8月市场行情及资金流向分析 [page::0]

• 政策边际收敛，地缘稳定，融资净流入超2700亿，主要指数录得2024年以来最强月线。

- 基差整体小幅上行，月末快速回落，期货市场风险偏好下降，标的指数与基差背离加剧。

股指基差与对冲策略表现 [page::0]

• 指数类产品规模略降，新发产品数量稳定。

- 8月阶段出现5%-6%年化成本的对冲窗口，对冲资金增仓抑制基差回落。

• 空头对冲获得收益，季月合约表现优异；多头展期收益为负，反映行情回调风险。

期现正套策略收益及期货多空展期表现 [page::0]

• IH、IF、IC、IM期现正套策略在两周内分别累计收益0.61%、0.31%、-0.27%、1.26%。

- 近250交易日空头展期收益整体优于多头展期，IC表现最为突出。

专题报告详尽分析 | 《股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益》

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一、元数据与报告概览

报告标题： 股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益
作者： 虞堪、李宏磊
发布机构： 国泰君安期货投研部门
发布时间： 2025年9月3日 17:27
报告主题： 深度解析2025年8月中国股指期货市场基差表现，风偏变化，期现正套收益及策略表现。
核心论点：

• 8月政策边际收敛及地缘风险平稳，推动场内机构抱团和杠杆资金流入，股指获得强劲动力。

- 股指基差经历先上行后快速回落，风险偏好整体下降，显示市场短期内变得更加谨慎。

• 期现正套（做多现货指数、做空期货合约）策略在8月实现较好收益，但中性策略出现较大回撤。

- CTA策略在股指兑现收益后谨慎，期货空头对冲获得一定收益，且季月合约收益较高。

• 基差中枢虽短期下行压力大，但仍有较大回升空间，为后续对冲及中性策略提供潜力。

该报告旨在帮助专业投资者理解当前市场基差、风险偏好及各种策略在2025年8月的表现与前景，指导投资决策。[page::0]

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二、章节深度解读

1. 报告导读（摘要与背景）

总结：
8月国内经济政策力度有所边际弱化，地缘局势平稳，主要推动力来自于“九三共识”的形成及机构抱团效应，伴随融资资金大规模净流入（超2700亿），促使全A指数成交量扩大，宽基指数表现强劲，双创指数因科技崛起而更为突出。小微盘有所休整，短期行情主题偏向集中化。

推理依据：
多方力量包括政策预期、市场资金面宽松、机构资金持续进入推动指数整体向好，融资净流入规模创近年新高指示杠杆资金积极入场，佐证了指数的上涨基础。

关键数据点：

• 8月融资资金净流入超2700亿元，达2015年后月度第二高。

- “九三共识”成为市场心态基调，推动宽基指数录得自2019年4月以来最强月线表现。

预测与推断：
政策边际收敛可能减缓指数超调动力，若融资资金持续流入，短期内整体风险偏好尚有支撑；但基差的快速回落也暗示市场谨慎情绪在增加，未来或出现波动。[page::0]

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2. 基差表现与风险偏好分析

总结：
股指基差总体较7月底略有上行，但月底出现快速下滑，使得8月月度基差升幅缩窄。期货市场风险偏好下降表现突出，基差上涨时阻力较大，标的指数与基差背离增多，且短周期内分歧扩大，表明市场预期谨慎。

推理依据：
基差反映期货价格与现货价格的差额，作为市场风险偏好的指标，基差小幅上涨但出现大幅回落，显示空头力量开始抬头，投资者对未来预期谨慎。指数与基差的背离增强说明多空力量博弈加剧。

关键数据点：

• 各品种基差整体月初至月中微幅上行，月底迅速回落。

- 日内1分钟高频数据中，品种之间的价格分歧扩大。

复杂概念解析：
基差（Basis）=期货价格 - 现货价格，正基差通常暗示持有成本高，隐含价格上行预期，反之为空头力量。基差变化反映市场资金配置与预期变化。

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3. 产品端与策略分析

总结：

• 指数类产品规模稳中微降，新产品数量保持稳定。

- 8月涌现5%-6%年化成本的理想对冲窗口期，对冲资金主动开仓压制基差下滑，中性策略受其影响回撤明显，但未来仍具良好业绩弹性。

• CTA策略在股指收益兑现后表现转为谨慎，净多头头寸大幅下降，战略逐步防守。

- 空头对冲策略收益可观，尤其是季月合约表现优异，期货多头方向则整体出现负超额。

推理依据：
对冲资金加仓反映其紧盯套利和风险管理机会，通过压低基差实现期现负载的正套收益；而CTA宽松多头策略在行业收益回落时自然转为防守以规避风险。

关键数据点：

• 具体期现正套策略两周内累计收益：IH 0.61%；IF 0.31%；IC -0.27%；IM 1.26%。

- 多头展期250交易日年化超额收益：IF -3.4%，IH 0.1%，IC 1.5%，IM -3.1%。

• 空头展期250交易日年化超额收益：IF -0.8%，IH -0.1%，IC 2.5%，IM 0.2%。

复杂概念解析：

• 期现正套（Cash and Carry）：做多现货指数同时做空期货合约，面向基差收益。

- 多头展期（Rolling Longs）：期货多头连续展期过程中产生的溢价或亏损。

• 空头展期对应空头仓位连续展期的盈亏表现。

这些策略收益数据客观反映了在此前市场风偏下行环境中对冲与趋势跟随策略表现落差。

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三、图表深度解读

图1（首页视觉图）

• 描述：首页视觉为城市夜景背景叠加免责声明，强调观点和信息仅供专业投资者参考，提示风险警示和合规声明。

- 解读：图片用于传达报告权威性与合法合规提示，督促读者谨慎操作。无具体数据图表内容。

图2（第1页右侧分析师信息页）

• 描述：该图显示两位分析师：虞堪（首席分析师，金融工程行政负责人）、李宏磊（高级分析师）。

- 解读：强调报告团队的专业背景及执业资格，增强报告的可信度，符合合规披露要求。

报告中的数值表述与指标解释

• 数据点如“融资资金8月净流入超过2700亿”，“期现正套累计收益”等，均在文本中定量描述，未配有单独表格。

- 基差走势、风险偏好及策略收益的趋势分析较为依赖文中描述和高频数据解读，未见图表直接呈现，但逻辑清晰且定量结果详实。

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四、估值分析

本报告为专题策略与行情解读报告，未见具体的公司估值或目标价部分，未涉及DCF、PE等传统估值分析方法。报告关注点在基差变化、期现套利收益及策略表现的统计和风险分析。

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五、风险因素评估

报告虽未以独立章节形式列明风险因素，但从内容中可归纳如下风险点：

• 政策波动风险：8月政策力度边际收敛，未来政策若收紧将影响市场资金流向。

- 地缘政治风险：现阶段地缘局势平稳，如出现突发事件，市场风险偏好可能急剧变化。

• 风险偏好和资金面变化：融资资金流入饱和或回撤可能导致行情反转，基差变化快速引发策略收益波动。

- 策略执行风险：对冲策略和CTA策略依赖于精确的仓位管理和窗口判断，错误判断可能加剧回撤。

报告未具体给出缓解策略，但通过对冲窗口及市场态度转变的研判，暗示投资者需密切关注市场资金及情绪变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点较为谨慎，客观反映策略优劣及市场风险，未见明显主观过度乐观。

- 对“期现正套策略收益”强调较多，其稳定性和可持续性需关注未来政策及市场流动性变化。

• 融资资金流入数据虽亮眼，但未详细讨论宏观及流动性冲击，可能弱化了潜在风险。

- 报告未提供具体图表佐证基差每日及高频波动，部分结论依赖于作者的高频数据分析，普通读者难以完全验证。

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七、结论性综合

本份国泰君安期货2025年9月发布的《股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益》报告，通过详实数据和深入分析，总结了2025年8月中国股指期货市场的整体表现与策略机会。报告指出，尽管政策边际收敛及地缘风险平稳，股指市场受益于机构抱团和杠杆资金大规模涌入，宽基指数表现强劲，带动基差先行上行。但随着8月末风险偏好下降，基差快速回落，表明市场转为谨慎，期现正套策略在短期获得可观收益同时，中性策略面临较大回撤，CTA策略展现防守态势。

报告详细阐释了基差作为风险偏好指标的变化逻辑，结合融资净流入、成交量等多重因素，为投资者提供了多维度信号。期现正套收益率数据显著，尤其是IH、IF、IM系列。报告提醒虽然短期基差中枢下行，但内生反弹空间充足，提示未来对冲资金及策略可能获得较好表现。

报告专业性强，风险揭示充分，适合具备专业投资经验的投资者参考。缺乏图表直观展示为不足，但整体论据充分，结论系统合理，为投资者对8月股指期货基差、风偏及套利策略提供了详尽分析和操作指导。

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参考文献

• 国泰君安期货：《股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益》报告，2025年9月3日发布。[page::0][page::1]

- 相关专业金融术语解释参考：《期货市场基础》、《投资策略分析》等。

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