基金智健：以估值成长再平衡践行稳健进攻》
发布机构：西南证券研究院
发布日期：2025年9月23日
分析对象：国泰基金旗下偏股混合型基金——国泰区位优势A，及其基金经理智健的投资策略及管理表现
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一、元数据与报告概览
该报告由西南证券研究院于2025年9月发布，主要聚焦国泰基金旗下国泰区位优势A（基金代码020015.OF）及其基金经理智健。核心论点集中于基金经理智健如何通过“估值成长再平衡”策略，践行“稳健进攻”的投资理念，从而实现基金良好业绩表现。报告全面展示基金经理的业绩、投资风格、组合配置、个股选择、风格归因和交易能力等多维度内容，展现基金经理的精选个股能力和灵活的行业配置策略。报告没有明确的买卖评级或目标价，而是通过详尽的数据分析，诠释其投资策略的有效性和风险控制能力。
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二、逐节深度解读
1. 基金经理简介与投资理念
基金经理智健于2017年加入国泰基金，2021年11月起管理国泰区位优势A，管理规模约3.32亿元。任职以来，该基金累计回报6.75%，同类排名31.38%。近一年累计回报68.40%，同类排名28.99%，表现良好。智健的投资理念强调“安全边际下的价值投资”，追求控制波动同时抓住高质量核心资产。具体策略包括：
- 聚焦产业趋势的高成长股票，捕捉时代变革机遇。
- 以自由现金流稳健、有股息率和低估值的泛消费价值股票构成组合底仓。
- 结合自上而下宏观和自下而上个股精选，强化风格的灵活轮动。
- 强调仓位管理，遇无明确观点时以沪深300为基准，秉持稳健；有强势观点时集中投入，提高进攻性。
整体组合表现出“高集中度、高轮动率、左侧布局、右侧加仓”的特征，体现其灵活且均衡的配置策略。page::0][page::1]
2. 基金产品基本信息及业绩表现
国泰区位优势A成立于2009年5月，自智健任职以来，基金规模稳定增长，截至2025年Q2达3.32亿元，业绩表现优异，今年以来回报率27.02%，较基准超额15.28%。表现稳健，风险控制合适。
基金近5年中有4年跑赢同类平均，尤其近一年累计回报68.40%，同类排名前29%。基金在震荡和上涨行情中的进攻能力突出，但在2019-2024段的跌市中抗跌能力相对不足，跌幅大于同类平均，但自2024年起震荡反弹及牛市中回升迅速，表现优于同类平均。
风险收益特征显示，基金2022年和2023年经历较大回撤，最大回撤分别为-26.95%和-22.41%，但随后开始修复，基金的Beta值波动在1左右，说明基金与大盘相关性较高，但仍具备一定超额收益能力。
整体来看，基金有较强的进攻能力和波段适应性，能较好地把握行情转换带来的机会。[page::2][page::3][page::4]
3. 持有体验和资产配置
基金长期保持较高的股票仓位，平均88.77%，尽量保持高曝险以捕捉收益。2024Q1股票仓位下降至74.36%，2025Q2回升至90.12%，显示其仓位管理积极调整。
持有体验上，基金日度正收益概率约51%，季度正收益率53.33%，持有3个月盈利概率为47.89%，持有6个月及1年盈利概率均在43%-50%区间，反映持基金中长期持有具备中等正收益概率。[page::4][page::5]
4. 行业板块配置与风格轮动
基金主要配置消费板块（平均38.30%）及TMT板块（平均16.09%），2025上半年调整明显：消费减仓（从2024下半年的更高比例降至49.34%），同时大幅加仓TMT（提升至26.12%）。
行业持仓集中度较高，前十大股票占比超过65%，行业集中度高，特别是2023年H2至2025年，行业前五占比维持70%左右。历史上，基金曾在电子行业集中配置超半仓位，显示重仓布局AI产业趋势。
基金行业配置灵活，轮动频繁，反映基金对市场动态调整敏感度高。重点板块农林牧渔、纺织服饰、房地产等行业均有布局，体现了组合平衡估值与成长的策略。[page::5][page::6][page::7]
5. 个股风格与选股能力
基金持股风格由“高估值高成长进攻型”向“估值-成长再平衡”稳健进攻转变。2021至2022年高估值仓位高达64-71%，同时高成长持仓较高；2024年开始低估值权重上升至37%，高估值降至23%；2025上半年高成长回升至59%。显示基金经理善于保持估值安全垫同时灵活调整成长配置。
盈利质量突出，平均高盈利质量持仓超过57%，2025H1进一步提升至64.89%。持股多属于沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数所包含股票，重仓股明显表现优异，重仓股加权平均超额收益达12.13%，超额胜率高达86.67%，表明较强的选股能力。
具体如牧高笛、傲农生物、川仪股份等个股，在不同时期均带来显著超额收益，突出基金经理的选股精选能力。
持股市值多为中大盘，风格平衡，且换手率近年下降，2025H1降至2.84倍，体现更稳健持股策略。重仓股稳定性提升，重仓股平均保留数由之前6只增加到9只。[page::7][page::8][page::9][page::10]
6. 业绩归因与风格归因
通过Brinson模型分析，基金超额收益主要来自个股选择，行业配置贡献较小。智健任职8个报告期内，平均超额收益21.47%，其中个股选择贡献21.07%，行业配置贡献仅0.39%。2025H1虽行业配置呈现负超配（-5.41%），但个股选择超额收益仍高达21.93%，总体超额回报16.52%。
风格方面，基金历史上主要超配消费板块，低配金融地产板块。2025H1加大消费和TMT板块配置，超配比例分别达31.70%和9.88%，同时明显低配金融地产、周期及先进制造板块。具体行业超配纺织服饰、农林牧渔及机械设备，低配社会服务、银行及非银金融行业。反映基金经理对周期、成长及估值的综合判断。[page::10][page::11]
7. 投资交易能力
报告对基金经理自2020年以来持仓进行了模拟组合分析，发现实际基金表现与模拟组合高度一致，且在2022下半年、2023下半年和2025上半年跑赢模拟组合，体现其在选股及交易中的主动能力和市场应对灵活性。
换手率逐年下降，重仓股稳定性提高，说明其从较频繁调整向持股稳定、精选核心重仓股转变，实现稳健持仓和风险控制平衡。[page::11][page::12]
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三、图表深度解读
- 图1-2（基金经理管理规模与基金规模变化）： 图表显示基金经理管理规模自2021Q4开始逐步增长，2023Q1达到高峰后调整至稳态。基金规模呈现波动但整体稳定，2025Q2基金规模达3.32亿元。规模的稳定增长增添管理持续性保障。[page::1][page::2]
- 图3（持有人结构变化）： 机构投资者比重逐渐提升，显示基金获得较多长期机构认可，利于稳定资金来源和减少短期流动性压力。[page::2]
- 图4-6（超额收益、累计收益与不同市场行情表现）： 该系列图展现基金2019年起的超额收益明显，尤其疫情后震荡及牛市阶段表现突出。基金对行情快速反应，震荡行情下表现中规中矩，牛市阶段获得高收益。牛熊区间表明2021年11月至2025年基金整体处于震荡向上趋势，牛市阶段收益超出同类且排名靠前。[page::3][page::4]
- 图7-8（正收益交易日比例和持有收益概率）： 数据反映基金长期持有的正收益概率较高，投资者中短期持有均有适度盈利机会，体现合理的波动和回报平衡。[page::4]
- 图9（资产配置）： 股票仓位维持在80%以上，反映积极权益投资策略，同时2024年Q1减仓疏松风险，2025年回补至超90%，说明仓位灵活调整。 [page::5]
- 图10-13（行业配置与集中度）： 明显从传统消费向高科技TMT倾斜，行业集中度高，典型的主题投资思路。2023年电子行业仓位冲至52.8%，显示对AI成长板块的重仓。食品饮料作为底仓，体现稳健性。超配细分行业纺织服饰、农林牧渔突出成长和周期结合特点。[page::5][page::6][page::7]
- 图14-19（持股所属指数与风格特征）： 基金持股覆盖沪深300、中证500及中证1000，代表大中小盘兼顾。成长风格多样，由均衡成长、中等成长和显著成长波动。持股市值以中大盘为主，估值风格上低估值逐步增多，盈利风格以高盈利为主，符合稳健成长策略。[page::7][page::8]
- 图20（重仓股超额收益）： 重仓个股加权平均超额收益波动大，均为正且部分季度超高，显示优质个股选取能力。2024年Q1重仓股贡献下降，后续明显回升，验证基金经理择时与选股同步。[page::8]
- 图21-24（持股数量、集中度、换手率与重仓股稳定性）： 持股数量波动，2024H2大幅减少，2025H1增持，中期集中度维持高位。换手率不断降低，至2.84倍，表明操作越发注重稳定性和精选，[page::9]
- 图25（重仓股持有历史）： 主要重仓股连续持有时间长、多期保持仓位，有利于捕捉长期成长收益，显示精选持股和组合稳定性。[page::10]
- 图26（Brinson业绩归因）： 显示绝大部分超额收益来自选股贡献，行业配置贡献微弱甚至为负，强调基金“选股为王”的核心策略。[page::10]
- 图27-28（行业及板块超配情况）： 长期大超配消费板块，近期加大对TMT的配置，低配金融及地产。行业上超配纺织服饰、农林牧渔，低配银行、非银金融，结合行业基本面与估值特点，体现灵活把握机会。[page::11]
- 图29-30（模拟组合与实际净值对比）： 实际基金表现整体跑赢模拟组合，说明基金经理展现了一定的主动管理能力和交易技能，特别在重要周期表现出超额收益能力。[page::12]
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四、估值分析
本报告未涉及具体的估值模型或目标价格部分，更多关注的是基金经理通过选股及资产配置策略实现估值提升和成长的投资效果。重点强调安全边际和估值成长的平衡，投资风格在高估值成长与低估值价值间动态切换，从而实现组合的“稳健进攻”。
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五、风险因素评估
报告末尾明确风险提示：
- 数据滞后与第三方错误风险。
- 历史业绩不代表未来表现，未来收益不确定。
- 产品受宏观政策、行业基本面变化、市场波动及风格切换影响，存在波动风险。
- 投资需结合自身风险承受能力，谨慎决策。
风险提示较为标准，未见基金经理自身操作风险及市场极端风险的深度详述，投资者需自行估量潜在系统性和非系统性风险。[page::14]
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六、批判性视角与细微差别
- 报告强调基金经理选股能力突出，行业配置贡献较小，可能存在对行业超配相关风险未充分揭示的问题。
- 数据多为历史截面，虽有模拟组合对比，但缺乏前瞻性策略调整风险探讨。
- 重仓股集中度和仓位较高可能增加个股风险和市场波动影响，但报告未具体提及集中持仓风险。
- 换手率下降虽保持稳定，但可能影响捕捉短期市场机会的灵活性。
- 业绩波动较大，部分年份亏损明显，反映市场环境变化及策略调整带来的挑战。
总体报告较全面客观，结构清晰，数据详实，但投资结论多基于历史表现，未来是否持续适用需动态关注。
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七、结论性综合
本报告系统分析了国泰基金智健管理的国泰区位优势A基金，重点体现其“以估值成长再平衡践行稳健进攻”的投资理念及实证业绩。基金经理智健凭借深厚行业认知和严格的风险管理，坚持高集中度和高质量成长的仓位配置，在持续调整估值与成长权重的过程中，稳步提升基金的绝对和相对收益水平。历年数据显示：
- 基金股票仓位维持高位，重仓股集中，体现精选集中投资思路。
- 行业配置灵活，主动调整消费及TMT板块比重，注重产业趋势捕捉。
- 个股选择能力卓著，重仓股平均超额收益高达12.13%，超额胜率86.67%。
- 基金经理通过主动调仓，控制换手率和重仓股稳定性，平衡收益和风险。
- 利用Brinson模型分析，超额收益主要由个股精选驱动，行业配置贡献有限。
- 历史超额收益稳健，尤其在牛市阶段表现突出，跌市期间抗跌能力有待提升。
图表深度解读充分展示了基金规模、收益、风险、持仓、风格变迁及交易灵活性等多层面信息，为投资者提供了详尽的决策依据。同时，报告也以风险提示提醒投资者关注市场及策略内在波动，理性进行资产配置。
综上，智健以其专业的产业判断和稳定选股能力，通过估值与成长的动态平衡，实现了基金较好的稳健进攻特征，适合风险承受能力适中，寻求长期稳健成长的投资者关注。[page::0-14]
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附录：关键图表示例
- [图1：基金经理管理规模变化图
- 图4：基金相对沪深300超额收益曲线
- 图20：重仓股季度加权超额收益
（以上图表均详见报告正文引用页）
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总体评论
西南证券研究院的报告结构清晰，内容丰富，数据详实，全面剖析了基金经理智健的管理风格及基金运营情况。通过多个层面的定量分析，客观展现了基金过去的业绩亮点及相关风险。报告特别强调了个股选择的重要性，指出行业配置仅为辅助，符合现代主动管理理论。这份报告对于了解国泰区位优势A基金的投资逻辑和绩效表现具有重要参考价值。
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