【银河轻工陈柏儒】公司点评丨金牌家居 (603180):“四架马车”战略升级,多元布局成效显现
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摘要
本报告围绕金牌家居2025年上半年业绩,分析其“四架马车”战略升级驱动业务结构优化,零售、家装、精装及海外四大业务齐头并进,推动收入增长。定制品类结构持续优化,橱柜业务略显承压,衣柜和木门保持稳健增长,毛利率保持稳健水平,盈利结构有望改善。风险包括原材料价格波动及海外拓展不确定性 [page::0].
速读内容
战略升级推动公司业务结构优化 [page::0]

- 2025年半年报显示,公司营业收入14.69亿元,同比下降3.37%,归母净利润0.64亿元,同比下降8.37%。
- 零售、家装、精装、海外四大业务营收分别为8.2、2.92、4.39及1.51亿元。其中零售和家装分别实现20.27%和30%的同比增长,精装和海外分别下降26.94%和8.96%。
- 新零售战略稳步推进,形成四级店态体系,实现流量转化;家装通过数字化及供应链支持实现增长;精装受房地产市场低迷影响业绩承压,拓展新渠道以增强韧性;海外市场美国受关税影响客户观望,新兴市场增长有缓冲作用。
定制品类收入结构及盈利状况 [page::0]
- 橱柜、衣柜、木门营收分别为7.85亿、5.15亿、1.07亿元,橱柜同比下降17.13%,衣柜和木门分别增长23.18%和16.56%。
- 产品结构多元化,注重一站式整家定制服务,推动盈利结构优化。
- 2025H1毛利率为27.84%,同比提升1.13个百分点。费用率略有上升,净利率为4.33%,略降0.24个百分点。
投资建议与风险提示 [page::0]
- 公司持续推进全品类、全渠道战略布局,渠道实力增强,为长期增长奠定基础。
- 风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧、海外市场拓展风险及下游需求不及预期。
深度阅读
【银河轻工陈柏儒】公司点评丨金牌家居 (603180):“四架马车”战略升级,多元布局成效显现——深度分析报告
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1. 元数据与报告概览
- 报告标题:《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨金牌家居 (603180):“四架马车”战略升级,多元布局成效显现》
- 作者:陈柏儒、韩勉
- 发布机构:中国银河证券研究院
- 发布日期:2025年9月4日
- 主题:家具制造行业,重点关注金牌家居公司的战略升级及业绩表现,具体聚焦公司四大业务板块的进展及盈利能力的变化。
核心论点总结:
报告核心在于阐述金牌家居2025年上半年业绩表现及其战略升级成果,特别强调公司提出的“四架马车”战略——零售、家装、精装、海外业务齐头并进,驱动公司结构优化和多元化发展。作者认为,尽管宏观环境存在挑战,尤其是精装和海外业务的波动,但通过深化渠道及产品端的战略布局,公司的盈利能力及毛利率水平保持稳健,并且预期盈利结构将持续改善。评级维持推荐,认为公司全渠道及全品类战略有望带来持续增长动力[page::0]。
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2. 逐节深度解读
2.1 报告导读
本部分概括了报告主线:
- 战略升级驱动结构优化:公司在2025年上半年对“四架马车”战略进行了升级,目标在于推动各业务平衡发展,实现收入结构优化和韧性提升。
- 定制品类结构持续优化:橱柜、衣柜、木门三大定制品类表现差异明显,推动产品多元化。
- 毛利率稳健,盈利结构有望改善:毛利率提升、管理及销售费用有所上升反映公司在战略推行初期的投入,净利率略有下降但整体盈利状况保持稳健。
这“三大点”作为分析脉络的重点框架贯穿全文[page::0]。
2.2 核心观点解析
- 业绩数据剖析:
- 2025年上半年营业收入14.69亿元,同比下降3.37%,归母净利润0.64亿元,同比下降8.37%。
- 2025年第二季度营业收入8.82亿元,同比增长0.26%,但归母净利润同比下降13.01%。
体现出公司整体营收基本持稳,净利润承压的状态,反映成本压力及部分业务板块的挑战[page::0]。
- 四架马车战略升级具体表现:
- 零售业务营收8.20亿元,同比增长20.27%,报告强调“新零售战略”稳步推进,形成四级店态体系(窗口店、家装选材店、共享大店和社区店),提升流量转化效率。
- 家装业务营收2.92亿元,同比增长约30%,定位“家装第一合作伙伴”,借助数字化和供应链优化赋能实现超预期增长。
- 精装业务营收4.39亿元,同比下滑26.94%,主要受房地产市场低迷影响,房产开发与销售端需求放缓,后续通过拓展优质客户及新渠道积极应对。
- 海外业务营收1.51亿元,同比下滑8.96%,美国市场关税政策不确定性影响客户采购节奏,新兴市场表现强劲,未来聚焦北美业务模式突破和升级[page::0]。
- 定制品类结构优化:
- 橱柜收入7.85亿元,同比下降17.13%,受下游需求影响较大。
- 衣柜收入5.15亿元,同比增长23.18%。
- 木门收入1.07亿元,同比增长16.56%。
显示出产品结构多元化趋势明显,衣柜和木门贡献增长明显,有助于抵消橱柜业务的暂时压力,表明公司的“一站式整家定制解决方案”战略逐步落地[page::0]。
- 盈利指标及费用构成:
- 毛利率25H1达到27.84%,同比提升1.13个百分点,反映产品及渠道优化贡献毛利提升。
- 管理费用率和销售费用率分别为6.74%和12.46%,同比略有上升(管理费用率+0.75 pct,销售费用率+0.68 pct),主要是因新零售和海外战略的前期投入加大。
- 净利率4.33%,同比略降0.24个百分点,第二季度毛利率与净利率同样表现为小幅改善与压力并存的态势,盈利结构呈现出一定稳定性但仍处于调整期[page::0]。
2.3 投资建议解读
公司布局全品类、多渠道战略,渠道实力不断增强,综合判断显示公司未来增长潜力突出,维持积极看法。此推荐基于前述战略升级带来的收入结构改善及盈利能力优化预期[page::0]。
2.4 风险提示详述
报告识别多项风险因素,包括:
- 原材料价格波动:成本波动可能侵蚀毛利率。
- 市场竞争加剧:行业竞争格局变化可能影响市场份额。
- 海外市场拓展不及预期:海外业务存在政策和市场不确定性。
- 下游需求不及预期:尤其房地产及家装行业下游需求波动可能冲击订单及收入。
同时未见具体缓释措施,提示投资者关注风险动态[page::0]。
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3. 图表深度解读
报告首页所配图片为公司业务及盈利结构的图示(image_path: images/82fac4fc235949105409266e2f88da1e6bf18a0256ef38a6bcf5a5bee210bd14.jpg?page=0),虽然图像内容未完全展现,但结合文字内容,该图应体现“四架马车”战略业务间的营收及利润占比构成;图示中业务分块贡献直观展现了多元业务带来的收入分散效应。
此外,配图2社交媒体与公司官网LOGO(images/40c410bfa074ba6865e079c9ca4afbd9c40a4fe28ed1853a9ac4b8b3c77563a2.jpg?page=0)形象说明报告权威来源,未含数据。
其他图示(公司研究团队照片)以及评级体系示意辅助理解报告作者资历及评级框架,增强报告可信度[page::0][page::1]。
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4. 估值分析
报告内未公开具体估值模型数据,也未见现金流折现(DCF)或可比公司分析详细计算。整体倾向于通过业务结构优化、战略升级成果与收入利润增长趋势支持其推荐评级。以下可根据常用金融逻辑推断:
- 由于收入结构趋于多元,特别是零售和家装高速增长,推高未来现金流预测的合理性。
- 毛利率提升显示盈利能力提升,对企业价值形成支撑。
- 风险因素提示反映安全边际的考虑。估值隐含长期稳健增长假设,灵活应对市场波动,重视渠道及产品多元布局带来的竞争优势。
如需具体估值数值,需报告全文披露更多数据[page::0]。
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5. 风险因素评估
- 原材料成本波动:家具行业高度依赖木材、五金等原材料,价格波动直接影响毛利率,而报告指出近期管理及销售费用率上升,加剧成本压力,若成本传导价格受限将影响利润空间。
- 行业竞争激烈:新零售战略虽已推进,但零售渠道下游消费者口味及品牌偏好变动存在不确定性,竞争者持续投入及创新能力是影响市场地位的重要因素。
- 海外市场政策及需求波动:美国市场关税政策不确定使客户采购节奏放缓,提示政策变动风险明显,而新兴市场增长虽亮眼,但规模贡献相对有限,调整海外战略仍需时间。
- 房地产市场波动:精装业务受制房地产行业下行,工程端需求减弱。若房地产及家装市场需求持续低迷,将直接拖累公司部分主业增长。
报告未细致说明如何缓解以上风险,投资者需关注市场及政策变化的动态影响[page::0]。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告整体观点偏积极,聚焦战略升级成果与多元业务带来的增长机会,但也承认净利润下滑和部分业务波动压力,表现较为平衡。
- 对海外市场风险的描述较为谨慎,尤其关税政策带来的不确定性提示了战略调整的必要,但缺少具体风险应对方案,表明海外业务存在调整阵痛。
- 精装业务作为受宏观环境影响较大部分,其业绩下降对整体盈利影响较大,报告指出将借助新客户及城投城建等渠道缓冲,但实际效果尚需观察。
- 报告没有披露具体的资本开支投入及现金流情况,财务安全性分析相对欠缺,长期战略是否具备强现金支持仍需关注。
- 报告中定制品类表现对比清晰,表明产品结构优化正在进行,但橱柜业务下滑如果持续,需警惕其对整体业务带来的压力传导。
- 在评级体系介绍中,报告强调“推荐”评级为股价相对基准指数上涨20%以上,体现研究团队对公司未来一年展望较为乐观,但需留意整体市场波动带来的不确定性[page::0][page::1]。
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7. 结论性综合
本次中国银河证券发布的《金牌家居“四架马车”战略升级,多元布局成效显现》报告通过详实的2025年上半年财务数据和业务结构分析,展现了金牌家居在家具制造行业中积极的战略转型成效。公司在零售、家装、精装和海外四大业务板块实行的战略升级推动了收入结构优化,零售和家装业务实现了显著增长,对冲了精装业务和海外部分市场的短期压力。
关键数据反映:
- 虽然整体营业收入略有下降(-3.37%),但零售和家装业务分别实现20%+和约30%的增幅,显示出公司新零售模式和数字化赋能推动的显著成效。
- 定制品类中衣柜和木门表现优异,分别增长23.18%和16.56%,显示产品线多元化战略有效弥补橱柜业务下降(-17.13%)的负面影响。
- 毛利率同比提升1.13个百分点至27.84%,表明公司对于产品及渠道结构优化带来利润率提升潜力。
- 管理和销售费用率有所增加,反映战略投入加大,短期对净利率造成一定压力,但净利率仅小幅下降0.24个百分点,展示盈利结构的韧性。
报告权威性由高级分析师团队支撑,评级维持推荐,建议关注公司全渠道、多品类协同布局带来的持续成长机会,特别是数字化和供应链能力提升带来的长期竞争优势。
风险方面,原材料价格波动、海外政策不确定、房地产市场低迷等均是潜在威胁,需密切关注行业及宏观环境变化。
综上,报告通过系统分析揭示了金牌家居通过“四架马车”战略升级实现多元化布局和收入结构优化的趋势,预计盈利结构改善将持续,带来中长期投资价值,维持推荐评级,适合关注业绩转型和渠道深耕能力的投资者。
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(全文参考自《中国银河证券》2025年9月4日发布《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨金牌家居 (603180):“四架马车”战略升级,多元布局成效显现》[page::0][page::1])