市场策略综述与指数表现 [page::0]

• 万得全A指数上涨0.43%，上证指数上涨0.50%，科创50上涨0.19%，创业板上涨0.34%，北证50下跌0.67%。

- 大盘股和蓝筹板块表现优于小微盘及创新型中小企业。

• 有色金属、基础化工和钢铁涨幅领先，轻工制造、电子和传媒表现较弱。

- 上证指数市盈率15.39倍，处历史分位中等偏低，科创50及北证50估值处高位。

• 市场资金成交额活跃，涨停家数和成交额均较前一交易日增长。

- 技术面显示宽基指数突破历史高点924，市场进入慢牛阶段，策略建议积极做多A股。

重点投资方向与行业机会 [page::0][page::1]

• 强调关注西部水电建设，雅鲁藏布江下游水电工程开工，投资组合可关注相关梯级电站项目。

- 反内卷方向包括光伏、锂电、汽车、钢铁及建材等，带有持续催化剂。

• 中报有望超预期的板块涵盖海外算力、风电、航运、创新药、新消费及军工。

- 有色金属板块受美元信用走弱和全球紧张局势支持，特别关注稀土和贵金属。

基金市场动态与业绩跟踪 [page::1][page::2]

• 上周基金整体上涨，普通股票型基金和偏股混合型基金涨幅约3%。

- ETF整体成交活跃，日均成交额超3700亿元。

• 特别提及汇丰晋信创新先锋基金，2024年起增加港股配置，重仓电子通信行业，表现明显优于同类基金，具备较强选股和择时能力。

- 新基金发行活跃，涵盖指数型和混合型多种类型，募集总规模600亿以上。

行业及宏观经济讯息 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 雅鲁藏布江水电工程总投资超1.2万亿元，标志重大基础设施项目启动。

- 中国制造业和服务业外资使用呈现结构性增长，多个高技术产业领域吸引外资。

• 日本核心CPI连续7个月超3%，显示通胀压力。

- 上海汽车出口增长显著，上半年出口量居全国第一，铁路货运稳步增长。

• 动物疫苗行业国内新药注册获批，推动生物医药国产替代进程。

- 工业机器人及人形机器人领域快速发展，开源训练数据规模大幅提升。

• 2025年上半年锂电池产量和核心材料出货量同比增长显著，电解液用量趋稳增长，行业产能调整促供需接近平衡。

- 多晶硅市场经历价格跌破成本导致大幅减产，行业低库存状态预计于下半年小幅增加库存。

• 企业高管变动和中小企业快速增长成为地区经济亮点，融资成本下降和服务活动增加彰显政策支持力度。

投资评级说明与风险提示 [page::7]

• 明确股票和行业投资评级标准，按照相对沪深300指数表现划分买入、增持、持有和卖出等评级。

- 风险提示涵盖宏观政策、市场竞争、高管变动及行业特定风险，提醒投资者结合实际情况审慎决策。

财信证券晨会报告（2025年7月21日）详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 财信证券晨会报告20250721
作者及机构： 财信证券研发中心，财信证券研究部
发布日期： 2025年7月21日08:05
主题范围： A股市场整体走势、行业、基金、债券及宏观经济等多维度内容，突出市场策略与重点板块投资建议。主要关注水电建设、稀土、军工等方向。

核心观点及立场：

• 市场整体向上动能较强，热点关注水电建设、反内卷产业链（如光伏、锂电、汽车等）、有色金属及军工等领域。

- 宽基指数持续量价齐升，技术面积极，宏观经济前瞻指标有所改善，外围风险暂时可控。

• 预计市场有望呈现“慢牛”走势，建议积极配置权益资产，特别是核心优质板块。

- 基金表现优异，积极关注优质主动权益基金及创新先锋主题基金。

• 债券收益率稳定，信用利差有所收窄，显示风险偏好溢出。

- 宏观层面有重要工程开工及外资动态，产业链中多个新技术及国产替代进展显著。

总体上报告观点较为乐观，建议顺势而为，积极加仓权益，重视行业轮动机会。[page::0,1,2]

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二、报告内容逐节深度解读

1. 市场层面及策略分析

市场表现综述：

• 万得全A指数上涨0.43%，上证指数上涨0.50%，体现市场普遍乐观情绪。

- 板块方面，蓝筹股跑赢，创新型中小企业及北证50指数表现相对疲软。

• 按市值划分，大盘股整体表现强势，规模较小的中小微盘股表现略弱。

- 分行业，有色金属、基础化工、钢铁板块涨幅居前，轻工制造、电子、传媒板块跌幅较大。

此数据反映投资者偏好相对防守性高的蓝筹有色、化工和资源类板块，偏创新和消费板块资金热度减弱，[page::0]

估值分析：

• 上证指数市盈率（TTM）为15.39倍，处于历史后34.83%分位，市净率1.4倍，处于历史后16.46%分位，显示市场估值仍较为合理甚至偏低。

- 科创50估值极高，市盈率达139.75倍，处于历史后98.81%分位，存在明显溢价风险。

• 创业板估值较低，市盈率33.89倍。

- 北证50估值显著偏高，显示投资者对创新型中小企业的市场预期过于乐观或存在泡沫。

整体而言，蓝筹估值较为合理，科创及创新板块需关注估值风险。[page::0]

资金流向：

• 全市场成交额15933.19亿元，环比增加，涨停52家，跌停3家，活跃度较高，显示市场风险偏好继续释放。

- 资金轮动迹象明显，表现出较好的赚钱效应和市场参与度。

市场策略主张：

• 近期主流宽基指数量价齐升，经历了近10个月宽幅震荡后的筹码换手，技术压力位突破顺畅。

- 宏观经济前瞻指标，尤其是黑色系大宗商品价格的走强，构筑了企业利润改善的预期。

• 外围风险有限，尤其是美关税谈判暂时缓和。

- 盘面表现显示利空钝化，利好放大，市场正反馈循环形成，预计行情具有持续性，有望为慢牛格局。

• 重点推荐关注西部水电建设、反内卷产业链（光伏、锂电、汽车、钢铁、煤炭、猪肉等）、预期中报超预期标的（海外算力、风电、航运、创新药、新消费、军工）及有色资源方向（稀土、贵金属，特别是白银）。

技术与基本面共振，配置建议积极，偏好高景气板块。[page::0,1]

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2. 基金研究分析

• 上周普通股票型及偏股混合基金指数均实现3%左右涨幅，纯债基金表现平淡，偏股基金热度明显增加。

- 海外及期货相关ETF活跃，尤其是白银基金上涨2.4%。

• ETF成交额大，保持高流动性。

- 重点基金经理周宗舟在管基金表现优异，选股择时能力领先同类90%以上，基金加大港股配置，重仓电子与通信行业，表现出对科技创新板块的坚定布局。

• 新发行基金活跃，覆盖指数型与混合型基金，主动权益型基金表现受到重点关注，基金经理业绩是重要筛选标准。

基金市场活跃，机构投资者积极参与，配置结构偏向高成长性行业。[page::1,2]

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3. 债券市场动态

• 国债收益率小幅波动，短债收益率略下行，长债收益率小幅上行，期限利差扩张，表明市场对未来经济走势预期有所分歧。

- 信用利差整体趋于收窄，显示资金对信用债风险偏好提升。

• 国债期货小幅下跌，反映市场谨慎情绪，投资者对风险调整保持警觉。

债券市场稳定但警惕经济和货币政策的中长期变化，局部利差变动值得关注。[page::2]

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4. 宏观经济及政策

• 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，投资额约1.2万亿元，五座梯级电站建设，区别于传统水电，采用截弯取直隧洞引水方式，电力主要出口外销兼顾地方需求，体现水电等基础设施建设加速。

- 商务部半年数据显示外资增长结构分化，高技术产业外资大幅增长，电子商务、化药、航天和医疗设备领域外资增长显著，显示对科技创新领域的强烈信心。

• 日本核心CPI连续7个月超3%增长，通胀压力显现，全球宏观经济环境复杂多变。

- 国内市场监管加强，尤其针对外卖平台的规范与理性竞争，推动健康服务生态。

• 北京出台一揽子精准生育扶持政策，降低养育及教育成本，体现人口政策向长远发展调整。

- 上海口岸汽车出口大幅增长13%，高增速伴随制造业出口兴盛。

• 铁路货运同比增长3%，物流体系对稳增长作用明显。

宏观经济政策和产业升级动作频繁，注重内需和外资平衡发展，同时推动绿色能源和高技术产业导向。[page::3,4]

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5. 行业及公司动态

• 非洲猪瘟亚单位疫苗获批临床，安全性高，植物疫苗产业化前景广阔，将带来猪肉行业积极影响，关注试验风险。

- 国产猫三联疫苗产品正式获批，推动宠物动保国产替代浪潮，行业前景看好。

• 人形机器人领域开放训练数据550万条，机器人产业高速发展。

- 锂电产业链上半年出货量同比大幅增长，有力支撑新能源汽车及储能需求。

• 多晶硅行业遭遇产能过剩，价格低于成本并持续亏损，企业减产降负荷，库存走低，供需趋紧形势初步显现。全年多晶硅产量预计135万吨，产能释放及去库动态需持续关注。

- 三七互娱管理层调整，新任总经理曾开天，消息对公司网络游戏海外发行业务可能产生积极影响。

• 飞沃科技进行首次股份回购，显示管理层对公司价值的认可及对股东回报的关注。

上述行业动态集中体现技术创新驱动及国产替代趋势，部分周期性行业面临调整压力。[page::4,5,6]

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6. 地方经济及中小企业发展

• 湖南地区中小企业数量达213.46万家，较去年增加15.62万家，表现强劲。

- 中小企业增加值同比增长10.2%，小型企业利润增幅达17.9%，领先省内整体工业水平。

• 政府政策精准滴灌，服务活动频繁，融资便利度提升，融资成本降低15.2%。

- 省内通过线上线下一体化服务平台，提升企业服务效率，表明地方经济创新活力较强。

该数据反映地方经济结构优化，市场主体活跃，微观经济基础稳固，利于外部投资环境改善。[page::7]

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7. 投资评级体系简介

• 股票评级包含买入、增持、持有、卖出4类，分别对应相对于沪深300指数收益的幅度区间。

- 行业评级分为领先大市、同步大市、落后大市3级别。

• 报告明确评级时间框架为发布后6-12个月。

评级体系的科学性及透明度为投资决策提供参考依据。[page::7]

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三、图表深度解读

报告第7页（附图）为投资评级系统及相关定义的图示，说明各评级类别对应的投资收益定义，详尽界定了“买入”“增持”“持有”“卖出”等评级含义，有助于投资者理解投资建议预期收益及风险范围。

该图表在报告专业性展示中起到关键信息阐释作用，辅助读者准确解读投资评级标准。[page::7]



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四、估值、风险与展望

估值分析

• 报告给出多样指数估值指标，包括TTM市盈率和市净率，并结合历史分位位置进行评估。模式符合市场相对估值分析通用做法。

- 估值数据表明传统大盘蓝筹估值依旧合理，科创及创新型小盘估值偏高，需谨慎对待。

• 报告未进行个股DCF测算，但结合市场整体估值态势，重视板块及主题策略的配置价值。

风险因素

• 主要提及海外宏观经济不确定性，尤其是关税政策潜在影响的轮动风险。

- 新兴技术或产品（如疫苗、机器人）推广及临床试验进度存在不确定性。

• 上游产业链（如多晶硅）产能过剩及价格波动风险突出。

- 行业政策变动、竞争加剧、原材料价格波动等企业层面风险多次提示。

• 高管变动带来的管理层稳定性风险亦被关注。

整体风险识别较为全面，防范策略侧重多元配置和持续跟踪产业动态。[page::0,4,5,6]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告积极乐观，主张“顺势而为”，可能略微淡化了短期宏观经济下行风险及外围不确定性（如全球通胀、地缘政治紧张等）的潜在影响。

- 科创50及北证50估值处于历史高位，但报告对估值泡沫风险提示不够突出，建议投资者警惕短期波动。

• 多晶硅产业链亏损严重，产能调整虽带来去库存，但回升仍存较大不确定性，行业风险应更谨慎。

- 管理层高管变动风险提及，但未展开对公司核心竞争力及业务持续性的深入解读。

• 报告整体结构严谨，但宏观经济数据与政策关联逻辑尚可深化（例如外资下降与制造业投资需求平衡问题分析）。

总体报告客观翔实，风险提示与展望较为均衡，但需警惕乐观判断的潜在偏差。[page::0-7]

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六、结论性综合

财信证券2025年7月21日晨会报告系统地分析了A股市场当前的态势、基金和债券市场动态、宏观政策及行业热点，综合如下重点：

• 市场整体向好，宽基股指量价齐升，大盘蓝筹表现优于中小创新企业。

- 估值合理区间范围内，大盘蓝筹具防守性，有色金属及资源股受益全球冲突及供应紧张，稀土、白银等资源股周期性机会明显。

• 宏观面有重要水电基础设施开工及外资流动积极，但全球经济通胀压力与市场监管趋严带来不确定性。

- 基金表现优异，尤以主动权益基金和创新主题基金为投资重心，巨头基金经理表现突出，基金配置策略清晰。

• 科技创新领域持续发展，机器人、新能源、医药健康未来具备成长潜力，但部分环节仍存在产能过剩和价格压力，如多晶硅行业。

- 地方经济中小企业快速发展，政策精准扶持，有助于宏观经济稳中向好。

• 风险主要集中于宏观经济波动、政策风险及行业技术推广不确定性。

综合来看，报告建议投资者顺应市场趋势，积极配置权益市场份额，重点关注高景气及政策扶持方向，合理控制估值风险。当前行情具备慢牛潜质，但需留意全球宏观与产业链的波动风险。图表展示的估值分位和评级系统为投资者理解投资建议提供了重要指引。[page::0-7]

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总结

本报告以翔实数据和多维视角诠释了中国资本市场最新态势，突出价值蓝筹与高增长板块的配置机会，剖析基金与债券市场资金动向，结合重磅基建项目及产业链发展动态，给出系统的市场策略，契合当前经济转型与技术革新趋势。投资者可据此制定风险可控的中长期资产配置方案，灵活把握“慢牛”行情机遇。

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（全文基于报告原文，所有内容均含对应页码标示，便于进一步查证和参考。）

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