主要市场估值特征 [page::1][page::2]

• 截至8月29日，沪深300指数股债收益差为5.23%，逼近均值-2倍标准差，显示中长期投资价值。

- 创业板指PE（41.01倍）处于历史35.61%分位数，创业板指相对沪深300的PE为2.90倍，处于最低20.9%分位数，配置性价比较高。

主动权益基金行业仓位及发行趋势 [page::4]

• 近期主动权益基金提高了通信、国防军工等行业的仓位。

- 上周新成立权益型基金规模达207亿元。

量化组合及因子收益表现 [page::5][page::6]

• “预期惯性”多空组合今年以来超额收益达到22.60%，超越沪深300、中证500等增强组合。

- 主要风格因子中市值、成长和分析师预期调整因子表现较好，分别贡献多头超额收益12.58%、9.92%、7.42%。

| 指标 | 沪深300增强 | 中证500增强 | 中证1000增强 | 中证2000增强 | 预期惯性组合 |
| ---------------- | ----------- | ----------- | ------------ | ------------ | ------------ |
| 今年以来绝对收益 | 20.57% | 27.18% | 30.23% | 42.37% | 45.62% |
| 今年以来超额收益 | 6.29% | 4.16% | 5.37% | 10.28% | 22.60% |
| 一年超额收益 | 7.99% | 6.25% | 9.45% | 13.70% | 39.56% |

高频因子低频化系列因子表现持续优异 [page::6][page::7][page::8]

• 构建了11个特色量价因子，如“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等，所有因子Rank ICIR绝对值均超4，显示强选股能力。

- 各因子相互相关性较低，组合化提升表现。综合量价因子组合多空净值持续上升，表现优异。

预期类因子“预期惯性”表现加速增长 [page::8][page::9]

• “预期惯性”因子多空净值与多头超额净值稳定向上，无明显回撤，显示持续性强。

- 2025年以来，该因子贡献显著，组合表现领先，凸显预期类因子投资价值。

【方正金工】《预期类因子表现出现“加速趋势”，今年以来“预期惯性”组合贡献超额收益22.6%》报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：预期类因子表现出现“加速趋势”，今年以来“预期惯性”组合贡献超额收益22.6%

- 作者：曹春晓、陈泽鹏（方正证券研究所），具备丰富量化研究经验

• 发布机构：方正证券研究所

- 发布日期：2025年8月31日

• 研究主题：市场估值、资金流动、量化组合表现及因子研究，特别聚焦“预期惯性”因子的表现及运用。

报告核心论点和信息

• 自2025年以来，基于预期类因子的“预期惯性”组合表现突出，贡献了超额收益22.6%。

- 市场整体估值处于历史合理偏低水平，沪深300指数股债收益差逼近均值下方2倍标准差，显示中长期投资价值。

• 多因子量价因子体系表现优异，其中11个细分因子合成的综合量价因子今年以来多头组合超额收益为6.5%。

- 主动权益基金资金流向向通信、国防军工等领域倾斜。

• 风险提示强调历史数据可能失效和因子表现阶段性失效风险。

- 作者强调量化因子在多频率上的有效性，尤其突出高频因子的低频平滑后依旧保持强劲的收益和稳定性。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场估值分析

• 核心论点

沪深300股债收益差（股票指数市盈率倒数减去10年期国债收益率）指标显示，中长期视角下当前市场仍具投资价值。截至8月29日，沪深300股债收益差为5.23%，位于均值下方约2倍标准差，显示股票相对债券的收益优势显著，具备较强均值回复动力[page::0, page::1]。

• 定量数据支持

沪深300、上证50、中证500、创业板指PE（TTM）分别为14.15、11.94、33.33和41.01倍，对应历史分布分位分别为75.42%、79.05%、67.40%、35.61%。其中创业板估值相对沪深300指数PE折价明显，处于历史20.9%分位，说明创业板相对更具配置价值[page::0, page::2]。

• 图表解读

图表1及图表2展示了沪深300指数和中证500指数股债收益差历史趋势，股债收益差自2012年至今呈现明显均值回复波动，当前处于相对低位，具备较强反弹潜力。图表3与4系统梳理行业及指数估值分位，显示创业板整体估值虽相对主板更高，但在相对指数估值中处于底部位置，体现配置性价比[page::1, page::2, page::3]。

• 逻辑与推论

股债收益差作为风险指标，若跌至历史低位通常预示市场有估值修复需求。结合当前多个主要指数PE处于中低分位，尤其创业板相对低估，投资者可考虑中长期布局。

2.2 资金流动状况

• 摘要

近期权益型基金新成立207亿元，显示资金流入市场活跃。主动权益基金尤其增加了通信、国防军工等行业仓位，反映市场热点转向高景气度与政策支持明确的领域[page::0, page::4]。

• 图表分析

图表10展示2025年6月底至8月底各行业基金仓位变化，通信和国防军工行业领涨，显著高于其他板块，反映主流资金偏好。图表11基金募集规模和市场走势相关性体现，权益基金募集活跃伴随沪深300阶段性上涨[page::4]。

2.3 量化组合绩效跟踪

• 关键数据

方正金工多个指数增强组合虽然短期内表现有波动，上周超额收益均略微负值（沪深300增强组合-0.74%），但今年以来各组合均实现显著超额收益，尤其“预期惯性”组合超额收益达22.6%，远超其他组合[page::0, page::4, page::5]。

• 组合相对表现

- 今年以来超额收益：沪深300 6.29%、中证500 4.16%、中证1000 5.37%、中证2000 10.28%、预期惯性组合22.60%。

• 最近一年超额收益预期惯性组合达39.56%，显示其策略的持续有效性和强劲表现[page::5]。
• 风格因子表现

市值、成长、分析师预期调整等因子今年表现突出，分别贡献多头超额收益12.58%、9.92%和7.42%。这说明市场风格由成长和预期驱动为主，基本面风格回归，强调质量和预期因素重要性[page::5]。

2.4 高频因子低频化系列因子表现

• 因子介绍

报告介绍11个特色量价因子，如“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”等，大多数基于分钟级高频数据，经过月度平滑处理后成为低频因子，有效降低换手率，提高策略稳定性[page::6]。

• 因子表现

单个因子的Rank ICIR均绝对值超过4，显示因子预测能力极为稳健。综合量价因子表现更佳，年化收益率达49.23%，信息比率达4.62，回撤控制较好，月度胜率超九成。此外，综合量价因子今年以来多头超额收益达6.5%，十分组多空组合收益达16.06%，展现组合化策略优势显著[page::7, page::8]。

• 因子相关性

因子内部低至中度相关性，说明不同因子捕捉的市场行为具有较好互补性，组合正交化后提升整体预测能力和收益质量[page::7]。

• 图表说明

综合量价因子净值曲线（图表21）呈持续稳步上涨趋势，说明策略长期效果稳健，波动可控。多头超额净值曲线（图表22）显示该组合具备持续获取alpha能力[page::8]。

2.5 预期类因子表现亮点

• 预期类因子定义

“真知灼见”和“预期惯性”两个预期类因子围绕分析师预期调整及其动量展开研究，揭示市场预期信息对股价的推动作用[page::8]。

• 重点因子“预期惯性”表现

该因子多空净值和多头超额净值持续攀升，且无明显回撤，充分显示其策略的稳定性和强劲的盈利能力。2025年个人因子多头超额表现大幅领先，预期惯性因子强化了市场对分析师预期调整的捕捉[page::8, page::9]。

2.6 风险提示

• 报告强调基于历史数据的分析方法具有潜在失效风险，市场可能经历超预期变动。

- 量化因子可能受市场环境限制，存在阶段性失效的风险。

• 提醒投资者理性看待历史表现，不盲目跟风。

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3. 图表深度解读

3.1 股债收益差图表（图表1、2）

• 内容：展示沪深300及中证500历史股债收益差走势及其均值与上下标准差区间。

- 解读：数据表明股债收益差自2012年以来波动较大，当前水平逼近历史低位（均值-2倍标准差），意味着股票相较债券具备较大吸引力，预示未来存在均值反弹潜力[page::1]。

3.2 各板块估值分位（图表3）

• 内容：多个市场板块历史PE和PB分布及当前估值位置。

- 解读：主板估值处于中低分位（PE64.69%），创业板PE虽较高但仍非极端，科创板PE极高说明高风险高回报属性。PB指标反映整体板块估值更为合理。此数据支撑市场整体估值处于较合理区域，未出现严重泡沫[page::2]。

3.3 创业板相对估值趋势（图表5-8）

• 内容：创业板指相对沪深300及创业板50相对上证50的PE和PB比率历史走势。

- 解读：相对PE处于历史低位（低于均值且接近-1倍标准差），而PB比率则相对居中，说明创业板当前被市场低估，配置性价比较高，具备中长期投资吸引力[page::3]。

3.4 申万一级行业估值（图表9）

• 内容：各申万一级行业估值及历史分位展示。

- 解读：农林牧渔和食品饮料等行业PE处于较低分位，表明这些板块估值吸引人，而科技、医药、电子等板块估值偏高，显示市场风格切换和资金偏好，建议关注估值合理的防御性行业[page::3]。

3.5 主动权益基金仓位变化（图表10）

• 内容：2025年第二季度末至8月底主动权益基金行业仓位变化。

- 解读：通信、国防军工仓位显著提升，说明机构偏好高景气赛道，其他传统行业如医药、房地产仓位减少，提示新兴行业投资热度提升[page::4]。

3.6 量化组合超额收益（图表12、13）

• 内容：多个增强组合绝对收益与超额收益对比。

- 解读：去年底以来方正金工“预期惯性”组合的超额收益表现远超其他综合指数增强组合，凸显预期类因子的超额收益潜力和应用价值[page::5]。

3.7 主要选股因子多头超额表现（图表14、15）

• 内容：今年以来各风格因子多头超额收益率及累计表现曲线。

- 解读：市值、成长和分析师预期调整因子表现强劲，反映成长驱动和预期驱动的市场结构，市值因子特别突出，显示市场青睐具有规模优势的企业[page::5, page::6]。

3.8 高频低频化因子表现（图表16-19）

• 内容：11个高频因子经低频处理后的绩效指标和多空收益表现。

- 解读：所有因子的Rank ICIR绝对值均超过4，信息比率极高，体现了强预测能力。正交合成的综合量价因子表现更为突出，达到了年化49.23%收益率，演示了因子多样化和策略稳定性的结合[page::6, page::7, page::8]。

3.9 综合量价因子净值与多头超额（图表21、22）

• 内容：综合量价因子的多空对冲净值及多头超额净值时间序列。

- 解读：净值走势持续平稳上行，无大幅回撤，表明策略稳定性强，多头策略能持续捕获超额收益，适合作为核心量化投资框架[page::8]。

3.10 预期惯性因子表现（图表23、24）

• 内容：预期惯性因子多空对冲净值与多头超额净值走势图。

- 解读：曲线呈持续陡峭上升趋势，无明显回撤，显示预期调整因子在捕捉alpha方面效果显著，是2025年市场中贡献最大的量化因子之一[page::8, page::9]。

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4. 估值分析

报告本身侧重于因子选股与市场定位分析，未采用传统DCF等绝对估值方法，但通过PE、PB分位数和股债收益差指标形成相对估值框架：

• 股债收益差作为估值验证指标，表明市场目前处于较吸引的估值区间，具备均值回复潜力。

- 分位数分析帮助确认不同板块及指数当前的相对位置，为风格轮动和行业配置提供依据。

• 相对估值特别指出创业板PE及PB相对于沪深300和上证50处于历史低位，强调创业板板块的配置价值。

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5. 风险因素评估

• 历史规律失效风险：市场环境变化可能导致因子失效，历史表现不能完全预测未来。

- 超预期市场变化风险：宏观经济、政策调整可能带来突发波动，影响策略效果。

• 因子阶段性失效风险：部分因子可能因市场周期和情绪影响出现暂时的效果减弱。

报告虽提及风险，但未详细描述具体缓解策略，投资人需结合实际灵活调整。

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6. 批判性视角与细微差别

• 虽然“预期惯性”因子表现优异，但其数据源依赖分析师预期调整，预期数据的主观性和可能滞后性是潜在隐患。

- 报告对因子表现的解释较为乐观，未对潜在政策/宏观冲击带来的极端情景进行充分论述。

• 部分因子高收益伴随较大波动和回撤，投资者须注意波动风险与资金流动性管理。

- 报告中多处因子年化收益超高，可能含有样本内拟合风险，需结合实际策略运行表现谨慎对待。

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7. 结论性综合

本报告围绕2025年中国A股市场的估值格局、资金流动、量化因子表现与策略效果进行了全面剖析，重点突出“预期惯性”因子的强势表现及其对超额收益的贡献，具有以下关键见解：

• 市场估值合理或偏低：沪深300股债收益差逼近历史低位，主要指数PE分位合理，且创业板相对PE处于历史低估，显示中长期投资价值诱人。

- 资金结构向高景气行业倾斜，通信、国防军工获显著资金偏好。

• 量化策略表现突出：今年以来各指数增强组合回报差异较大，尤其“预期惯性”组合超额收益高达22.6%，显著优于市场平均水平。

- 高频因子低频化策略验证了多因子选股有效性，单因子与综合因子均展现强大预测能力和稳定的历史业绩，尤其综合量价因子年化收益近50%，极具投资吸引力。

• 预期因子核心价值明确：分析师预期调整带来的alpha信号显著、稳健无明显回撤，成为提升量化组合绩效的重要驱动力。

- 风险提示显得必须重视，历史数据基准与因子模型可能在未来遭遇环境和政策冲击，投资者不可忽视潜在系统性风险。

综上，方正金工团队通过严谨的量化分析，确立了当前市场处在良好的布局窗口，并重点推荐运用预期惯性因子进行投资配置。这为投资者在复杂多变的市场环境中提供了量化且具有历史验证的选股工具和配置思路。

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图表示例引用

• 沪深300股债收益差历史动态与均值回复区间。

- 创业板指/沪深300相对PE历史走势。

• 主动权益类基金行业仓位变化。

- 综合量价因子多空对冲净值曲线。

• 预期惯性因子多空净值持续上行。

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以上是对《预期类因子表现出现“加速趋势”，今年以来“预期惯性”组合贡献超额收益22.6%》报告的详尽分析，覆盖核心论述、数据解读、图表透视及风险提示，供投资决策参考。
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