【山证化工】润丰股份：经营业绩大幅提升，全球化运营驱动增长
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摘要
润丰股份2025年上半年业绩实现大幅增长，营业收入同比增长14.9%，归母净利润同比增长205.6%。公司主要产品包括除草剂、杀虫剂和杀菌剂，盈利能力提升，杀虫剂与杀菌剂收入增速较快。公司全球化运营战略推进显著，全球登记能力领先，海外业务和生物制剂业务拓展助力业绩增长。预计2025-2027年净利润分别达到12.8亿元、15.1亿元和18.9亿元，首次覆盖评级为“买入-B”。此外，文中详细披露了公司财务数据及主要风险因素，为投资者提供充分的判断基础[page::0][page::1][page::2]。
速读内容
2025年上半年业绩大幅提升 [page::0]
- 营业收入65.3亿元，同比增长14.9%。
- 归母净利润5.6亿元，同比增长205.6%。
- 扣非归母净利润5.5亿元，同比增长211.8%。
主要产品营业及盈利情况 [page::0]
| 产品 | 2025H1收入(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 毛利率同比提升(pct) |
|----------|---------------|------------|----------|------------------|
| 除草剂 | 47.1 | 10.8 | 19.3 | +0.9 |
| 杀虫剂 | 10.6 | 34.1 | 28.2 | +1.1 |
| 杀菌剂 | 6.8 | 16.4 | 24.6 | +2.4 |
- 杀虫剂与杀菌剂业务收入增速快，盈利能力提升。
- 公司整体毛利率21.4%，净利率9.6%，同比分别提升1.2和5.8个百分点。
全球化运营与市场拓展 [page::0]
- TO C业务营收占比提升至40.14%，毛利率升至30.21%。
- 欧盟与北美市场营收占比提升至14.08%。
- 杀虫杀菌剂营收占比提升至26.59%。
- 生物制剂业务在非洲、亚洲、美洲等区域快速扩展。
- 公司以IT系统支撑全球运营管理，计划2029年前实现全球覆盖。
- 截至2025年上半年，新增登记产品600余项，累计登记超过8400项。
未来盈利及估值预测 [page::1]
| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 净利润(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | P/E (倍) |
|---------|--------------|------------|------------|------------|---------|---------|
| 2023A | 114.85 | -20.6 | 7.71 | -45.4 | 21.2 | 26.7 |
| 2024A | 132.96 | 15.8 | 4.50 | -41.6 | 19.8 | 45.7 |
| 2025E | 166.82 | 25.5 | 12.8 | 184.3 | 21.5 | 16.1 |
| 2026E | 196.69 | 17.9 | 15.1 | 18.0 | 21.8 | 13.6 |
| 2027E | 232.26 | 18.1 | 18.9 | 25.0 | 22.3 | 10.9 |
- 公司盈利能力显著提升，估值合理，首次覆盖评级“买入-B”。
主要风险提示 [page::0][page::1]
- 农药进口国政策趋严风险。
- 汇率变动风险影响外销盈利。
- 原材料价格波动风险及供应链限制。
- 环保与安全生产风险，政策法规趋严对公司影响。
深度阅读
【山证化工】润丰股份研究报告详尽分析
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1. 元数据与报告概览
- 报告标题：润丰股份：经营业绩大幅提升，全球化运营驱动增长
- 作者：李旋坤、王金源
- 发布机构：山西证券研究所
- 发布日期：2025年8月30日 08:00
- 研究对象：润丰股份（化工行业，具体为农药及作物保护品领域）
- 核心主题：公司2025年上半年业绩显著改善，全球业务扩张及登记能力提升构筑护城河
- 核心论点：2025H1润丰股份实现营业收入增长14.9%，归母净利润增长205.6%，盈利能力大幅提升，主要得益于全球化运营战略和产品结构优化。报告首次覆盖，给予“买入-B”评级，预测2025-2027年净利润持续稳健增长，对应PE逐年下降。
- 目标价及评级：未具体指出目标价，评级为“买入-B”。
- 信息来源合法性、客观性声明：附有分析师尽责声明与免责声明，保证研究的独立性与专业性。
该报告主要传达的信息是润丰股份在复杂的全球化市场环境下，通过多维度的业务拓展和核心能力建设，实现业绩的显著提升，具备较强的发展潜力，值得投资关注。[page::0]
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2. 逐章深度解读
2.1 事件描述
- 2025年上半年，润丰股份营业收入为65.3亿元，同比增长14.9%；归属母公司净利润为5.6亿元，同比增长205.6%；扣除非经常性损益的归母净利润5.5亿元，增幅211.8%。
- 2025年第二季度收入38.4亿元，环比增长28.6%，同比增长43.1%；归母净利润3.0亿元，环比激增932.3%，同比增长16.4%。扣非归母净利润2.9亿元，环比大幅增长1094.4%，同比增长14.9%。
关键数据点解析：环比净利润跃升的幅度极大，表明公司短期经营状况大幅好转，可能受季节性、市场供需恢复或公司运营效率提升的综合驱动。
2.2 事件点评
- 营收与盈利双增长：公司三大主产品——除草剂、杀虫剂、杀菌剂均实现收入增长，尤其是盈利能力较强的杀虫剂、杀菌剂增速优于除草剂，产品结构持续优化。
- 毛利率提升：整体毛利率提升1.2个百分点至21.4%，净利率上升5.8个百分点至9.6%。这背后主要因素包含市场需求回暖、终端价格理性恢复、高毛利的TO C业务及杀虫杀菌剂占比提升、经营战略效果显著。
- 四个增长方向进展顺利：
1. TO C业务营收及毛利率持续提升（营收占比由37.52%至40.14%，毛利率提升约1个百分点至30.21%）。
2. 欧盟、北美市场营收占比提升（由11.42%至14.08%）。
3. 杀虫杀菌剂业务营收占比提升（由24.15%至26.59%）。
4. 新增多区域生物制剂业务（非洲、亚洲、美洲）拓展Rainbow Bio版块。
- 全球化运营优势：公司构建符合九大流程的全球运营体系，结合SAP、CRM、BI等IT手段提升运营效率，目标2029年前实现全球覆盖。此外，公司积极应对全球各地区严格的登记法规，上半年新增登记600余项，累计登记超8400项，形成强大壁垒。
以上点评体系清晰地揭示了公司业绩大幅提升的多元驱动力，既包括结构优化、产品升级，也反映全球化运营与登记能力为公司带来的竞争优势。[page::0]
2.3 投资建议
- 业绩预测：预计2025-2027年净利润分别为12.8亿元、15.1亿元、18.9亿元。
- 估值指标：对应PE分别为16倍、14倍、11倍，呈现PE逐年下降，表明盈利增长前景和估值合理性提升。
- 投资观点：基于全球化运营带来的成长动力和登记壁垒，首次覆盖给予“买入-B”评级。
2.4 风险提示
报告全面识别了几个关键信息风险，包括：
- 农药进口国政策变化风险：国外市场监管趋严，可能限制高风险、高残留产品进口和使用。
2. 汇率变动风险：外销以美元计价，汇率波动可能影响价格竞争力和利润。
- 原材料价格波动风险：原材料占成本比重大，供应不足或价格激烈波动可能影响业绩。
4. 环保及安全生产风险：行业环保压力大，生产安全风险存在，政策趋严与事故风险可能带来负面影响。
报告虽未详细展开缓解方案，但明确列示了这些潜在风险的存在，为投资者提供了全面风险认知。[page::0,1]
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3. 图表深度解读
3.1 财务数据与估值表（页1）
该表格详尽展示了公司2023-2027年的历史与预测数据，具体内容包括：
- 营业收入：2023年114.85亿元，2024年132.96亿元（+15.8%），2025年预测166.82亿元（+25.5%），未来两年预计持续增长至232.26亿元（2027年）。
- 净利润：2023年7.71亿元，2024年降至4.5亿元（同比下降41.6%），2025年大幅回升至12.8亿元，预计2027年达18.87亿元，显示净利润修复且大幅改善。
- 毛利率：经历2023年21.2%下降至2024年19.8%，预计2025年回升至21.5%并小幅增长。
- EPS摊薄：从2.75元（2023年）下降至1.6元（2024年），2025年预测为4.56元，反映归母净利润的强力恢复。
- ROE：波动明显，2024年跌至7.5%，2027年预测回升到18.3%，显示盈利质量和资本回报提升。
- 估值指标P/E与P/B：2024年估值压力较大（PE45.7），基于盈利复苏预期，2025年PE降至16倍，2027年继续降至10.9倍，反映未来估值合理化趋势。P/B从3.1降至1.9，支持公司资产价值合理释放。
- 净利率：经历2024年跌至3.4%，恢复至2027年8.1%的健康水平。
该表数据详实支持报告对润丰股份未来盈利大幅恢复、估值向好的核心判断，尤其体现出2025年的业绩修复是近年内的关键转折点。[page::1]
3.2 资产负债表与利润表（页2）
- 资产总计由2023年的148.98亿元增长至2027年预测的274.6亿元，体现公司资产规模稳步扩大。
- 流动资产与流动负债同步增长，特别是应收账款和存货增加，反映业务规模扩大后营运资金需求加大，需关注资金流有效性。
- 净利润及归母利润由2023年的7.71亿元（实际）走势波动至2024年下降，之后恢复增长符合预测趋势。
- 现金流经营活动现金流在2023年为负，2025年开始转正且逐步改善，这表明公司经营效率和现金管理有所提升。
- 财务费用波动大，尤其2024年财务费用大增至677万元，后续有所缓解，可能与融资结构或利率变动有关。
- 毛利率持续回升趋势明确，2027年预计达到22.3%。
- 负债率维持大约54%~57.9%，相对稳定，显示财务杠杆维持在合理区间。
整体资产负债结构健康，经营利润改善明显，但营运资本的加速增长需持续关注以防资金链压力。现金流状况的改善是积极信号。[page::2]
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4. 估值分析
报告未明文透出具体估值模型，但通过预测的PE指标可以推断：
- 估值方法以市盈率（P/E）为主，结合公司盈利预测。
- 关键假设基于公司全球化运营加速，特别是登记能力提升和高利润产品占比扩大，推动利润大幅增长。
- 估值表现与业绩真正的反弹高度相关，市场对公司未来成长性和风险管控持积极认可态度。
- 报告未提供明确的现金流折现（DCF）或相对估值多维度分析，建议关注未来更新报告以补充。
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5. 风险因素评估
报告全面识别了四类主要风险：
2. 汇率风险：出口占比高且以美元计价，短期汇率波动将影响公司收入和利润的人民币表现；
4. 环保和安全风险：化学农药行业严格的环保及安全生产要求，存在潜在环境合规和安全事故风险。
报告虽未细化应对措施，但提示投资者须持续关注上述外部及内部风险的演进。[page::0,1]
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告对估值讨论较为简略：缺少多维度估值模型、敏感性分析等，易使投资者难以全面把握估值合理区间。
- 汇率与原材料风险的定量影响未阐述，建议后续研究提供明确的财务敏感度分析。
总体来看，报告保持客观谨慎态度，但对部分细节变量敏感性的披露不足，未来研究有提升空间。[page::0,1,2]
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7. 结论性综合
山西证券研究所对润丰股份的研报全面、系统地表明，公司2025年上半年营收和净利润双双大幅跃升，尤其净利润同比增长超过200%，显示经营效能与市场需求正同步改善。多元产品结构优化，以杀虫杀菌剂和高毛利TO C业务为主导的营收占比提升，是利润增厚的关键。公司全球化战略实施顺利，多个市场占比上升，全球登记能力快速提升，构筑难以轻易复制的竞争壁垒。
财政数据显示，润丰股份经历了2023-2024年的业绩回落期后，2025年开始强劲反弹且未来两年维持高速增长态势，盈利能力指标（ROE、毛利率、净利率）明显改善，资产负债结构稳定。估值水平从2024年的高位回落至合理区间，反映市场对公司成长性的认可。报告基于对外部政策、汇率和原材料风险的充分揭示，结合全球化运营带来的成长预期，给予“买入-B”评级，强调投资机会与风险并存。
图表的财务细节补充了文本论断，数据一致支撑公司业绩改善和成长潜力，现金流改善趋势也体现经营质量提升。风险提示则提醒投资者关注外部政策及内部成本控制风险。整体报告逻辑清晰，数据充实，是对润丰股份中短期投资价值系统的分析与展望。
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附图
- 报告第3页包含公司及研究所二维码照片与免责声明图像，未包含财务或关键分析图表，故未另附。
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参考文献
- 山西证券研究所，2025年8月30日《润丰股份：经营业绩大幅提升，全球化运营驱动增长》[page::0,1,2,3]
