大类因子表现与市场风格 [page::0][page::4][page::5]

• 本周动量因子获得正收益0.70%，表现为动量效应。

- 盈利因子和Beta因子分别正收益0.34%和0.28%。

• 市值因子为负收益-0.58%，市场偏向小市值风格。

- 不同行业基本面因子表现分化，煤炭和银行行业表现出大市值风格。

单因子及行业内因子表现跟踪 [page::2][page::3][page::6]

• 沪深300中表现优异的因子包括单季度营业利润同比增长率（1.25%）、单季度ROE同比（1.07%）、早盘收益因子（0.95%）。

- 中证500市场中早盘后收益因子（1.24%）、5日成交量标准差（1.05%）、6日成交金额标准差（0.82%）表现较好。

• 行业内净资产增长率、净利润增长率、每股净资产和经营利润因子在公用事业与休闲服务表现稳定正收益。

- 估值类因子BP和EP在建筑材料、银行、煤炭等行业表现突出。

PB-ROE-50组合业绩分析 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | -0.40% | 3.20% | 1.37% | 13.97% |
| 中证800 | 0.44% | 10.25% | 1.82% | 16.73% |
| 全市场 | 1.43% | 11.75% | 3.35% | 23.70% |

• PB-ROE-50组合均实现正超额收益，全市场超额收益达1.43%，体现组合优异表现。

- 组合超额净值曲线显示其样本外稳定增长趋势。

机构调研组合跟踪收益情况 [page::7][page::8]

| 组合类型 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | 3.21% | 10.07% | 4.63% | 16.54% |
| 私募调研跟踪 | 0.16% | 17.99% | 1.54% | 24.93% |

• 公募调研选股策略实现较高本周超额收益3.21%，且保持较好年内表现。

- 私募调研策略累积收益显著，表现稳定。

大宗交易组合亮眼表现及构造逻辑 [page::8]

• 大宗交易组合基于“高成交金额比率”和“低波动率”的选股原则构建。

- 本周大宗交易组合相对于中证全指获得3.61%的超额收益，创历史新高。
| 组合 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|-----------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 大宗交易组合 | 3.61% | 33.56% | 5.57% | 47.84% |

• 大宗交易组合超额净值曲线显示显著稳步上升趋势。

定向增发组合跟踪及市场价值分析 [page::9]

• 通过股东大会公告日等事件驱动构建选股组合，充分考虑调仓周期和仓位控制。

- 本周定向增发组合相对中证全指超额收益0.77%，显示投资价值持续具备。
| 组合 | 本周超额收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|------------|----------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 定向增发组合 | 0.77% | 10.68% | 2.68% | 22.52% |

• 超额净值曲线反映组合稳定复苏趋势。

【光大金工】《市场呈现小市值风格，大宗交易组合再创历史新高——量化组合跟踪周报20250809》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 市场呈现小市值风格，大宗交易组合再创历史新高——量化组合跟踪周报20250809

- 发布日期： 2025年8月9日

• 作者： 祁嫣然，光大证券金融工程研究团队

- 发布机构： 光大证券股份有限公司金融工程研究团队

• 研究对象： 中国股市主要指数中因子表现及量化组合效果跟踪，含沪深300、中证500、流动性1500等指数池，主要关注动量、盈利、市值等因子表现及各类量化组合（PB-ROE-50、机构调研、大宗交易、定向增发）的表现与趋势。

核心论点与信息传递：

报告系统地分析了2025年8月8日前后市场风格与量化因子的表现，尤其是因子收益的方向性及幅度，精准捕捉市场呈现出“小市值风格”与“动量效应”特征，随后深入跟踪了基于PB-ROE因子的量化组合、机构调研组合、大宗交易组合和定向增发组合的超额收益表现，发现这些策略在近期均取得正超额收益，尤其是大宗交易组合再创新高。报告还披露了风险提示，特别强调历史数据不代表未来表现。

二、逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

关键论点

• 大类因子表现：

- 动量因子获得正收益0.70%，表现明显，表明市场目前较为青睐持续上涨趋势的股票。
- 盈利因子（+0.34%）和Beta因子（+0.28%）同为正收益，显示市场对盈利能力和系统性风险敏感度的考量增强。
- 市值因子呈现负收益（-0.58%），即市场风格偏向小市值股票。
- 其他风格因子表现平平。

• 单因子表现细分池：

- 沪深300股票池优秀因子包括单季度营业利润同比增长率(+1.25%)、单季度ROE同比(+1.07%)及早盘收益因子(+0.95%)，说明盈利成长相关指标短期表现优异；差因子主要为成交金额波动及预期外收入标准化等流动性和盈利质量类因子。

- 中证500股票池强因子为早盘后收益因子(+1.24%)、5日成交量的标准差(+1.05%)等流动性因子，表现流动性相关因子正面；弱因子ROE稳定性和ROA稳定性(-0.96%，-0.83%)暗示盈利质量指标相对弱势。

- 流动性1500股票池优势因子为对数市值因子(+1.56%)、单季度净利润同比增长率(+1.21%)，劣势因子是毛利率TTM(-1.20%)等盈利能力相关指标。

• 因子行业内表现：

- 净资产增长率、净利润增长率、每股净资产等基本面因子在公用事业、休闲服务等行业稳定获取正收益。
- 估值类因子BP和EP在建筑材料、银行、传媒和煤炭行业表现突出。
- 残差波动率和流动性因子在国防军工、石油石化、汽车行业表现积极。
- 大市值风格主要体现在煤炭和银行行业，本周这些行业的市值偏好明显。

推理依据与证据

报告基于Wind数据库强大的数据支撑，通过历史收益回归和多因子模型剔除行业和市值影响后，测算因子本周表现超额收益，区分不同股票池表现。统计图表进一步支持对因子表现的细致分析，且结合因子净值曲线图，辅助理解因子长期和短期趋势[page::0,1,2,3,4,5,6]。

2.2 PB-ROE-50组合表现

关键论点

• 该组合在本周相对于中证500出现-0.40%轻微超额收益回调，但在中证800和全市场分别获得0.44%和1.43%的正超额收益。

- 今年以来，该组合在中证500、800和全市场的累计超额收益分别高达3.20%、10.25%和11.75%，显示长线效果显著。

• 超额净值曲线显示组合2021年以来呈现稳健增长趋势，近期有所回撤但总体保持盈利[page::6,7]。

2.3 机构调研组合跟踪

• 公募调研选股策略本周表现亮眼，获得3.21%超越中证800的超额收益；私募调研跟踪策略也有0.16%的正超额收益。

- 今年以来两者的超额收益分别达到10.07%和17.99%，绝对收益分别为16.54%和24.93%。

• 超额净值曲线显示两策略有较好稳定性和阶段性强势表现，是量化投资中的有效策略之一[page::7,8]。

2.4 大宗交易组合跟踪

关键分析

• 大宗交易因保护交易隐私，其交易细节不可知，但基于“高成交金额比率”和“低波动率”的原则，构造了大宗交易组合。

- 该组合本周相对中证全指获得3.61%的超额收益，显著优于市场表现。

• 今年以来累计超额收益达33.56%，绝对收益高达47.84%，创历史新高。

- 组合超额净值曲线呈现稳健上升趋势，尤其2023年以来表现突出。

• 报告引用了2023年相关研究深度解析了大宗交易组合构造逻辑，体现了信息隐匿与量化选股的量化深度探究[page::8]。

2.5 定向增发组合跟踪

• 结合定向增发市场自2023年8月开始的政策收紧，报告深入检视定向增发事件驱动组合表现。

- 以股东大会公告日为节点，协同市值、调仓周期等因素构造组合。

• 本周组合超越基准0.77%，今年累计超额收益10.68%，今年以来绝对收益达22.52%。

- 超额净值曲线显示近年虽有波动但整体表现稳健，体现定增事件依然具备一定投资价值[page::9]。

2.6 风险提示

• 明确指出所有结论均基于历史数据，历史收益不保证未来表现，这为投资者敲响风险警钟。

- 结合量化策略本身存在的模型风险，特别是量化因子可能失效或市场环境变化，强调模型需持续检验[page::0,9]。

三、图表深度解读

图2（第2页）：沪深300单因子表现表

• 描述： 详细列出了沪深300股票池中各类因子在最近1周、1月、1年及10年不同时间周期下的超额收益表现，以及对应的净值曲线走势。

- 解读： 因子如“单季度营业利润同比增长率”(+1.25%)、“单季度ROE同比”(+1.07%)在短期表现优异，净值线显示长期持有带来回报；而成交金额的标准差、预期外收入则表现弱势。

• 关联文本： 具体数字验证了文本关于短期盈利成长因子较强的论断。

图3（第3页）：中证500股票池因子表现

• 描述： 针对中证500股票池，列出因子超额收益表现和净值动态，重点显示早盘后收益因子、成交量标准差等流动性因子表现亮眼。

- 解读： 早盘后收益因子1.24%的周表现指示市场某些短时段收益可捕捉，成交量波动均衡性较好相关因子表现突出。

• 联系文本： 符合中证500投资者关注流动性和短期波动的习惯[page::2,3]。

图4（第4页）：流动性1500股票池因子表现

• 描述： 详列并区分正负收益的多因子数据和净值曲线，显示诸如对数市值、净利润同比增长率因子表现强劲，毛利率TTM等盈利指标表现欠佳。

- 解读： 说明市值在广泛流动性覆盖的样本中表现为正向因子，支持先前结论的“小市值”市场特征。

• 联系文本： 具体数字和曲线进一步强化市场风格风险的综合理解[page::4]。

图5（第5页）：风格因子表现柱状图

• 描述： 图形化展示动量、盈利收益率、Beta和市值等因子本周收益，动量居首，市值为负。

- 解读： 直观确认动量效应显著，市值因子较弱，符合“小市值风格”结论。

• 联系文本： 与报告整体因子表现分析形成一致闭环[page::5]。

图6～9（第7-9页）：量化组合净值曲线及业绩表现表

• 描述： 详细呈现PB-ROE-50组合、公募/私募调研组合、大宗交易组合和定向增发组合的业绩数据表和超额净值曲线。

- 解读： 各组合均表现出自回测期以来较为稳健的增长态势。特别是大宗交易组合净值曲线持续攀升，体现策略的可持续性和历史有效性。

• 联系文本： 直观说明量化组合在多样市场环境中均具备生成超额收益的能力，符合报告核心导向。

- 潜在局限性： 由于均基于历史回溯测试，未来环境变化或某些策略因子失效均可能导致效果不及预期。

四、估值分析

报告主体未涉及传统意义上的公司估值部分，也未使用DCF等估值框架，主要聚焦于因子表现和组合收益的量化分析，因此无估值方法解析。但因报告中涉及多个基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）的组合，构建时隐含PEPB模型理念，即优选低PB高ROE的股票，体现相对估值力量。

五、风险因素评估

• 历史数据风险： 强调历史收益不能保证未来表现，模型过度拟合和市场结构变化可能导致策略失效。

- 市场行为风险： 小市值风格可能伴随流动性风险，因流动性较差导致交易成本上升或报酬不稳定。

• 因子失效风险： 例如动量因子和盈利因子表现可能因市场风格轮动而出现回撤。

- 组合构造风险： 大宗交易和定向增发组合受政策环境影响较大，政策收紧可能压制投资机会。

• 缓解策略： 报告中未着重提出，但基于量化多因子模型可通过因子轮动、策略组合和动态调仓进行风险控制[page::0,9]。

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于量化因子和历史回测数据，具备较强稳定性和数据支持，但未提供宏观经济变化及政策不确定性对因子和组合波动的深入解析，存在一定局限。

- 报告未披露组合构造的具体参数设置和仓位管理细节，难以全面评估模型稳健性。

• 大宗交易组合虽表现亮眼，但由于交易隐私保护导致不可知变量较多，报告只能间接推断信息，增加理解与实施难度。

- 报告风险提示虽明确，但在风险缓解及策略优化建议方面信息较弱。

• 业内因子表现中部分行业如综合、传媒、石油石化等表现较弱或波动较大，需警惕行业内结构性风险的潜在影响[page::6]。

七、结论性综合

本报告系统揭示了2025年8月初中国市场呈现的“小市值”和“动量效应”显著的市场风格。动量因子在各大股票池均有正收益，盈利相关因子整体保持良好表现，市值因子则反映为负收益，表明市场偏好较小市值股票。行业分析显示各行业因子表现分化，煤炭与银行维持大市值偏好，而公用事业与休闲服务行业基本面因子表现优异。

在量化组合表现方面，PB-ROE-50组合、机构调研组合、大宗交易组合和定向增发组合均取得正超额收益，尤其是大宗交易组合创历史新高，累计超额收益超30%。图表数据与净值曲线清晰展现各策略在回测期内的稳健表现，反映量化因子和多维度策略对市场alpha的有效捕捉。

整体而言，该报告为机构投资者提供了最新的市场风格动态与量化投资策略的绩效跟踪视角，强调基于因子的稳健选股逻辑与特定事件驱动组合的价值。

投资者务必关注报告提示的基于历史数据的风险，理解市场条件变化可能导致因子与策略表现波动。报告对量化策略的具体实施细节虽有涉及，但仍需结合自身风险偏好谨慎应用。

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总结

• 市场呈现“动量效应”强劲和“小市值风格”；

- 各大股票池因子表现显示盈利成长及流动性因子强势；

• 公用事业、休闲服务基本面因子表现稳定，煤炭与银行显著大市值偏好；

- PB-ROE-50、机构调研、大宗交易和定向增发量化组合均展现正超额收益，尤其侧重大宗交易组合创新高表现；

• 风险提示明确强调模型历史依赖和策略周期波动，需要动态驾驭；

- 图表丰富且详实，数据与文本逻辑紧密结合，支持量化投资决策；

• 报告为专业投资者洞察当前市场动态、调整量化投资策略提供了重要参考。

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完整报告图表参考（部分）：

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