2025年H1业绩亮点 [page::0]

• 营业收入12.46亿元，同比增长35.35%。

- 归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%。

• 2025年Q2营业收入6.88亿元，同比增长29.02%；归母净利润1.68亿元，同比增长71.46%。

业务结构与毛利率分析 [page::0]

• 模组及开发套件营收7.53亿元，同比增长41.61%，占总营收60.47%，毛利率43.60%，同比提升4.69个百分点。

- 芯片业务营收4.84亿元，同比增长27.05%，占比38.89%，毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点。

• 其他业务营收796.15万元，同比增长12.67%，占比0.64%，毛利率53.80%，同比增长1.17个百分点。

- 公司整体毛利率为45.20%，同比提升2.01个百分点，Q2毛利率46.69%，环比提升3.32个百分点。

• 毛利率提升主要由产品结构变化及成本规模效应驱动。

费用与研发投入 [page::0]

• 2025H1销售、管理、财务、研发费用率分别为3.04%、3.04%、-0.53%、21.54%，同比均有不同幅度下降，总费用率下降3.25个百分点至27.09%。

- 单季度Q2费用率进一步下降，研发费用同比增长22.66%，约增加4956万元，主因职工薪酬上升，但费用总体有效控费。

• 公司保持高研发投入，保障技术领先和产品竞争力。

行业地位及未来展望 [page::0]

• 公司为专业的物联网芯片设计与方案提供商，产品聚焦AIoT SoC及软硬件解决方案。

- 受益于物联网渗透率持续提升，公司模组及芯片业务实现稳定增长，生态系统影响力不断扩大。

• 未来公司将持续加大研发力度，提升技术性能，拓展市场空间，稳固行业领先优势。[page::0]

【银河电子高峰】公司点评丨乐鑫科技 (688018)：全面详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：

【银河电子高峰】公司点评丨乐鑫科技 (688018)：毛利率稳步提升，模组业务高速增长

• 作者：

高峰、王子路

• 发布机构：

中国银河证券研究院

• 发布时间：

2025年09月04日 16:27，北京时间

• 研究方向与主题：

本报告针对物联网领域领先芯片设计公司——乐鑫科技，就其2025年上半年经营表现、业务结构、毛利率变化、研发投入、行业地位及发展前景做出详尽分析。

• 核心论点总结：

1. 乐鑫科技2025年上半年表现强劲，营业收入与净利润同比显著增加，业绩符合预期。
2. 公司毛利率稳步提升，尤其是模组业务贡献增长显著。
3. 研发持续加大投入，内部费用管控有效，财务结构优化。
4. 行业地位稳固，产品及解决方案市场前景广阔，得益于物联网渗透率提升及公司生态圈扩展。
5. 风险提示包括下游需求及新品放量不达预期。

总体，该报告意在传递乐鑫科技基本面持续向好、财务指标改善、业务结构优化的积极信号，展现其在物联网芯片及模组领域的竞争力和成长空间。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点：

- 毛利率改善推动净利率提升，芯片和模组业务实现高速增长。
- 研发开支持续，费用率控制有效，综合费用率下降。
- 公司在物联网芯片设计领域保持稳固地位，业务发展空间广阔。

• 推理依据：

- 数据显示营业收入及净利润同比大幅增长，说明市场需求旺盛及内部效率提升。
- 费用率下降显示内部管控能力增强，研发增支但费用率下降意味着销售等环节效率提升。
- 行业地位与前景基于公司技术储备、自研能力及物联网行业高速发展趋势。

• 关键信息：

- 2025H1营业收入12.46亿元，同比增长35.35%。
- 归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%。
- 模组及开发套件收入7.53亿元，同比增长41.61%，占比60.47%。
- 芯片收入4.84亿元，同比增长27.05%，占比38.89%。
- 毛利率整体45.20%，同比提升2.01个百分点；2025Q2季度毛利率环比提升3.32个百分点。

• 逻辑联系：

- 模组业务收入的快速增长是毛利率提升和整体利润改善的主要驱动。
- 研发费用增加主要因人员薪酬，显示公司持续在技术上投资。
- 费用率下降且净利润增长超过收入增长，表明成本控制和规模效应明显。

此节奠定了报告的核心调性——稳健增长、结构优化、研发领先。[page::0]

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2.2 公司业务结构分析

• 关键论点：

- 模组及开发套件业务快速成长，成为营收主体。
- 芯片业务保持增长但毛利率轻微下滑。
- 其他业务尽管占比极小，但毛利率最高。

• 数据详解：

- 模组业务毛利率43.60%，同比提升4.69个百分点，体现产品结构优化及成本控制。
- 芯片业务毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点，可能因市场竞争或原材料成本上升。
- 其他业务毛利率为53.80%，同比小幅提升1.17个百分点。
- 营收结构：模组占比60.47%，芯片38.89%，其他0.64%。

• 推理依据：

- 模组业务增长反映下游物联网应用方案需求旺盛，同时模组集成效应带来成本优化。
- 芯片毛利率下降可能受限于技术升级周期或市场竞争压力。
- 其他业务毛利率最高，体现较强的附加值，但毕竟业务体量有限。

• 业务趋势与影响：

- 模组业务成长是乐鑫科技收入与利润双增长的核心引擎。
- 芯片业务需关注毛利率的持续压力，可能决定整体盈利弹性。
- 精细化管理与产品升级成为驱动毛利率提升的关键。

此部分表明乐鑫科技通过调整产品与业务结构，促进利润率改善，体现其产业链控制及市场策略有效。[page::0]

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2.3 研发及费用管控

• 关键论点：

- 研发费用不断投入，以保障技术领先。
- 运营费用率整体下降，管控成效明显。
- 费用结构合理化，销售及管理费用率微调，财务费用为负，可能为财务收益。

• 详细数据：

- 2025H1研发费用率21.54%，同比下降2.23个百分点，实际金额增加4,956.22万元，增幅22.66%。
- 销售费用率与管理费用率分别为3.04%和3.04%，均有微幅下降。
- 财务费用率负0.53%，同比下降0.49个百分点。
- 累计总费用率为27.09%，同比下降3.25个百分点。

• 推理：

- 研发费用绝对值增加体现技术投入加强，费用率下降则说明收入增速快于研发投放，保持良性比例。
- 负财务费用率可能体现公司理财收益或非利息费用收益，增强盈利质量。
- 费用率整体下降辅助净利率提升，显示管理高效。

• 季度动态：

- 2025Q2销售、管理、财务及研发费用率分别为3.04%、2.91%、-0.87%、20.66%，总计25.73%。
- 环比总费用率下降3.02个百分点，符合高效控制趋势。

本节突显乐鑫科技在扩张研发投入的同时，通过有效管控其他费用，实现利润率提升，体现管理层对成本结构优化的重视。[page::0]

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2.4 行业地位及发展前景

• 主要声明：

- 乐鑫科技是物联网专业芯片设计及整体解决方案供应商。
- 以“处理+连接”为发展方向，聚焦AIoT SoC研发及软硬件综合方案。
- 依靠自研技术构建多场景应用和方案生态，实现业务板块全面增长。
- 行业驱动力为物联网渗透率提升及生态影响力扩散。
- 未来规划持续加大研发投入，提升性能技术及市场份额。

• 逻辑归纳：

- 公司技术优势和产业布局保证了其市场竞争力。
- 物联网行业处于快速发展阶段，市场需求持续释放。
- 研发投入和市场拓展并行，促进长期成长。

• 战略意义：

- 立足高端技术积累，推进应用多元化。
- 借助生态圈扩张强化客户粘性与产品差异化。
- 该思路吻合行业发展趋势，助推公司可持续发展。

本节体现公司战略定位精准，前景乐观，符合硬科技及物联网产业的长期增长逻辑。[page::0]

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2.5 风险提示

• 识别风险：

- 下游需求不及预期，可能受宏观经济波动或行业景气影响。
- 新产品上市及放量进度低于预期，可能影响未来业绩增长节奏。

• 潜在影响：

- 需求下滑可能压缩营收，影响盈利预期。
- 新品放量缓慢或导致市场份额难以快速提升，技术迭代优势弱化。

• 报告态度：

- 风险提示简洁，未详细展开缓解策略或概率评价。
- 侧面提醒投资者关注行业及产品周期波动风险。

此部分表明报告整体乐观，但也指出了不可忽视的外部及内部挑战，提示投资者审慎观察风险。[page::0]

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三、图表深度解读

图表1：2025H1及Q2营业收入与净利润同比增长图

• 描述：该图展示公司2025年上半年及第二季度的营业收入和归属母公司净利润的同比增长百分比。

- 详解：
- 25H1营业收入同比增长35.35%，净利润同比增长72.29%，净利润增长幅度远超收入，体现利润率显著提振。
- 25Q2营业收入、净利润同比分别增长29.02%和71.46%，季度表现与半年度整体趋势一致。

• 文本联结：数据支撑了“毛利率优化，净利率提升”这一核心观点，说明公司盈利能力增强，盈利增长弹性大于营收增长。

- 潜在局限：未细分季度内具体业务增长结构，不排除季节性或单一项目驱动情况。



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图表2：业务收入结构及毛利率变化

• 描述：展现三大业务板块（模组及开发套件、芯片、其他）2025H1营业收入占比和同比增速，以及对应毛利率及同比变化。

- 详细分析：
- 模组业务收入占比最长，达60.47%，同比增速最高（41.61%），毛利率提升4.69百分比点到43.60%。
- 芯片业务占比38.89%，收入增长27.05%，毛利率略降1.44个百分点至47.56%。
- 其他业务规模最小，收入占比0.64%，增长12.67%，毛利率微增1.17个百分点至53.80%。

• 趋势解读：模组业务成为增长核心且毛利率同步改善，体现结构优化；芯片业务需要关注毛利率持续性；其他业务虽小但赢利能力优异。

- 文本支撑：数据和变化趋势支持报告论调，即毛利率提升主要由产品结构调整和规模效益驱动。

• 限制说明：业务“其他”占比极小，对整体影响有限，且细项内容未知。

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图表3：费用率及研发投入变化趋势

• 描述：细化展示销售、管理、财务及研发费用率的同比及环比变动，以及总费用率趋势。

- 数据解读：
- 研发费用率同比和季度环比均下降，实际费用绝对值增加，说明收入扩大利润基数，效率提升。
- 销售和管理费用率基本稳定甚至微降，财务费用为负且降低，显示财务优化。
- 总费用率25.73%（单季度）和27.09%（半年度），均有明显减少，费用管控取得成效。

• 文本联系：显示公司在保障研发持续性的同时，提升费用管控能力，支持利润率的持续改善。

- 观点扩展：该图表揭示公司管理优于行业平均水平，研发投入与运营效率实现良好平衡。

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四、估值分析

报告中未详细披露具体估值模型和目标价，但提供的评级体系及市场表现基准说明估值逻辑如下：

• 评级体系解读：基于预期未来6-12个月内，公司股票与行业指数对比表现判断投资评级，评价体系科学合理，兼顾行业和市场整体行情风险。

- 估值指标：报告重点围绕营业收入、净利润、毛利率及费用率变动预测利润增长，可推断隐含估值提升基础。

• 估值假设：逻辑基于公司业务持续增长、毛利率优化和费用控制，合理支持盈利能力改善，从而支撑股价相对基准指数的超额收益。

- 风险敏感性：下游需求及新品放量风险或导致业绩预期波动，影响估值水平。

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五、风险因素评估

• 核心风险：

- 下游需求不及预期：物联网产业受到宏观经济、终端市场景气波动影响，需求波动影响公司营收。
- 新品放量不达预期：新产品研发成功与市场推广的时间节点不确定，影响未来增长节奏。

• 风险潜在影响：

- 收入增长放缓，盈利能力受压。
- 竞争优势削弱，市场份额难保持。

• 风险应对：报告未详述具体缓释措施，投资者需对公告及行业动态持续关注。

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六、审慎视角与细微差别

• 观点和偏见：

- 报告整体立场积极，强调研发投入与毛利率提升，未对芯片毛利率下降做出深入剖析，某种程度上呈现乐观偏向。
- 对“其他”业务虽毛利率高，但业务规模极小，实际影响有限，报告未明确是否有发展潜力，部分乐观假设待观察。

• 假设稳健性：

- 研发费用增加基于人员薪酬增长，是否有效转化为产品竞争力，尚需时间验证。
- 毛利率提升主要因模组业务扩张，未来是否持续保持增长弹性需关注供应链和市场环境。

• 信息完整性与透明度：

- 估值部分未披露详细的目标价与DCF等模型，缺少对股价潜在波动的量化分析。
- 风险描述较简略，缺乏详细可能性分析与应对策略。

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七、结论性综合

本报告详细分析了乐鑫科技2025年上半年强劲的经营表现，核心经营指标的持续改善反映公司产品结构优化及高效费用管控。模组及开发套件业务的高速增长为收入与利润带来强劲支撑，也推动整体毛利率稳步提升，显示公司在物联网芯片及整体解决方案领域的竞争力进一步强化。

研发投入保持快速增长，尽管费用率有所下降，这表明收入扩张速度高于投入增速，体现研发产出效率的提升。公司费用管控表现优异，销售、管理费用率基本稳定且均有所下降，财务费用优于市场预期，为利润提供有力保障。

行业地位稳固，依托自主研发技术和日益完善的生态系统，乐鑫科技在物联网不断渗透的背景下，具备持续成长潜力。未来战略聚焦于研发深化及市场拓展，符合行业长期趋势及技术迭代周期。

风险方面，公司面临下游需求波动和新品推广不及预期的挑战，可能影响业绩增长节奏，但整体管理层重视研发与费用平衡，展现较好应对能力。

报告未给出具体目标估值数值，但基于公司增长态势和竞争优势，结合中国银河证券评级体系，乐鑫科技被视为值得推荐关注的标的。

综上，报告全面展示了乐鑫科技当前健康的财务状况、业务结构优化及行业前景，具体图表显示公司实现了收入与利润的强劲增长、毛利率的有效提升及研发投入的同步加强，是典型的成长型硬科技企业的代表，值得投资者重点关注。[page::0][page::1][page::2]

报告