债券“南向通”机制及市场现状 [page::0]

• 2021年9月上线，通过基础设施互联互通模式实现内地机构便捷投资香港境外债券。

- 截至2025年7月，业务存量余额约5564.4亿元人民币。

• 合格机构审批和额度管理严密，投资标的偏重低至中风险、非结构化产品。

- 年度总额度为5000亿元人民币，点心城投债投资仍有限制。

最新政策扩容利好 [page::0]

• 2025年首次纳入非银行金融机构，如券商、基金、理财、保险，有助提升债市流动性和市场深度。

- 支持多币种回购和质押券二次流通，增强市场效率，利于跨境资金运作和资产配置灵活性。

投资价值分析与风险提示 [page::0]

• 海外债券票面利率普遍高于国内，且多币种配置带来收益优势。

- 海外主要经济体利率下行，国内债市收益率反弹，形成利差和配置价值。

• 当前额度及投资范围仍不如QDII，但政策持续优化有望扩大通道优势。

- 风险提示包括政策推进不及预期及海外债市系统性风险。

国泰海通证券“债券南向通投资手册”报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：债券“南向通”投资手册：政策优化但限制仍存

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布时间：2025年9月3日

- 作者：王一凡（分析师）、唐元懋（分析师）

• 报告主题：本报告全面分析了中国内地与香港债券市场“南向通”的最新发展、投资价值及存在的限制，特别聚焦于政策的优化措施、投资者结构的扩容和市场机会，同时针对相关风险进行了提示。

核心论点与目标

• “南向通”作为内地机构投资境外债券的重要通道，自2021年启用以来持续优化和扩展，有效提升了内地机构的海外配置能力和人民币国际化进程。

- 2025年迎来非银行金融机构的加入及多币种融资格局，显著提升渠道流动性和资产配置灵活性。

• 尽管政策逐步优化，但仍存在额度限制及投资标的范围较窄等约束，因此“南向通”尚未完全替代QDII模式，但随着未来政策进一步放宽，具备成为首选海外债券渠道的潜力。

- 海外债券的票面利率普遍高于国内债券，结合中美利率周期错位，海外债券具备较为显著的收益优势。

• 主要风险包括政策落地不及预期和海外债市潜在系统性风险。

综上，报告传达的主旨是展望“南向通”作为境内机构投资海外债券的重要且日益完善的渠道的未来发展，并为投资者梳理相关投资机遇与风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 南向通市场概况

• 核心论点：南向通是连接内地与香港债券市场的重要互联互通机制，允许内地机构通过中国香港债市便捷配置海外债券资产。

- 推理依据：依托上清所的基础设施互联互通模式，南向通使内地机构能够突破境内债市限制，参与风险等级低至中等、非结构化债券的投资。

• 重要数据点：

- 启动时间：2021年9月24日
- 业务存量余额截至2025年7月约5564.4亿元人民币
- 年度总额度5000亿元人民币
- 合格机构通过严格审核，需与香港金管局指定的22家境外做市商合作进行交易

• 特点与限制：标的主要为港交所交易的低至中风险境外债券，具体品种如点心城投债近期被限制投资，反映了制度上对风险管理的谨慎。

- 结论：南向通有效提升内地机构投资海外资产的便利性和多元化，但现阶段额度与标的范围仍有限制，反映出中国监管对资产安全和风险管控的权衡。[page::0]

2.2 最新动态：非银机构入场与多币种回购机制优化

• 核心论点：2025年南向通重要升级，首次允许券商、基金、理财与保险等非银行机构参与，明显扩展投资者群体和市场活跃度。

- 逻辑和证据：
- 新加入非银机构代表政策层面对投资者结构的开放，有利增加市场深度和流动性。
- 引入多币种离岸回购支持，实现质押券的二次流通，提高资金使用效率。

• 投资意义：这些政策改变优化了资金周转机制，支持机构进行跨币种、跨境资产配置，提升南向通的整体吸引力，符合金融双向开放和人民币国际化的长远战略目标。

- 未来展望：预计随着这些机制运行成熟，额度和投资范围可能进一步放宽，释放更大市场潜力。

• 总结：这次扩容结构和机制调整为南向通注入新活力，推动该机制由政策驱动转向市场驱动。[page::0]

2.3 投资价值分析

• 关键观点：海外债券因币种和利率周期差异，具备较国内债券更高收益率，南向通为机构提供除QDII以外的优质海外债券投资渠道。

- 具体支撑：
- 中美利率走势错位：海外主要经济体利率呈下降趋势，国内债市收益率反弹，造成跨境利差投资优势。
- 投资品种多样：涉及美元、港元等多币种债务工具，不同于单一币种，增强组合多元化。
- 当前额度和投资范围受限，尚不能完全替代QDII模式，但随着政策调整有望成为主流选择。

• 投资逻辑：利差空间和币种多样性带来更大收益可能，尤其在当前多变的宏观经济背景下，海外债市场可作为重要资产配置渠道。

- 潜在风险：政策实施滞后及海外债券市场系统性风险可能影响收益稳定性。

• 总结：南向通借助其便捷渠道优势及市场收益特征，正在逐渐成为境内机构配置海外债的核心工具。[page::0]

2.4 风险提示

• 报告明确指出两大风险：

- 政策落实不及市场预期，可能影响投资者热情与市场容量释放速度。
- 海外债券市场潜在的系统性风险，包括信用风险、汇率风险及市场流动性风险。这些不可控因素可能对投资收益造成波动。

• 风险评估表明，南向通虽利好且有成长空间，但投资者应密切关注外部宏观及政策动态。[page::0]

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三、图表深度解读

报告附带的二维码图表为国泰海通证券研究所公众号的推广和信息渠道展示，并无核心数据图表，未能提供财务数据或趋势图的附图说明。但报告正文部分对市场规模、额度、投资标的及机构结构调整均提供了详实的文字描述，起到较好信息传递作用。[page::1]

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四、估值分析

本报告不涉及具体企业财务或证券的估值模型，故无现金流折现（DCF）或市盈率/P/E分析。重点在于定性及中性描述政策影响和市场容量，定位为投资操作手册性质的专题分析，提供投资策略和市场结构层面参考。

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五、风险因素评估

• 政策风险：政策推进节奏与落地成效存在不确定性，特别是在额度放宽、投资范围拓宽上的具体实施细节尚未完全明朗。

- 市场风险：海外债券市场固有信用风险、货币风险和流动性风险，对境内机构跨境投资影响不可忽视。

• 操作风险：南向通机制涉及跨境交易，结算及基础设施复杂度高，存在技术和合规风险。

报告没有具体提出缓解策略，但隐含建议投资者依据监管要求谨慎选择合格机构并审慎配置，随时关注政策及市场动态变化。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体视角积极乐观，强调“南向通”的扩容和机制优化带来的市场机遇，但对于额度和投资标的限制的描述略显简略，缺少具体定量分析对投资规模升限的敏感性探讨。

- 报告未详述海外潜在系统性风险的具体类型和历史案例，风险提示较为概括，建议投资者在实际操作中进一步自我研判。

• 对与QDII的比较虽提及“差距”，但并无详细数据对比，缺少更深层次投资者行为和资金流动的实证支持可能影响论断全面性。

- 文中对多币种回购机制提及提升资金效率，但未充分解释潜在信用及操作风险。

• 未来政策预期部分较为乐观，实际放松进度和效果可能受复杂国际金融环境影响。

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七、结论性综合

国泰海通证券发布的“债券南向通投资手册”全面梳理了“南向通”自2021年启动以来的发展轨迹、市场规模及2025年关键政策调整，特别是向非银行金融机构开放以及多币种离岸回购机制的引入，显著推动了南向通市场的深度与流动性。

“南向通”作为内地机构海外债券投资的重要通道，一方面发挥了连接内地和香港债市的桥梁作用，另一方面借助境外多元币种债券及较高票面利率，提升了整体资产配置的收益机会。报告指出，截至2025年7月，南向通规模存量超过5564亿元，年度额度5000亿元人民币的设定体现政策审慎进度。

尽管存在额度限制和对某些债券品种（如点心城投债）的限制，报告认为随着政策不断优化和投资者类型扩展，南向通有潜力成为除QDII外的优选海外债券投资渠道。

风险层面，政策落实和海外债券市场的系统性风险为投资者敲响警钟，强调投资者需谨慎关注外部金融环境变化。

总体来看，报告传递出南向通机制稳步优化的积极信号，推荐投资者密切关注政策和市场动态，利用该机制提升海外债券资产配置的多元化和收益性。其投融资渠道功能的完善将持续助力人民币国际化及金融市场双向开放进程。[page::0,1]

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# 综上所述，国泰海通“债券南向通投资手册”深入剖析了机制结构、政策优化及投资价值，同时忠实呈现当前存在的制度限制与市场风险，为境内机构投资者提供了详尽、专业的投资参考框架。

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