公司业务与行业地位概述 [page::0][page::5]

• 专注汽车燃料系统，主要产品为塑料燃油箱总成，涵盖常压和高压两类，后者应用于插电式混动新能源汽车。

- 客户包括吉利、奇瑞、一汽、长安等主流车企，多项技术和标准制定参与者，国家专精特新“小巨人”企业。

• 2020年以来乘用车销量稳步增长，国产品牌市场份额不断提升，新能源汽车需求快速增加，为公司成长提供行业支持。

财务表现与市场对比 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

• 2022-2024年营业收入分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增速44.24%、26.79%，归母净利润分别为1811.59万、5193.26万、6923.95万元，增速显著。

- 毛利率处于行业可比公司中游偏上，2024年为25.48%，高于部分同行，低于三祥科技，受产品结构及销售区域影响。

• 公司研发投入稳定，专利202项，技术实力接近可比公司，研发费用率保持3.67%-4.82%区间。

- 相较可比公司均值PE约34.58倍，公司估值仅9.5倍，存在估值折价。

• 公司主营产品塑料燃油箱总成占比超90%，客户集中度高，前五大客户占比95%以上。

| 公司名称 | 2024年PE（倍） |
|---------|----------------|
| 亚普股份 | 25.67 |
| 川环科技 | 47.18 |
| 骏创科技 | 99.20 |
| 三祥科技 | 30.88 |
| 世昌股份 | 9.50 |

股权结构及募投项目 [page::6][page::10]

• 共同实际控制人为高士昌、高永强父子，合计控股比例77.06%。

- 公开发行1805.5万股，募资主要投向年产60万台新能源高压油箱项目及补充流动资金，推动新能源汽车领域产能扩张。

• 高压油箱项目总投资约1.4亿元，拟新增产能35万台/年，满足新能源汽车快速增长需求。

行业趋势及风险提示 [page::9][page::10][page::11]

• 中国乘用车市场持续增长，国产品牌市场份额提升至65%以上，汽车出口量大幅上升，新能源汽车渗透加快，塑料燃油箱行业空间广阔。

- 风险因素包括宏观经济及汽车产业波动，纯电动车替代燃油汽车趋势，客户集中度高，原材料价格波动及市场竞争加剧等。

关于《山证新兴产业新股覆盖研究——世昌股份（920022.BJ）：汽车燃料系统领域的专精特新“小巨人”》研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《山证新兴产业新股覆盖研究-世昌股份（920022.BJ）：汽车燃料系统领域的专精特新“小巨人”》

- 作者：盖斌赫

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月19日

• 主题：世昌股份公司及其所在的汽车燃料系统行业，重点覆盖塑料燃油箱生产与销售业务

- 核心论点：
- 世昌股份专注于汽车燃料系统的研发、生产与销售，主要生产汽车塑料燃油箱总成，具备轻量化、低排放、高安全性等技术优势，客户群体主要为国内主流整车制造商。
- 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，技术处于行业领先，拥有202项专利，已在新能源汽车高压塑料燃油箱领域实现批量生产和销售。
- 受益于中国乘用车市场的扩容及中国品牌汽车市场份额提升，塑料燃油箱市场前景广阔。
- 财务数据稳健，2022-2024年营业收入和净利润复合年增长率较高。公司估值相较同行业有明显折价，具备市场吸引力。

• 评级及目标价：

- 发行价对应2024年市盈率为9.5倍，显著低于行业均值34.58倍，显示较大折价。[page::0,1,4,5]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 关键论点：

- 公司主业务覆盖汽车塑料燃油箱，细分为常压（传统燃油车）与高压（新能源插混车辆）两大类。
- 核心产品技术具有轻量化、低排放、抗静电等突出特点，有利于满足国六环保标准。
- 市场潜力巨大，2024年乘用车销量预计达2756万辆，且国产品牌占比增长迅速。
- 新能源汽车高压燃油箱布局抢先，2023年实现量产，具技术门槛优势。
- 公司客户涵盖吉利、奇瑞等主流车企，客户稳定合作关系良好。

• 支撑逻辑：基于宏观汽车行业增量市场及国内乘用车国产化率提升趋势，塑料燃油箱需求将持续增长；公司技术领先及客户资源优势构筑护城河。

- 风险提示：宏观经济波动、纯电动汽车替代减少燃油箱需求、客户集中风险、原材料价格波动等。[page::0]

2.2 财务数据及估值分析

• 财务表现：

- 营业收入从2022年的2.82亿元增长到2024年5.15亿元，2023年同比大增44.24%，体现出强劲增长态势。
- 净利润从2022年1811万元增至2024年6924万元，2023年暴增186.67%。
- 毛利率维持在23%-26%区间，2024年为25.48%，属行业中游偏上水平。
- ROE维持较高水平（2024年达36.28%），体现公司盈利能力强。

• 同行业对比：

- 可比公司包括亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技，均为汽车零部件领域重要玩家。
- 世昌股份营收规模虽小于同行，但收入和利润复合年增长率分别达20.85%和49.27%，高于行业整体，显示成长性优于同行。
- 估值方面，2024年公司市盈率9.5倍，明显低于同行平均34.58倍（剔除骏创科技异常值），折价明显，具较强投资吸引力。

• 技术实力及研发投入：

- 研发费用占收入比例约3.67%-4.82%，与同行处于相当水平。
- 拥有202项技术专利，包含发明专利13项，科研能力不逊色于竞争对手。

• 毛利率差异解析：

- 世昌毛利率高于亚普股份，原因在于亚普股份出口比例较高且销售中含大量低利润燃油泵，世昌公司部分客供件模式使得成本核算更优。
- 比三祥科技稍低，主要因后者出口比例高，境外产品毛利率更优。[page::1,2,3,4,5]

2.3 公司业务细节与客户结构

• 产品构成：

- 主营塑料燃油箱总成占收入比重超90%，是核心利润来源。
- 高压塑料燃油箱产品为新能源汽车设计，压强达35-40kPa，技术复杂度高。

• 客户集中度：

- 前五客户占收入比例持续高于90%，客户集中度高。
- 主要客户为吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内头部车企，客户质量优良且合作长期稳定。

• 股权结构：

- 高士昌、高永强父子为实际控制人，合计控制77.06%股份，高度集中，控制权稳定。[page::5,6,8]

2.4 行业分析

• 行业景气度：

- 我国乘用车行业自2020年以来持续复苏，销量逐年攀升，2024年乘用车销量预计达2756万辆且国产品牌占比上升至65.15%。
- 汽车出口量持续增长，2024年总出口近586万辆，其中乘用车出口近496万辆，国际化趋势明显。
- 千人汽车保有量低于发达国家，行业长期空间广阔。
- 金属燃油箱主要用于商用车，市场规模较小且略见下降，塑料燃油箱以乘用车为主，成长性强。

• 行业趋势与潜力：

- 新能源汽车快速发展推动高压燃油箱需求增加，塑料燃油箱技术要求提升及产能扩张显著。
- 公司所处细分市场正处于技术进步与体量扩大阶段，前景乐观。[page::9,10]

2.5 募集资金用途

• 募集规模及结构：

- 计划发行股票1805.5万股（含超额配售），占发行后总股本29.93%。
- 募集资金总额1.7118亿元，其中1.3118亿元用于浙江星昌新能源汽车高压油箱项目（二期），新增产能35万台/年。
- 4000万元用于补充流动资金，增强运营能力。

• 项目意义：

- 高压油箱项目瞄准新能源汽车领域，是公司未来利润与成长的重要驱动力。
- 产能扩大满足快速增长的市场需求，进一步巩固行业地位。[page::10]

2.6 风险因素识别

• 宏观经济下行或汽车产业波动将影响需求。

- 纯电动车快速替代可能导致传统燃油箱需求下降。

• 传统燃油汽车销量持续萎缩风险。

- 高压塑料燃油箱收入集中于少数客户，依赖度较高。

• 吉利汽车生产基地调整可能对业绩产生影响。

- 原材料价格波动带来成本压力。

• 市场竞争激烈，产品价格存在年度下降压力。

- 第三方仓库管理及税收政策变动风险。[page::0,10,11]

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三、图表深度解读

3.1 关键财务数据图表

• 图1（可比公司营收）：亚普股份营收最大，世昌股份2024年营收5.15亿元，虽处中低端，但增速较快。

- 图2（归母净利润）：世昌净利润规模较小但增长迅猛，2024年达6924万元，增长率远超部分竞争对手。

• 图3（毛利率比较）：世昌毛利率保持稳定，在25%左右，优于部分竞争对手，反映定价与成本控制能力较强。[page::2,3,4,5]

3.2 公司具体财务趋势图

• 图5-7（公司收入、净利率及毛利率）：

- 2023年收入和利润均显著攀升，2024年保持稳健增长，2025年上半年保持增长势头。
- 毛利率和净利率走势稳定，2024年毛利率维持25.48%，净利率13.59%，体现盈利质量良好。

• 图8（收入构成）：

- 塑料燃油箱总成为绝对主力，占比超90%；配件及其他业务占比极小，说明公司业务专注度高。

• 图9-10（行业销量与出口走势图）：

- 乘用车销量持续稳健增长，出口数据呈快速增长趋势，体现国内汽车产业竞争力和国际化水平持续提升，为公司业绩提供外部支撑。[page::6,7,8,9,10]

3.3 股权结构图（图4）

• 高士昌、高永强父子持股合计67.2%，加上亲属和合作伙伴合计控股77.06%，股权高度集中，有助于决策效率与业务稳定。[page::6]

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四、估值分析

• 估值方法：本报告主要使用市盈率（PE）法，结合可比公司估值进行对比和定位。

- 主要假设：
- 选取的可比公司为汽车燃料系统及相关零部件制造商，业务属性和市场接近。
- 对应PE计算基于2024年净利润。

• 结果与结论：

- 可比公司PE均值为34.58倍（剔除异常值骏创科技）。
- 世昌股份预计发行后市值6.57亿元，2024年对应PE约9.5倍，明显低于行业均值34.58倍，折价幅度显著，存在较大投资价值。

• 估值合理性分析：

- 虽然营收和利润规模较小，但高速增长、技术优势和优质客户资源提升未来成长性预期。
- 融资用于高压塑料燃油箱扩产，有助于支撑未来业绩增长，增强市场信心。

• 未见敏感性分析披露，整体估值保守合理。[page::1,4,5]

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五、风险因素评估

• 宏观型风险：经济增速波动和汽车行业整体下滑会直接影响塑料燃油箱需求和公司业绩。

- 技术及市场替代风险：纯电动车不再需要传统燃油箱，影响该产品市场容量和公司未来营收。

• 客户及产品集中度风险：高集中度导致某个客户产量变化会显著影响公司业绩。

- 原材料成本风险：塑料等原材料价格波动将压缩利润空间。

• 市场竞争压力：行业竞争加剧可能导致价格下降，盈利受到冲击。

- 运营管理风险：第三方仓库管理及政策变化带来不确定性。

• 报告未详细披露具体风险缓解手段，投资者需关注公司未来的风险管理执行情况。[page::0,10,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场偏向积极：持续强调公司专精特新“小巨人”身份、技术领先及客户优势，展现乐观预期，可能存在一定鼓励投资的倾向。

- 估值折价较大原因多为规模较小和较高客户集中度，这在报告中有所提及，但潜在风险程度可能被淡化。

• 研发投入相对可比公司规模较小，虽然比例相近，但绝对金额相较显著偏低，或对未来技术领先地位形成隐忧。

- 报告采用简单PE估值，缺少DCF等更精细估值模型，敏感性分析欠缺，可能对外部风险或宏观变化的承受能力未做充分量化评估。

• 客户集中度及下游单一问题突出，业务多元化不足，存在较大的经营稳定性风险。

- 公司核心实际控制权集中，利于决策但也带来治理风险，相关治理结构及合规性披露较少。[page::0,4,6,10]

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七、结论性综合

本报告细致分析了世昌股份作为汽车塑料燃油箱细分领域的专精特新“小巨人”企业，凭借领先的专利技术、稳定的优质车企客户资源，在国家政策支持及汽车产业扩容的宏观背景下展现出较强的成长潜力。公司2022至2024年收入、净利润保持显著上升，毛利率和净利率稳健，反映良好的盈利质量与成本控制能力。

可比公司数据对比显示，虽然世昌股份的规模较小，但成长速度明显快于同行，研发能力和技术专利储备具有一定竞争力。估值角度，发行后公司估值较同行具有明显折价，投资价值突出。募集资金重点投向新能源汽车高压塑料燃油箱产能扩张项目，顺应行业发展趋势，利于未来收入增长。

图表分析清晰呈现了公司财务持续攀升的态势，客户集中度高但客户质量稳定，行业增长潜力大，产品结构以塑料燃油箱总成为主导。行业销量和出口数据均显示汽车行业继续保持增长态势，尤其乘用车市场，利好公司主营业务。

综合来看，世昌股份具备“专精特新”制造企业的核心技术优势与稳固客户关系，成长曲线良好，估值具备吸引力；但面临下游行业波动、客户集中度、原材料价格及新能源汽车替代燃油车等风险因素，投资者需保持关注。整体评级倾向于积极关注，具备中长期投资潜力。

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参考资料溯源

• 报告标题、作者、机构及核心观点见第0页

- 财务数据、估值、同行对比见第1-5页

• 关键图表（收入、利润、毛利率与估值）详见第2-4页

- 股权结构及客户结构分析见第5-8页

• 行业背景及下游市场预测见第9-10页

- 募集资金使用计划及风险因素见第10-11页

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附图示例

以下为报告关键图表示例预览：

图2：可比公司归母净利润情况（万元）



图4：公司股权结构（发行前）



图7：公司毛利率净利率情况



图9：中国乘用车销量



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综上所述，本报告从技术实力、客户资源、财务表现、行业趋势、估值分析到风险监管均做了系统分析，为投资者提供了详实的决策参考。世昌股份作为细分领域的专精特新“小巨人”企业，具备较强的成长性和估值优势，但业务集中度及行业转型风险不可忽视，建议投资者结合自身风险偏好审慎评估。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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