大类风格因子表现 [page::4]

• 市场整体为大市值风格，Beta因子本周收益0.73%，市值因子收益0.58%。

- 成长因子与非线性市值因子均实现小幅正收益。

• 杠杆因子表现为负收益-0.25%，其他风格因子表现平平。

单因子表现及行业内表现 [page::2][page::3][page::5][page::6]

| 行业 | 净资产增长率 | 净利润增长率 | BP因子 | EP因子 | 流动性因子 |
|------------|--------------|--------------|--------|--------|------------|
| 通信 | 1.25% | 1.25% | -0.86% | 1.07% | 1.20% |
| 煤炭 | 1.77% | -1.35% | 2.00% | 1.69% | 0.50% |
| 家用电器 | 1.76% | -0.63% | -0.72% | -0.25% | 1.34% |

• 沪深300股票池中，总资产增长率(2.41%)、总资产毛利率TTM(2.02%)等表现较好，估值类因子表现弱。

- 中证500股票池中，单季度营业收入同比增长率(1.73%)、ROE稳定性(1.53%)表现良好。

• 流动性1500股票池中，ROA稳定性(1.89%)、ROE稳定性(1.22%)表现突出。

- 基本面因子在通信行业表现一致较好；估值因子（BP、EP）在煤炭行业表现显著；家用电器行业残差波动率和流动性因子表现较好。

• 市值风格在煤炭、传媒、通信行业显著。

PB-ROE-50组合表现总结 [page::6][page::7]

| 指标 | 中证500 | 中证800 | 全市场 |
|----------------|------------|-------------|-------------|
| 本周超额收益率 | 1.04% | -0.28% | -0.03% |
| 今年以来超额收益 | 4.08% | 15.83% | 22.27% |
| 本周绝对收益率 | 1.36% | -0.52% | -0.21% |
| 今年以来绝对收益 | 30.34% | 35.71% | 47.96% |

• PB-ROE-50量化组合在中证500股票池获得明显正超额收益，显示因子选股效力明显。

机构调研组合表现 [page::7][page::8]

| 组合名称 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | 2.22% | 10.50% | 1.97% | — |
| 私募调研跟踪 | 1.51% | 13.72% | 1.27% | 33.23% |

• 两大机构调研组合均实现显著正超额收益，表现优异。

大宗交易组合及定向增发组合表现 [page::8][page::9]

| 组合名称 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|------------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 大宗交易组合 | -0.98% | — | -1.16% | 60.76% |
| 定向增发组合 | -0.21% | — | -0.63% | 20.26% |

• 大宗交易组合及定向增发组合本周均录得负超额收益，表现相对弱势。[page::0][page::2][page::5][page::7][page::8][page::9]

【光大金工】市场呈现大市值风格，机构调研组合超额收益显著 — 量化组合跟踪周报20250920 深度解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 市场呈现大市值风格，机构调研组合超额收益显著 — 量化组合跟踪周报20250920

- 作者及单位： 祁嫣然，光大证券金融工程研究团队

• 发布日期： 2025年9月20日

- 研究对象： A股市场整体风格、大类及单因子表现，重点量化组合（PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合、定向增发组合）表现追踪。

• 主题与核心观点：

报告从量化因子角度剖析近期A股市场风格表现，指出市场整体呈现大市值风格特征。重点跟踪多条量化组合的相对与绝对收益表现，突出机构调研相关选股策略体现出较为显著的正超额收益，反映机构调研信息对市场选股的重要价值。报告还关注了大宗交易和定向增发组合的表现及趋势。整体投资氛围偏重大市值及成长基本面因子表现积极，杠杆因子表现弱势，部分组合中小盘等风格出现收益压力。风险提示强调历史业绩不具备必然复制性，提醒投资者注意数据依赖的局限性page::0]

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二、逐节深度解读

1. 摘要与大类因子表现分析

• 核心信息：

本周A股全市场因子表现显示市场风格偏好大市值，Beta因子与市值因子分别贡献收益0.73%和0.58%。成长因子和非线性市值也表现正向，分别贡献约0.21%。杠杆因子负收益-0.25%，其他风格因子表现中性或一般。

• 逻辑与推理：

大市值因子收益正向，反映资金更青睐大盘标的，可能由于市场风险偏好回归稳健而带动权重股行情。成长因子表现积极，表明基本面改善的成长股仍具备吸引力。杠杆因子表现负向，表明高杠杆股票近期承压，或因投资者避险情绪提升。

• 关键数据点：

- Beta因子正收益0.73%
- 市值因子正收益0.58%
- 成长因子、非线性市值约0.21%
- 杠杆因子负收益约-0.25%

该数据清晰描绘了市场风险偏好与规模风格趋势[page::0,4]

2. 单因子表现（沪深300、中证500、流动性1500股票池）

• 沪深300表现亮点：

- 表现较好因子：总资产增长率(2.41%)、总资产毛利率TTM(2.02%)、单季度总资产毛利率(1.34%)
- 表现较差因子：市盈率TTM倒数(-1.90%)、市盈率(-1.44%)、5日成交量指数移动均值(-1.33%)

• 中证500表现亮点：

- 表现较好因子：总资产增长率(2.12%)、单季度营业收入同比增长率(1.73%)、ROE稳定性(1.53%)
- 表现较差因子：净利润断层(-1.87%)、5日成交量标准差(-1.53%)、动量弹簧因子(-1.31%)

• 流动性1500表现亮点：

- 表现较好因子：ROA稳定性(1.89%)、ROE稳定性(1.22%)、大单净流入(1.18%)
- 表现较差因子：5日成交量标准差(-1.93%)、单季度净利润同比增长率(-1.42%)、单季度ROA同比(-1.36%)

• 逻辑说明：

资产增长与利润相关因子表现强劲，显示基本面增长仍是驱动市场的重要因素。与此同时，估值因子如市盈率类表现疲软，表明市场对高估值股票相对谨慎。成交量相关因子表现差，揭示短期内交易活跃度或流动性风险提升影响表现。

• 图表支持：

图1-3分别以沪深300、中证500和流动性1500为样本，详细列举因子表现的近期1周、1月、1年和10年收益表现分布，配以净值曲线辅助观察因子长期收益稳定性及趋势。数据中总资产增长率、ROE稳定性等因子长期表现优异，体现其在择时择股中的稳健价值。

• 数据洞察：

总资产增长率连续近期表现出超额收益，显示增长驱动在当前市场环境中的重要性。ROE稳定性和ROA稳定性因子表现持续优良，反映盈利质量对市场的正面贡献。成交量标准差等波动性因子负面表现，也提示短期市场分歧较大及波动率上升风险[page::1,2,3]

3. 产业行业因子表现分化

• 重点行业基本面因子表现差异明显：

- 通信行业：净资产增长率、净利润增长率、每股净资产、每股经营利润TTM均表现正向且一致。
- 煤炭行业：估值类因子BP和EP表现较好，符合业绩预期调整与估值修复；
- 家用电器行业：残差波动率因子和流动性因子呈现正收益，反映行业流动性优于其他板块。

• 大市值风格行业体现：

- 煤炭、传媒及通信行业明显呈现大市值风格特征，本周资金偏好这些行业中的大盘优质标的。

• 解读说明：

不同行业因子表现分化符合板块轮动逻辑，基本面增长仍为部分行业（通信、煤炭）带来投资热度，同时行业估值因子差异显著，提示估值修复机会。大市值风格行业多为周期性和科技主线，市场资金偏好稳定成长类蓝筹股。

• 数据亮点：

表格详细显示申万一级行业的多个因子收益，展示各行业因子表现的具体数值，并配以净值曲线展示行业因子净值走势，辅助定性分析行业景气度与增长动力[page::5,6]

4. PB-ROE-50组合表现与分析

• 组合构造简介：

PB-ROE-50组合通过结合市净率和净资产收益率因子构建，目标兼顾估值吸引力与盈利质量。

• 业绩表现：

- 本周在中证500股票池中取得正超额收益1.04%
- 在中证800和全市场股票池表现稍差，分别为-0.28%和-0.03%
- 今年以来，中证500股票池累计超额收益达4.08%，绝对收益率达到30.34%，显示组合长期稳定回报。

• 图形解析：

超额净值曲线图明确展示了2021年至今PB-ROE-50组合的表现波动路径和阶段性超额收益积累，有助于了解组合风险收益特征和市场环境关联。

• 推断依据及意义：

该组合在中证500中的良好表现验证了价值+质量因子策略在中型股市场的有效性，投资者可结合当前大市值和成长风格的市场背景考虑配置该类型组合以增强业绩韧性[page::6,7]

5. 机构调研组合表现

• 策略说明：

公募调研选股与私募调研跟踪策略基于机构调研信息获取潜在优质投资标的，借助机构的专业判断实现超额收益。

• 本周表现：

- 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益2.22%
- 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益1.51%
- 今年以来累计超额收益分别达到10.50%和13.72%，绝对收益优异。

• 图像展示：

机构调研组合超额净值曲线清晰展现两策略自2021年起的表现轨迹与波动，有助于理解机构调研信息对选股决策的重要价值。

• 点评：

机构调研作为主动投资信息来源，对组合超额回报的贡献明显，尤其是在当前大市值偏好的市场环境中，机构研判优势进一步凸显[page::7,8]

6. 大宗交易组合表现解读

• 策略背景：

大宗交易因买卖双方信息私密而备受关注，统计发现成交金额比率高且成交金额波动率低的股票后续表现优异，本策略基于此构建大宗交易组合。

• 本周结果：

- 相对中证全指取得负超额收益-0.98%
- 今年以来仍累计取得32.84%超额收益，绝对收益率60.76%表现抢眼。

• 趋势图示：

大宗交易组合超额净值曲线显示其近年来的显著增长，尽管本周面临回调，这一定投策略的长期表现依旧稳健。

• 解读建议：

虽然大宗交易组合近期回调反映可能短期市场波动对策略的不利影响，但整体数据支持大宗交易信息对于捕捉优质股票具有参考价值。投资者应关注其成交明显活跃且稳定的股票，捕捉潜在超额收益机会[page::8]

7. 定向增发组合跟踪

• 背景阐述：

2023年以来，监管对定向增发政策收紧，市场对定向增发事件效应关注上升。本策略围绕股东大会公告日事件节点构建定向增发组合，控制市值及仓位，考察事件驱动的投资价值。

• 最新表现：

- 本周组合相对中证全指负超额收益-0.21%
- 年内累计超额收益20.26%，绝对收益表现较好。

• 趋势曲线：

定向增发组合超额净值曲线显示从2023年起的走势，尽管近期回落，整体仍表现出较强的事件驱动投资潜力。

• 分析重点：

定向增发组合回撤表明市场在政策收紧后对定增事件谨慎，风险有所上升。投资者需结合政策动态和基本面数据审慎研判[page::9]

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三、图表深度解读

图1-3：单因子表现分细分类样本（沪深300/中证500/流动性1500）

• 作用：

通过色块标注和净值曲线，直观展示各因子在短期（1周、1月）、中长期（1年、10年）的相对表现及趋势，辅助投资者判断因子有效性和市场偏好。

• 特色：

体现在几个重点因子如“总资产增长率”“ROE稳定性”等长期表现较强，“市盈率倒数”等估值因子短期表现弱势。图中红蓝的色彩深浅反映不同时间尺度的收益强弱，净值曲线展现因子收益的持续性及波动状况。

• 局限性提示：

因子表现受宏观及市场环境影响明显，需结合行业及市场风格进行动态研判，因子本身可能存在周期性和风格轮动陷阱[page::2,3,4]

图4：风格因子表现柱状图

• 描述：

展示各大类风格因子本周的超额收益表现，重点突出Beta和市值因子明显领先，杠杆因子负向显著。

• 解读：

通过柱状高度直观呈现资金对风险偏好及规模选股倾向，为投资者提供风格轮动的重要信号。

• 限制：

单周数据波动大，需结合历史趋势观察风格持续性[page::5]

图5及对应行业因子表现表格

• 功能：

展示多行业在关键基本面和估值因子上的收益表现，剖析行业内部和行业间风格与基本面异动。

• 亮点：

清晰揭示通信、煤炭行业基本面向好，家电行业流动性改善显著，煤炭、传媒、通信行业资金更偏好大市值。

• 局限与提示：

行业因子表现易受宏观政策和产业周期影响，投资者需结合宏观经济及政策环境细致分析[page::6]

图6-9：各量化组合超额净值曲线与业绩表现统计

• 图形描述：

曲线详细呈现PB-ROE-50、机构调研、大宗交易、定向增发四大组合自2021或2023年以来的超额净值演变。

• 数据分析：

- PB-ROE-50组合表现稳健，中证500中尤佳。
- 机构调研组合优势明显，反映机构调研信息价值。
- 大宗交易组合长期超额表现优异，尽管最近短期承压。
- 定向增发组合表现波动较大，事件驱动属性突出。

• 交叉验证：

曲线与表格数据相辅相成，数量化绩效验证组合策略有效性和市场适应度。

• 注意事项：

历史回测区间覆盖不同市场环境，投资者应注意模型假设和参数变化对收益的影响[page::7,8,9]

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四、风险因素评估

• 报告提示全部结论基于历史数据，存在不被未来验证的可能；

- 如杠杆因子负收益可能暗示市场风险偏好变化，投资者需要警惕估值和杠杆风险；

• 定向增发组合表现波动受政策变动影响明显，说明政策环境是此类事件驱动策略的关键风险来源；

- 大宗交易策略的隐私性和结构复杂性，可能导致效率低下和风险事件难以提前识别。

总体风险管理依赖历史经验，未披露具体缓解方案，建议投资者结合自身风险承受能力动态调整[page::0,9]

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五、批判性视角与细微差别

• 数据依赖性强： 报告评估完全建立于历史因子和组合回测，缺少对宏观经济、政策变化的深入分析，导致未来可复制性和稳健性存在不确定性。
• 组合表现分化明显： PB-ROE-50组合在中证500中表现优异，但在更广规模指数表现平淡，反映组合风格依赖性较强。
• 机构调研优势确认，但无详尽机制分析，建议后续报告补充对机构调研策略盈利驱动逻辑的细分研究。
• 大宗交易组合本周负收益引起关注，说明策略短期可能受市场波动剧烈影响，需注意策略稳定性和流动性风险。
• 定向增发组合近期回撤，显示政策松紧对策略影响较大，投资者需保持审慎。
• 行业因子表现差异大，表明采用行业中性因子时需进一步分层分析避免混淆单因子影响力度。
• 报告对图表配合文字辅以数据分析较为到位，但对因子构建逻辑，模型风险及参数设定等技术细节披露较少，影响深入理解。

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六、结论性综合

本报告系统分析了当前A股市场的量化因子表现及量化组合绩效，得出以下关键结论：

• 市场当前明显呈现大市值风格，Beta和市值因子贡献显著，资金偏好相对稳健且具成长性的大市值股票。

- 基本面因子中，总资产增长率、ROE稳定性等盈利能力和增长指标表现突出，估值因子短期承压，市场对成长和盈利可靠性指标关注度提升。

• 各行业表现分化，通信、煤炭与传媒行业显示较强大市值风格及基本面驱动，合力推升相关板块投资氛围。

- 量化组合方面，PB-ROE-50基于价值与盈利结合的策略在中证500市场表现强劲。机构调研相关选股策略表现尤为抢眼，体现机构信息优势价值。大宗交易组合虽短期回落，但长期收益稳健。定向增发组合处于波动调整，未来仍需关注政策调整影响。

• 报告多图表详列因子与组合的短期与长期表现，用量化严谨数据辅助决策，提升研究深度。

- 风险提示充分提醒基于历史数据的局限性及策略面临的市场波动风险，体现审慎态度。

综上，报告建议投资者关注大市值和基本面稳定成长股，重点考虑机构调研信号融入选股体系，同时对大宗交易与定向增发相关投资保持警惕，规避潜在政策及流动性风险。量化组合中，PB-ROE-50及机构调研组合表现相对稳健，值得重点关注和配置。

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主要图表索引（markdown格式）

• 沪深300因子表现：[图1

- 中证500因子表现：图2

• 流动性1500因子表现：图3

- 风格因子表现柱状图：图4

• 行业内因子表现表格（申万一级行业）参见页面6

- PB-ROE-50组合超额净值曲线：图6

• 机构调研组合超额净值曲线：图7

- 大宗交易组合超额净值曲线：图8

• 定向增发组合超额净值曲线：图9

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以上为对《市场呈现大市值风格，机构调研组合超额收益显著 —量化组合跟踪周报20250920》报告的全面深度解读，涵盖报告所有章节与图表内容，力求提供具体数据支持下的系统分析及专业洞察。[page::0-10]

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