沪深300成长指数的构建方法与成长因子说明 [page::4][page::5]

• 从沪深300成分股中选取成长评分最高的100只股票，成长评分由主营业务收入增长率、净利润增长率及内部增长率三指标计算Z值后合成。

- 采用过去3年数据回归计算增长率，并对缺失值用行业均值代替，极值采用5%和95%分位限制。

Smart Beta策略赋能成长指数，显著超额收益表现 [page::5][page::6]

• Smart Beta通过选股和加权优化，超越传统市值加权指数，结合主动与被动投资优势。

- 自基日到2022年7月18日，沪深300成长指数涨幅约47%，同期沪深300指数涨幅约32.9%，累计超额收益约15%。

• 2015年后市场偏向基本面，成长指数表现更优，2015.7-2022.7期间成长指数上涨约25%，同期沪深300指数跌7%。

动态捕获成长股票，行业结构显著演变 [page::7][page::8]

| 时间 | 前十大成分股行业特征 | 加权预期增速 | 加权平均PE（TTM） |
|--------------|---------------------------------------|-------------|--------------------|
| 2009年12月31日 | 以银行、综合金融、煤炭、地产为主 | 35% | 34X |
| 2022年7月18日 | 以新能源、电子、Fintech券商和白酒等成长性行业 | 36% | 50X |

• 该指数具有动态跟踪成长股特性，避免行业生命周期带来的静态划分误差。

业绩增长是市值增长的主要驱动力 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 2022年一致预期营收增速约22%，净利润增速约20%，远高于沪深300指数的营收16%、净利润13%。

- 按估值与业绩增速拆分指数市值增长，长期市值增长主要由业绩成长贡献，估值波动贡献较小。

宏观经济周期视角下的成长风格配置策略 [page::11][page::12][page::13]

• 在信用扩张周期内，成长指数表现优异，得益于盈利弹性和经济过热阶段的受益。

- 按美林时钟模型，成长指数在通胀回落阶段表现出较好的相对收益，兼顾蓝筹及抗周期属性。

银华沪深300成长ETF产品介绍 [page::14][page::15]

| 条目 | 内容 |
|--------------|-----------------------------------------|
| 基金简称 | 银华沪深300成长ETF |
| 认购代码 | 562313 |
| 认购日期 | 2022年8月24日至8月26日 |
| 基金类型 | 交易型开放式指数证券投资基金(ETF) |
| 投资目标 | 被动跟踪沪深300成长指数，力求使跟踪偏差和跟踪误差最小化 |

• 银华基金ETF业务逐年扩容，涵盖多领域主题，已有30只ETF，具备丰富的ETF投资经验。

金融研究报告详尽分析报告：成长ETF与Smart Beta策略赋能成长，业绩增长贡献收益

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一、元数据与概览

• 报告标题：成长 ETF：Smart Beta 赋能成长，业绩增长贡献收益

- 发布机构：长江证券研究所联合发布

• 报告类型：联合研究专题报告，证券研究报告

- 发布时间：2022年（具体日期未透露，但ETF认购日期为2022年8月24日~26日）

• 主题范围：围绕沪深300成长指数与银华沪深300成长ETF的投资价值分析，重点探讨成长策略的Smart Beta赋能，组合的业绩贡献，及宏观环境下的配置逻辑。

核心论点：

• 沪深300成长指数通过Smart Beta量化策略动态捕捉不同时期的成长股，追踪成长因子最高的100只证券，提供一个能够灵活反映市场成长特征的风格指数。

- 指数在长期表现显著优于母指数沪深300，尤其是在2015年后，从基本面角度优选成长股，突出业绩增长对市值增长的贡献。

• 银华沪深300成长ETF紧密追踪该指数，为投资者提供便利参与大盘成长机会的工具。

- 报告展望2022年该指数营收及净利润增速均明显超过沪深300，且在宏观货币信用周期及美林时钟周期的不同阶段表现稳定，抗风险能力强。

整体报告旨在推荐银华沪深300成长ETF产品，强调成长策略和Smart Beta的优势，提出在当前及未来经济周期中该产品具有较高的投资价值。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 报告要点（[page::1]）

• 成长指数通过量化方法选取成长分最高的100只股票，反映了成长策略赋能的Smart Beta指数特征。

- 2022年一致预期，成长指数营收增速约22%，净利润增速约21%，显著高于母指数。

• ETF产品银华沪深300成长ETF于2022年8月24-26日认购。

- 重点说明指数动态捕捉成长股，且市值增长主要由业绩成长驱动。

该章节点明报告背景、指数定位以及产品发行时间节点，强调指数的成长特质与业绩驱动的市值增长，传递其投资价值和产品刚性。[page::1]

2. 沪深300成长指数及Smart Beta机制（[page::2,4,5]）

• 沪深300成长指数自2008年发布，索引自沪深300样本，依据成长因子评分，量化选股并加权优化实现动态成长捕捉。

- 成长因子包括主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率（净资产收益率扣除分红）。通过过去3年回归法计算，结合行业均值填补缺失。

• Smart Beta定义为介于主动管理与纯指数被动投资之间的产品，通过规则化量化策略对指数进行加权和选股优化，追求超越市值加权指数的超额收益。

- 报告以数学公式清晰阐述Smart Beta的收益构成——市场收益的beta+Smart Beta优化带来的增强beta+主动收益alpha。

• 图表（图1及图2）展示指数编制流程和Smart Beta ETF在收益与透明度上的优势，说明Smart Beta ETF产品可以实现低费率、高透明度及相对传统ETF更好的收益表现。（详见第4~6页的图表分析）

该部分是报告的理论基础，把成长因子量化选股与Smart Beta的概念结合，解释为什么沪深300成长指数能够实现动态且规则化的成长风格捕捉，且其长期超额收益有据可依。[page::2,4,5,6]

3. 历史与现状成长股特征动态变化（[page::7,8]）

• 成长定义由行业划分转向量化成长指标，因不同行业生命周期属动态，量化方法避免成分股老化（刻舟求剑）。

- 2009年底成长指数成分股多为金融地产煤炭，预期净利润增速达到35%，PE约34倍。

• 2022年成分股主要为新能源、电子、券商、白酒，预期增速维持36%左右，PE大幅提升至约50倍。

- 行业分布轮换显示成长指数随着市场环境变化灵活调整标的，更加契合当前市场成长性趋势。

• 分行业资产配置变化的饼图（图4、5）清晰呈现行业转移趋势。

此部充分展现成长指数的“动态成长捕获”优势，避免因行业周期老化而失去风格代表性，为投资者提供一种长期有效成长配置框架。[page::7,8]

4. 业绩增长贡献市值增长（[page::8~11]）

• 根据Wind数据，2022年成长指数一致预期营收增长22%，净利润增长约21%，远高于沪深300整体的16%及13%。

- 未来三年，成长指数营收及净利润复合增速分别约17%和16%，均显著优于母指的12%和13%。

• 分析市值增长拆分模型：市值增长≠简单市盈率变化+盈利增长，而是两者复合及协同效应的复合增长。

- 图10显示2008年以来，成长指数市值增长主要由净利润增长贡献驱动，估值波动与协同项贡献较小，强调业绩驱动的成长逻辑。

• 该模型解析通过量化拆解，理清了成长指数背后收益实现的动力来源。

业绩的高成长性是该指数及ETF产品的一大亮点，论文清楚表明持有成长成为获取超额收益的基础，估值虽有波动但作用次要。[page::8~11]

5. 宏观周期视角的配置价值分析（[page::11~13]）

• 货币信用周期划分框架将周期分为货币扩张/收缩、信用扩张/收缩四大象限。

- 在信用扩张期，尤其后期，沪深300成长指数表现优异，因其盈利弹性强，能够乘势上涨。

• DNA成长指数兼具蓝筹和抗周期特质，在货币信用收缩期表现较弱，但整体更抗跌且在回升阶段领先。

- 基于美林时钟模型，将周期划分为复苏、扩张、滞胀和衰退四阶段。

• 成长指数在通胀回落期表现相对稳定甚至跑赢大盘，显示抗周期避险功能。

- 不同宏观环境下行业和风格表现季节性鲜明（图13，16），对投资者如何配置成长风格提供指导。

宏观经济周期对不同风格有明显影响，本报告针对成长指数从宏观货币信用和经典经济周期两个视角出发，精准展现其优势阶段，帮助投资者动态调配资产。[page::11~13]

6. 银华沪深300成长ETF产品介绍（[page::14,15]）

• ETF紧密跟踪沪深300成长指数，力求最低跟踪误差和偏离度（目标日均跟踪偏差≤0.2%、年跟踪误差≤2%）。

- 产品认购于2022年8月24-26日，基金经理王帅、谭跃峰管理。

• 银华基金ETF产品线丰富，近年来规模快速扩张，覆盖多个细分主题和行业，表现出较强的管理实力和ETF运作经验。

- 产品优势包括便捷投资成长风格，低成本透明管理，以及背靠成熟基金管理公司强大资源。

此部分展示ETF产品具体信息，结合前文指数优势，有助投资者了解投资该ETF的具体操作和背景资源。[page::14,15]

7. 评级说明及声明（[page::16]）

• 报告说明了行业及公司评级标准，强调报告观点为参考，不构成投资建议。

- 公开透明披露研究人员资质及利益冲突声明，提升报告权威性与合规性。

• 明确版权归属及使用限制，保障知识产权合规。

有助于投资者理性阅读报告，识别风险。[page::16]

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三、图表深度解读

1. 指数编制方案流程图（图1，page 4）

• 展示从沪深300指数成分股开始，经计算主营业务收入增长率（SALESG）、净利润增长率（PROFITG）、内部增长率（G）的三个指标值，通过极值调整并计算Z值得分（成长评分），再选取评分最高的100只证券构成指数。

- 体现成长因子多维融合和数据净化流程，实现指数科学精准构建。

2. Smart Beta定位图（图2，page 6）

• 横轴为透明度由低到高，纵轴为获取超额收益可能性。

- 主动量化基金与主动权益基金超额收益高但透明度低，标普普通指数和传统ETF透明度高但难得超额收益。

• Smart Beta ETF兼具较高透明度与较高取得超额收益可能，处于两者中间，凸显其独特中间路径优势。

3. 指数涨幅及超额收益（图3，page 6）

• 自2004年基点以来，沪深300成长指数累计涨幅约479%，沪深300母指数同步期涨幅329%，上证指数更低。

- 成长指数表现中枢明显高于母指数，说明成长因子带来显著超额收益。

• 2015年后，成长指数上涨25%，同期沪深300及其他主要指数多数下跌，表现抗跌优异。

4. 行业分布变化（图4、图5，page 8）

• 2009年行业集中于银行（27.45%）、煤炭（12.29%）、综合金融（9.97%）、房地产（7.61%）。

- 2022年调整至电力及新能源设备（29.07%）、电子（13.05%）、食品饮料（10.79%）、医疗保健（9.35%）。

• 行业转换明显，符合成长动态捕捉逻辑。

5. 盈利与营收增长（图6、7，page 8-9）

• 营业收入自2021年4.1万亿大幅提升至2024年预计6.7万亿，营收增速稳步下降但保持15%以上，显示持续增长态势。

- 净利润指标增速与营收类似，2024年预计超9000亿，净利润增速高于同期沪深300平均水平。

• 图解未来保持优质成长盈利能力支撑。

6. 母指数对比（图8、9，page 9-10）

• 沪深300同期间营收及净利润规模明显更大（50万亿级别），但增速明显逊色营收约15%，净利润约12%。

- 清晰反映成长指数更聚焦高速成长性企业。

7. 市值增长拆解（图10，page 11）

• 曲线展示净利润增速累计贡献曲线（红色）领先市值累积增长（黑色），估值波动贡献偏正但有限（灰色），协同项影响较小且偏负（橙色）。

- 表明业绩成长对市值驱动力主导，估值波动虽有影响但非市场关键，验证成长主线业绩逻辑。

8. 宏观经济周期指标（图11、12，page 11）

• “货币信用”矩阵清晰展示4象限结构，表明信用扩张对成长指数正向支撑作用。

- M2增速与社融存量同比数据从2003年至今，周期反复波动，宏观透视周期节奏。

9. 货币信用周期风格表现（图13，page 12）

• 四象限分别展示不同配置下宽基指数、风格及行业收益表现。

- 信用扩张期成长型指数（沪深300成长）、大盘成长、小盘成长均表现优异，信用收缩期则表现不佳。

• 行业方面新能源、信息技术与消费等成长行业优势显著。

10. 美林时钟以及Wind数据刻画（图14、15、16，page 13）

• 描述经济周期通胀与产出缺口双轴划分，说明不同周期成长风格相对收益差异。

- 成长指数在通胀下降/经济回落期表现相对优异，兼具蓝筹和抗周期性：
- 通胀上升/经济上行期成长表现略逊于大盘成长，工业、原材料等表现更佳。
- 经济下行期抗跌性强。

11. ETF产品概况表（表3，page 14）

• 详细呈现基金全称、代码、认购日期、基金经理、业绩目标及类型，透明披露运作目标、跟踪误差等指标。

- 明确ETF结构为被动指数型，强调跟踪沪深300成长指数。

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四、估值分析

报告未直接展开深度估值模型，如DCF或详细估值倍数法，而是主要从如下方面体现估值逻辑：

• 指数成长因子与业绩增长力驱动整体收益，估值波动虽存在但对长期市值影响有限（图10示意）。

- PE水平动态变化在报告中多次提及，反映成长股估值在不同发展阶段的合理水平波动，例如2009年约34X，现阶段约50X，匹配成长高预期。

• 指数整体表现的高PE容忍度基于未来高业绩增长强支撑。

- 没有具体的基于折现率、永续增长率估值，但Smart Beta的量化选股本身即隐含对估值与成长的综合权衡。

综合来看，估值分析主要以成长带来的业绩支撑为核心依据，体现价值内生于业绩成长而非单纯估值提升。

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五、风险因素评估

报告提示主要风险如下：

1. 宏观环境及货币政策的预期外大幅变化

宏观变量波动可能影响成长板块盈利能力和市场情绪，从而对指数表现构成不确定性。

1. 量化分析模型不保证真实收益

量化选股策略基于历史数据和统计特征，未来市场结构变化、异常事件等或导致模型失效，指数表现可能偏离预期。

报告未详细披露风险缓解策略或概率评估，投资者需自主结合宏观判断和量化策略的局限性进行风险管理。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对成长指数的持续超额收益描绘非常乐观，但对波动性和估值过高风险等方面缺少充分说明，投资者应关注成长股高估值的潜在风险。

- 量化成长指标主要聚焦过去3年业绩及内部增长率，较短时间窗口可能对周期股或临时性业绩变动较敏感，导致选样时段化特征显著。

• 指数成分动态调整虽避免“刻舟求剑”，但频繁调整也可能带来交易成本与换手率风险，报告未予充分讨论。

- 宏观周期配置分析基于历史样本，未来宏观经济结构变化（如货币政策大转向或全球经济波动）可能影响历史规律的持续性。

• 报告在Smart Beta定义中，主动收益α部分论述较模糊，未明确基金实际是否通过主动管理进一步创造超额收益，可能导致投资者误解。

- 投资评级说明虽有风险提示，但报告整体倾向正面，可能存在推广新发行ETF的潜在利益偏向。

这些地方需要投资者慎重解析报告内容，结合自身风险承受能力。

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七、结论性综合

本报告围绕沪深300成长指数及银华沪深300成长ETF展开，系统阐述了成长指数通过Smart Beta量化策略动态捕获成长股、避免行业生命周期束缚，长期实现显著超额收益的逻辑。数据及图表明确：

• 成长指数长期相较沪深300指数累计超额收益约150%，并在宏观经济信用扩张及通胀回落周期内展现抗跌和反弹优势；

- 行业分布动态调整，演进为新能源、电子、消费及高成长性行业，业绩增速远超母指数，净利润贡献是其市值增长的核心驱动力；

• Smart Beta ETF策略兼具主动量化投资超额收益潜力与指数基金透明低费优势，适合看好中国大盘成长的投资者；

- 银华基金作为ETF管理人，具备完备资源和丰富经验，推出的沪深300成长ETF产品能满足投资者低成本、高透明的成长风格投资需求。

不过投资者须注意宏观政策和模型风险，警惕成长股估值波动带来的波动风险。综合考量，本报告推荐成长风格ETF的配置价值明确，适用于追求长期资本成长与市场表现超越的投资策略。

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参考图表

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整体而言，该报告系统全面地展现了沪深300成长指数与银华沪深300成长ETF的成长潜力和价值驱动逻辑，提供丰富数据与图示支撑，为投资者理解和参与大盘成长风格提供了极具参考价值的研究成果。[page::0~16]

报告