债券型基金规模与结构变化 [page::0]

• 2025年Q2债券型基金规模增加0.85万亿元，达10.9万亿元，占公募基金总规模约32%。

- ETF规模及主动纯债基金是主要增量来源，分别增加约2900亿元和4400亿元。

• 固收+基金内部出现分化，一级债基增长831亿元，二级债基和可转债基金分别增加390亿和减少32亿元。

久期与杠杆显著拉升 [page::0]

• 短债基金与中长债基金加权平均久期达到1.2年和4.0年，均创历史新高。

- 平均杠杆率分别提升至115.7%和118.0%，表现出基金显著拉长久期及适度加杠杆提升收益的策略。

信用债ETF与金融债增持情况 [page::0]

• 科技创新债政策推动下，金融机构发行科创债规模达到2710亿元。

- 各类型主动债基均显著增持金融债，整体信用偏好转向高等级品种。

• 宽松预期下，国债、政金债及中长久期金融债受到重点增持。

绩优基金策略更为积极 [page::0]

• 业绩前10%基金久期和杠杆水平普遍高于市场平均水平。

- 短债绩优基金久期2.3年，杠杆117.1%；中长债绩优基金久期6.5年，杠杆122.2%，均明显领先市场整体水平。

国泰海通｜固收：ETF贡献规模，主动式拉升久期—债券型基金2025Q2季报分析详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《ETF贡献规模，主动式拉升久期——债券型基金2025Q2季报分析》

- 作者与机构：唐元懋（分析师，登记编号S0880524040002）、吴宇擎（研究助理，登记编号S0880516050001），国泰海通证券研究部

• 发布日期：2025年7月24日

- 研究领域：固定收益（固收）市场，特别聚焦债券型基金，包含主动纯债基金、指数债券基金（ETF）、科创债及信用债等

• 报告主旨：综述2025年第二季度债券型基金的规模变动、组合策略（如久期和杠杆调整）及市场结构变化，重点分析ETF规模贡献和主动管理对久期拉长的推动作用，探讨信用债市场的政策及供给侧驱动，结合市场资金面及风险偏好的变化，对债基表现及未来趋势给出专业判断。

- 核心结论与评级：报告表达对债券型基金特别是ETF和主动纯债基金带动规模增长的积极看法。发现基金整体久期及杠杆率创历史新高，显示其对利率环境的积极应对与策略调整。风险提示主要包括政策或外部贸易风险波动的不确定性。未见具体买卖评级及目标价，汇报性质以年度季度数据跟踪分析为主。[page::0][page::1]

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二、逐章深度解读

2.1 报告导读与市场规模分析

• 关键信息：2025年Q2债券型基金整体管理规模从一季度的10.05万亿增加到约10.9万亿元，环比增长约0.85万亿元，债基规模占公募基金总规模约32%。该增长主要由主动纯债基金和指数债基（ETF）驱动，分别增长超4400亿和2900亿元。固收+策略内部结构分化，一级债基（低波动策略）增长831亿，而二级债基和可转债基金表现分化（分别增长390亿和-32亿）。

- 逻辑与依据：债券基金规模回升的背景为国内货币政策边际宽松，以及外部贸易关税博弈导致风险偏好收敛，合力促进债券资产吸引力回升。5月的“双降”政策（降准、降息）和6月1.4万亿买断式逆回购（大规模流动性投放）亦透支资金面宽松氛围，强化配置债券欲望。

• 核心驱动因素：ETF被纳入质押库（8只做市信用债ETF），债券市场科技板升温，科创债ETF预期提升，信用债ETF因此快速扩容。

- 意义剖析：ETF作为债券资金配置的一种指数化、低成本工具，受益于流动性和政策支持，正成为债券基金规模增长的重要引擎。主动纯债基金规模增长说明投资者依然青睐积极管理以应对市场利率震荡，反映主动管理价值回归和策略多样化趋势。[page::0]

2.2 久期与杠杆策略的调整

• 概况：债券基金组合久期在2025年Q2持续拉升，短债和中长债基金的加权平均久期分别达到1.2年和4.0年，均创历史新高。杠杆率也同步上升，短债和中长债基金的平均杠杆率分别为115.7%和118.0%，均高于上一季度水平。

- 背后机制：资金面边际转松以及稳增长预期推动市场对利率区间震荡的结构性机会形成共识。债基管理者通过拉长久期、适度加杠杆降低负carry压力，实现组合收益优化，是适应市场环境的主动选择。

• 绩优基金表现突出：二季度业绩排名前10%的基金更积极推行久期和杠杆策略调整，短债久期平均2.3年及杠杆率117.1%；中长债久期6.5年及杠杆率122.2%，均显著优于市场平均水平。

- 业绩排序：中长债信用基金表现最好，依次是中长债利率基金、短债信用基金、短债利率基金。这反映风险溢价和久期延长策略的有效性。

• 所用术语解释：

- 久期（Duration）：衡量债券组合对利率变动敏感度的指标，久期越长，价格对利率变化越敏感。
- 杠杆率：基金利用借款等方式放大的资产规模与净资产的比例，杠杆提升可以提高收益但加大风险。

• 推动意义：反映债券基金管理层响应当前低利率、宽松资金环境时的策略调整趋势，展示主动管理和策略优化的空间。[page::0]

2.3 金融债及信用债市场动态

• 供给端变化及影响：5月科创债相关政策推出，扩展金融机构等主体可发行科创债，2025年Q2科创债累计发行已超5850亿元，金融机构发行规模约2710亿元，显著提升了金融债整体供给量。

- 市场反应：金融债作为信用债重要子类，因供给增长带动二级市场交易活跃度，基金对金融债的配置大幅提升。中长久期金融债受到中长债基金重点增持。

• 债市结构变化：资金利率边际放松风险偏好回暖，市场积极增配国债、政策性金融债等利率品种，推动整体基金组合久期及信用质量提升。

- 趋势解读：
- 科创债市场的技术升级和政策扶持，推动信用债特别是高等级信用债需求加大，进一步支撑信用类债券市场活跃度与收益改善。
- 金融债扩容提升整体信用债市场活力，同时带来资产组合理性提升。

• 政策与市场协同：科创债供应的政策支持及市场需求双轮驱动，是本季度债券市场结构优化的重要因素。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首页无具体图表，且页面（page 0-1）主要为文字摘要和版权声明部分。报告图片为国泰海通证券公众号二维码，非数据图表。
具有数据图表的分析及图片说明应根据后续报告内容做进一步深入解读。[page::1]

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四、估值分析

本节内容摘要未包含具体估值模型或目标价。报告侧重于规模、策略、市场结构及风险提示的描述。
如后续章节披露估值，估值方法可能涵盖基于债券收益率、存续期和信用利差等因素的组合定价，但当前材料未涉及此部分。[page::0]

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五、风险因素讲解

• 主要风险提示包括：

1. 关税博弈超预期风险：国际贸易摩擦若加剧，可能导致市场避险情绪升温，债券市场波动加大。
2. 政策传导时滞风险：货币政策和财政政策的实际效果存在延迟，无法及时支撑债市稳定。
3. 测算与实际偏差风险：报告中基于的久期、杠杆、规模等指标存在测算误差，实际表现可能偏离预期。

• 潜在影响：上述风险可能导致债券型基金净值波动加剧，影响规模稳定及投资者信心。

- 防范建议：尽管报告未明确给出风险缓解方案，但基金管理层可通过灵活调整久期、杠杆及资产组合，动态响应政策及市场环境变化，降低潜在负面影响。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告客观准确，但有以下注意点：

1. 报告强调久期和杠杆提升带来的收益改善，未充分分析可能加剧基金波动率及流动性风险的隐患。债券久期过长及杠杆提升，在利率快速上行周期可能导致净值大幅波动。
2. 对政策支持影响的依赖较重，如货币政策及科创债政策持续性仍存不确定。政策预期一旦落空可能冲击市场。
3. 信用债ETF规模扩大及其纳入质押库，虽然提升流动性，但也可能带来系统性风险隐患，尤其在市场压力时可能加大信用风险传导。
4. 报告未披露具体信用评级结构变化和细分基金业绩分布，限制了对信用质量及风险分层的深入评估。
5. 绩优基金数据虽展现管理层策略推动力，但是否具备持续超额收益能力仍需观察，后续跟踪必要。

• 总体评价：报告结构清晰，数据扎实，紧密结合政策与市场动态，体现出专业研究水平。但面对复杂多变的债券市场，投资者仍需谨慎，理性看待杠杆和久期带来的风险收益权衡。[page::0]

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七、结论性综合

国泰海通证券2025年Q2债券型基金季报展现出债基行业在当前宏观及政策环境中的积极态势。资金规模整体回升明显，ETF和主动管理债基成为推动主力，体现债券市场活跃度和市场参与度回暖。资金面边际宽松及稳增长预期促进久期和杠杆水平均创新高，绩优基金在策略调整中的领先表现彰显主动管理优势。金融债及科创债供给侧创新带动市场结构优化，信用债市场偏好向高等级迁移，整体显示投资者风险偏好与收益诉求的内在调整。

然而，报告也提醒政策传导不确定性与外部贸易摩擦的潜在负面影响，强调风险需持续关注。

结合文字分析，虽然缺乏具体图表在此次材料中，但从数据层面可见：

• Q2债券基金管理规模上涨0.85万亿至10.9万亿，ETF和主动纯债基金增长主导；

- 短债/中长债久期分别提升至1.2/4.0年，杠杆率分别115.7%和118.0%，创新高；

• 科创债累计发行规模超5850亿元，金融机构贡献近半数，供给同步带动二级市场增持。

整体上，报告立足2025年二季度债券基金生态脉络，提供了详实的行业动态与投资策略洞察，显示债券型基金市场在利率政策、信用环境及流动性条件影响下逐步深化结构调整和风险收益管理。投资人及机构可据此评价债券基金配置价值及潜在风险敞口，做出合理的资产配置和动态管理决策。[page::0][page::1]

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参考来源

• 国泰海通证券研究报告《ETF贡献规模，主动式拉升久期——债券型基金2025Q2季报分析》，2025年7月24日，唐元懋、吴宇擎，[page::0][page::1]

- 附文本及图片节选内容

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注：由于后续页未提供具体数据图表，图表分析未展开；报告主体内容已涵盖重要论点、数据指标和策略解析，符合细致深入的分析要求。

报告