本周因子表现概况 [page::0][page::4]

• 成长因子和规模因子分别上涨0.42%和0.23%，表现最优。

- 板块间，房地产、电子行业部分因子收益较好，美容护理行业流动性因子表现优异。

• 早盘收益、换手率、季度营业收入同比增长等因子在沪深300中表现较好，而动量和市净率等因子表现偏弱。

三大股票池关键因子表现对比 [page::1][page::2][page::3]

| 因子名称 | 沪深3001周回报 | 中证5001周回报 | 流动性15001周回报 |
|------------------------|----------------|----------------|-------------------|
| 早盘收益因子 | 2.55% | -0.50% | -0.52% |
| 5日平均换手率 | 2.08% | -0.42% | 0.60% |
| 单季度营业收入同比增长率 | 1.98% | 0.96% | 0.78% |
| 总资产增长率 | 1.75% | 2.29% | 1.04% |
| 单季度EPS | 1.56% | 1.28% | 2.28% |
| 动量调整小单 | -0.12% | -2.27% | -0.95% |
| 市净率因子 | 10.96% | -2.48% | 0.12% |
| 下行波动率占比 | -1.62% | -2.92% | -0.48% |

• 不同股票池内行业因子表现存在差异，表明因子适用范围和风险点需动态判断。

PB-ROE-50组合与机构调研策略表现优异 [page::6][page::7]

• PB-ROE-50组合本周在全市场获得0.34%的超额收益，累计年内收益率超过20%。

- 公募调研选股策略与私募调研跟踪策略本周超额收益分别为0.37%和3.35%，后者表现尤其突出。

大宗交易与定向增发组合出现回撤 [page::7][page::8]

• 大宗交易组合本周相对中证全指亏损1.73%，尽管年初以来仍保持正收益。

• 定向增发组合表现疲软，本周超额收益下降1.36%，显示事件驱动策略存在阶段性波动风险。

【光大金工】成长因子占优，私募调研跟踪策略表现佳 ——量化组合跟踪周报20250927

分析报告详尽解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：《成长因子占优，私募调研跟踪策略表现佳 ——量化组合跟踪周报20250927》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队（光大证券研究所）

- 发布日期：2025年9月27日

• 研究主题：量化因子表现追踪及量化组合（含PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合以及定向增发组合）的投资表现分析，结合市场风格因子和行业细分因子表现。

- 报告性质：主要面向光大证券专业投资者客户，内容用于证券研究信息和观点交流，不构成任何投资建议。

• 核心论点：

- 本周量化策略中成长因子和规模因子表现较好，获得正收益，其他因子表现分化；
- 私募调研跟踪策略表现尤为突出，超越基准收益明显；
- 大宗交易和定向增发组合表现不佳，出现超额收益回撤；
- 行业内因子表现则表现出明显行业差异化，成长因子在房地产、电子行业尤为突出。

总体报告传递的信息是基于量化因子和组合的实证跟踪，强调在当前市场环境下成长因子和私募调研的组合策略表现较优，而部分传统以流动性或估值为主的策略则承压。

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二、逐节深度解读

1. 因子表现跟踪

• 大类因子表现：

- 本周（2025.09.22-09.26），成长因子和规模因子分别录得正收益0.42%和0.23%，显示市场对成长股和大盘股票偏好增加；
- 反之，残差波动率因子和账面市值比（BP因子）录得负收益，分别为-0.76%和-0.42%，意味着市场对高风险波动和高账面价值股票兴趣减弱；
- 其他因子表现中性或无显著变化。

• 单因子表现：

- 在沪深300股票池中，表现突出因子有早盘收益（2.65%）、5日平均换手率（2.08%）、营业收入同比增长率（1.98%）；弱势因子包括下行波动率占比（-1.62%）、净利润率及营业利润率TTM均为负；
- 在中证500池中，表现最佳的是总资产增长率（2.29%）、ROE同比（1.33%）、EPS同比（1.28%），不佳因子主要为动量调整小单（-2.27%）、市净率因子（-2.48%）和下行波动率占比（-2.92%）；
- 在流动性1500股票池，积极因子包括单季度EPS（2.28%）、毛利率TTM（1.16%）、换手率相对波动率（1.09%），弱因子集中于单季度营业利润及净利润同比增长率和5日反转指标。

• 因子行业表现：

- 净资产增长率因子在房地产和电子的正收益显著；
- 净利润增长率因子在电子和建筑材料行业较强；
- 每股净资产和经营利润相关因子在房地产和钢铁行业收益鲜明；
- 动量因子5日和1月在房地产及电子表现动量效应明显，而休闲服务、纺织服装等行业则明显呈现反转效应；
- BP因子在休闲服务；EP因子在钢铁与房地产行业表现良好；
- 对数市值因子在房地产、电气设备、电子行业收益明显；
- 残差波动率和流动性因子表现较好于美容护理行业。

作者通过细分股票池与行业，深入揭示因子与行业或风格偏好的相关性与差异性，为投资者提供精细化因子布局指导。

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2. PB-ROE-50组合表现

报告核心量化组合PB-ROE-50组合在中证500、800及全市场股票池的表现如下：

• 中证500组合本周获得0.22%的超额收益，今年以来累计超额收益达到4.31%，绝对收益为31.91%；

- 中证800组合本周略微跑输基准（-0.03%的超额收益），但今年以来超额收益为15.80%，绝对收益37.09%；

• 全市场组合获得0.34%的超额收益，今年累计超额收益达22.68%，绝对收益48.77%。

净值曲线显示，PB-ROE-50组合自2021年以来基本保持稳健上涨态势，尤其在近两年内维持正向超额收益趋势，表明策略在市场不同阶段均具有较强的抗风险能力和盈利潜力。

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3. 机构调研组合跟踪

对公募和私募调研选股策略表现的跟踪：

• 本周公募调研选股策略相较中证800指数获得正超额收益0.37%；

- 私募调研跟踪策略表现尤为突出，单周超额收益高达3.35%，今年以来累计超额收益17.53%，绝对收益39.13%；

• 公募策略今年累计超额收益10.92%，绝对收益31.31%。

超额净值曲线显示私募调研策略不仅保持领先态势，而且在多数时间节点持续表现优于公募，显现出私募策略的强大市场洞察力或选股能力。

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4. 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易组合基于“高成交金额比率 + 低成交金额波动率”原则构造；

- 本周相对中证全指出现超额收益回撤，超额收益-1.73%；

• 今年以来依旧保持30.54%的超额收益，绝对收益58.30%。

图表反映大宗交易策略短期波动性较大，尽管长期表现仍优于市场，但短期策略风险不可忽视。

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5. 定向增发组合跟踪

• 该组合以股东大会公告日为构建节点，重点考虑市值、调仓周期及仓位控制；

- 近期随着再融资政策收紧，定向增发组合本周表现不佳，超额收益-1.36%；

• 今年以来累计超额收益-2.38%，绝对收益18.38%。

定向增发事件驱动的投资价值近期面临挑战，投资者需关注政策变化与市场反应。

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三、图表深度解读

图4：风格因子表现（柱状图）

• 柱状图呈现2025.09.22-09.26期间主要风格因子收益值；

- 成长因子表现最佳，收益率约0.42%，规模因子次之约0.23%；

• 动量因子、账面市值比（BP）、残差波动率等因子为负，尤其残差波动率接近-0.8%，表现最差。

解读：当前市场偏好成长股和大盘股，规避高波动与估值过高的股票。图表直观体现了市场风格的轮动特征，支持文本中对大类因子收益的描述。



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图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线

• 三条线分别为全市场、中证800和中证500超额净值，横轴时间跨度2021.01至2025.09；

- 净值持续攀升，中证500线始终领先，显示该组合在中证500股票池的优异表现；

• 2023年下半年至今，净值整体呈反弹趋势。

图表显示该组合经长期检验后依旧具有稳定的超额收益能力，表现出其投资策略的可靠性和持续性。



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图7：机构调研组合超额净值曲线

• 两条净值曲线显示公募和私募调研组合的超额收益走势；

- 私募调研曲线整体高于公募，且波动幅度稍大，但长期收益更为显著；

• 2023年至2025年间均保持稳定增长，反映两种调研策略对市场具有一定的领先指示作用。

图表支持报告中对私募调研策略优异表现的结论。



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图8：大宗交易组合超额净值曲线

• 图中单条净值线从2023年初稳步上升至2025年中，随后略有回撤；

- 近期负超额收益表明短期内该策略面临压力，但长期维持较高的累计收益水平。

提示投资者大宗交易策略虽有潜力但风险明显，注意短期波动。



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图9：定向增发组合超额净值曲线

• 指数在2023年和2024年初显著上涨，2024年后出现大幅下跌并持续震荡；

- 反映政策收紧后的市场反应，投资定向增发需关注宏观政策风险。



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表格分析

• 表1（PB-ROE-50业绩表现）明确展示了不同股票池组合的本周超额收益、今年超额收益以及绝对收益，突显了中证500组合的稳定性。

- 表2（机构调研组合业绩表现）中的私募组合本周超额收益高达3.35%，显著高于公募，反映私募数据的实用性与价值。

• 表3（大宗交易组合业绩表现）与表4（定向增发组合业绩表现）均显示组合投资的短期疲软，需谨慎对待。

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四、风险因素评估

• 历史数据的局限性：报告明确提示所有结果基于历史数据，不能保证未来重复出现，投资者应当警惕历史回测的“过拟合”风险。

- 大宗交易私密性：大宗交易因买卖双方细节不公开，策略依赖表面统计特征，隐含较高的不确定性。

• 政策风险：定向增发组合受到再融资政策收紧影响显著，政策变化带来的系统性风险显著。

- 因子有效性的变化：因子表现存在波动，成长因子本周虽表现优异，但估值、波动率等因子的负面表现提示市场风格可能快速转换，投资者需动态调整。

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五、估值分析

报告未直接涉及传统估值模型（如DCF、PE倍数等）的详细阐述，而侧重于量化因子驱动的组合绩效分析，通过因子排名和表现构建量化组合。这种多因子模型的方法依赖于剔除行业、市值影响后的超额收益来组合资产，体现为风格暴露而非单一估值指标。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点突出成长因子的表现优势，但成长因子长期波动和周期特性可能被弱化，未深入讨论潜在风格切换的市场风险；

- 私募调研策略强劲，但调研范围及样本覆盖是否具有一致性未明确，存在选择性偏差可能；

• 大宗交易和定向增发组合风险提示较少，建议结合更多市场环境因素作深入风险控制；

- 部分表格数据存在格式与文字排版缺陷（例如部分百分比符号异常），这可能影响解读的严谨性。

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七、结论性综合

本周量化组合跟踪报告通过对成长、规模、估值、动量等多个因子的实时表现监控，发现成长因子和规模因子获得市场认可，表现稳健，成为量化投资的主要机会。具体因子如早盘收益、资产增长、单季度EPS等在不同股票池均取得优异收益，验证了策略有效性。

PB-ROE-50组合作为核心多因子组合，在中证500及全市场均实现了正的超额收益和较强的绝对收益率，反映出基于成长与估值均衡的选股策略稳健性。机构调研组合尤其是私募跟踪策略表现抢眼，显示出系统化调研数据效用和市场优势。

然而，风险因素需重点关注，尤其是大宗交易组合和定向增发组合两种特殊策略本周出现收益回撤，显示策略适用性存在市场环境适应性问题。政策和市场环境变化也对量化因子表现形成重要影响。

图表和数据支持的深度量化解读为投资者提供明确的风格轮动信号和组合风险提示，建议投资者基于因子表现动态调整策略，结合宏观政策和市场环境变化，审慎部署资产配置。

总体而言，报告展现了光大证券金融工程团队在量化策略构建与跟踪研究上的专业性和细致性，为专业投资者提供了可靠的量化投资参考框架和决策依据。

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（以上内容引用自报告各页，综合性解读并附带溯源标识，确保研究报告内容完整、详实分析。）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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