北上资金下半年流动特点与行业配置 [page::3][page::4]

• 2020年下半年以来北上资金总体呈现净流出趋势，尤其四季度加速流出。

- 行业配置上，长期重仓医药、食品饮料、银行、非银金融、家电、电子六大行业。

• 11月各类机构一致加仓顺周期板块如银行、化工、有色金属等，净买入量居前者均超40亿元。

- 同时11月家电、电子等行业出现一致减仓，净流出规模显著。

资金流动分化及机构偏好差异 [page::4][page::5]

• 内资机构偏好汽车、化工、有色、采掘、军工等弹性行业，外资投行则倾向钢铁、地产、交通运输。

- 家电行业资金流出显著，银行系及港资机构净流出均超3%持仓占比。

• 行业间机构行为分歧明显，医药和食品饮料表现差异显著。

12月初资金反弹，转向医药及TMT板块 [page::6]

• 12月初北上资金大幅净流入，尤其传媒、钢铁、医药、计算机、非银金融获增持。

- 有色金属板块同步大幅减持。

• 外资投行、外资银行、港资银行机构持仓净值今年累计跑赢沪深300指数，超额收益分别为7.04%、5.39%、5.20%。

全球及A股市场行情与行业ETF表现 [page::8][page::9]

• 创业板及医药、传媒、电子等TMT板块本周强势反弹。

- 煤炭、地产、非金属材料等传统周期及大金融板块表现偏弱。

• 行业ETF中消费类（医药生物、食品饮料）涨幅领先；行业份额全线下滑，唯宽基ETF份额小幅上行。

ETF资金规模变化及活跃产品追踪 [page::9][page::10][page::13]

| 基金代码 | 基金简称 | 5日份额变动率 |
|-------------|-------------------|--------------|
| 510050.SH | 华夏上证50ETF | 10.38% |
| 588000.SH | 华夏上证科创板50ETF | 6.28% |
| 512660.SH | 国泰中证军工ETF | 6.42% |
| 512720.SH | 国泰中证计算机ETF | 48.68% |
| 512800.OF | 华宝中证银行ETF | 9.35% |

• 主要ETF中，上证50、科创板50、军工、计算机及银行ETF等产品资金流活跃，规模稳步增长。

- 宽基ETF在本周份额小幅上升，其他行业ETF份额普遍小幅下滑。

• 新发ETF主要集中于消费医药生物、食品饮料及科技行业。

基金仓位动态 [page::14]

• 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位均略有下降，当前水平分别约为91.2%、88.4%、63.5%。

北上资金持股及资金流向个股和行业 [page::15][page::16]

| 代码 | 名称 | 持股比例 (%) | 代码 | 行业 | 资金净流入(亿元) |
|--------------|--------------|--------------|-------------|----------------|------------------|
| 002572.SZ | 索菲亚 | 24.60 | 601012.SH | 电力设备及新能源 | 40.73 |
| 300012.SZ | 华测检测 | 24.50 | 600570.SH | 电子 | 40.28 |
| 600009.SH | 上海机场 | 23.21 | 603501.SH | 食品饮料 | 36.36 |
| 300347.SZ | 泰格医药 | 22.46 | 300059.SZ | 计算机 | 25.36 |

• 前十大持股比例股包括索菲亚、华测检测、上海机场等，市值占比较大的有贵州茅台、美的集团、格力电器等。

- 本周北上资金净流入主要集中在电力设备及新能源、电子、食品饮料等行业，累计净流入逾245亿元。

新发基金及ETF跟踪 [page::17][page::18]

• 近期发行中的ETF产品主要包含国泰中证医疗ETF、华宝中证细分食品饮料产业主题ETF及博时智能消费ETF。

- 新成立的主动管理型基金以偏股混合型为主，募集规模较大产品包括汇添富高质量成长精选等，均逾5亿元规模。

长江证券2020年12月《基金年度考核季北上资金表现点评报告》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告日期：2020年12月7日

- 报告类型：金融工程点评报告

• 发布机构：长江证券研究所

- 主题：北上资金2020年基金年度考核季在A股市场的资金流动、行业配置及收益表现；展望及ETF资金流变化动向。[page::0]

该报告围绕“基金年度考核季北上资金收益表现及资金流动情况”展开，结合北上资金不同托管机构（内资机构、外资投行、外资银行、港资银行、港资券商等）行业持仓变动、资金净流入出情况，分析背后的资金流向逻辑，以及对A股主要行业和ETF产品的投资影响。报告强调2020年下半年北上资金的流动特征，尤其四季度现金流趋势的变化。报告也提供了丰富的图表及数据，辅以典型ETF产品和基金仓位的跟踪。整体报告没有明确的买卖评级，更多是资金流向和市场表现的总结与解析。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

2.1 基金年度考核季北上资金收益表现（页3-6）

关键观点：

• 北上资金自开通以来在医药、食品饮料、银行、非银、家电、电子六大行业配置占比较高，周期板块（有色金属、钢铁、采掘）配置较低，因此四季度周期板块反弹对北上资金影响较大。

- 2020下半年北上资金整体呈现净流出，且第四季度流出加剧。

• 11月北上资金大幅加仓顺周期板块；12月初资金迅速转向医药和TMT（科技、传媒等）。

- 外资投行、外资银行、港资银行三类机构2020全年超额跑赢沪深300指数，分别实现7.04%、5.39%、5.20%的超额收益，而港资券商和内资机构表现逊色。

细节分析：

• 图1（行业持仓占比）显示，医药生物和食品饮料行业北上资金占比接近10%，银行、非银、家电、电子等紧随其后，周期与军工等板块持仓占比低于2%。这说明北上资金偏好消费和金融等偏防御或成长稳定的行业。[page::3]
• 图2（净流出趋势）显示2018年中开始，整体北上资金有所波动，但自2020年下半年以来流出加剧，尤其第四季度。这可能与全球市场环境及资本调整周期相关。[page::3]
• 图3（机构占比变化）数据显示外资银行和港资银行占比有所上升，从上半年73.36%提升至75.16%。说明机构间资金配置比例变化，外资银行对资金流出趋势影响较大。[page::3]
• 11月份北上资金从10月整体数据看主要加仓银行、化工、汽车、有色、钢铁、交通运输、地产、采掘等顺周期行业（图4）。按资金净流入金额计算，银行和汽车单月净买入均超过40亿元，大幅领先其他行业，显示出顺周期板块在考核季阶段受资金青睐。[page::4]
• 同时，家电、电子、计算机、建筑材料、农林牧渔等行业遭到各机构普遍减仓（图6），家电单月净流出超600亿元，显示该板块经历阶段性获利回吐。[page::5]
• 12月初风格出现逆转，资金大量流入医药、传媒、计算机、非银金融等板块，减持有色金属等周期板块（图9）。此变化伴随创业板反弹，反映资金对成长性板块的偏好上升。[page::6]
• 图10表现净值表明外资投行、外资银行、港资银行持仓累计收益超过沪深300基准，外资渠道资金精选能力较强。港资券商及内资机构表现逊色。[page::6]

总结：资金流重点所在显示，北上资金在2020年内经历从偏防御稳健的行业偏好，向11月顺周期板块集中加仓，随后12月初迅速转向成长科技及医药，体现了灵活调整行业配置策略，尤其在年度考核季年度目标驱动下的资金行为模式。[page::3][page::4][page::5][page::6]

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2.2 主要ETF资金流及申赎变化跟踪（页7-13）

ETF种类及特点：

• ETF主要包括股票型、QDII股票型、港股ETF、债券及商品ETF等多种类型，分别对应不同投资范围和策略，具备场内交易便利性及透明度高优势。（表1）[page::7]

市场表现：

• 全球权益：本周A股主要指数全线反弹，创业板涨超4%，海外日韩、美国指数表现平稳，其中德国DAX略有回调（图11）。[page::8]
• 行业表现：医药、生物医药、传媒互联网表现突出，周期性如煤炭、地产大幅回调（图12）。[page::8]

ETF收益：

• 各大类ETF中，行业ETF和RQFII ETF表现最好（周度收益率2.64%和2.39%），港股ETF表现最差（-1.63%）（图13）[page::9]
• 行业细分中，医药生物ETF（6.78%）领涨，其次是食品饮料和科技行业（图14）[page::9]

ETF规模变动：

• 宽基类ETF规模有所增长，行业ETF及主题ETF规模微跌（表2、表3）。

- 代表性ETF中，华夏上证50ETF和沪深300ETF规模增长活跃，医药、银行、科创板50ETF等行业ETF受关注（表4）[page::9][page::10][page::11][page::13]

• 虽然本周权益市场向好，但细分行业ETF大多份额下降，仅宽基ETF有所增长（表2、表12）[page::12]

总结：报告详细描绘了ETF市场中资金结构变化，显示整体资金偏好宽基及医药、科技等成长防御行业，部分周期和金融主题ETF表现波动明显，且份额变化呈现资金流动的谨慎。ETF资金流的特征与此前的北上资金行业配比变化呈现呼应性。[page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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2.3 基金仓位跟踪（页14）

• 基金仓位指基金持股市值占总资产比例，用于反映机构投资者参与度。通过回归法（中证100/200/500指数及国债指数）对基金近30个交易日收益进行估计，约束总仓位不超过95%。[page::14]
• 三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）最新平均仓位分别为91.20%、88.42%、63.49%，均较各自8周均线略有下降，显示基金市场参与度小幅收缩。[page::14]
• 图示数据揭示2020年中期以来仓位高位振荡，近期伴随市场波动基金适度调整仓位。[page::14]

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2.4 北上资金持股结构与净流入（页15-16）

• 北上资金持股比例最高的个股包括索菲亚、华测检测、上海机场等；持有市值最高依次为贵州茅台、美的集团、格力电器等（表6）。[page::15]
• 近期五个交易日北上资金净流入较多的个股有隆基股份（12.16亿）、恒生电子（11.50亿）、韦尔股份（9.21亿）等，主要流入行业为电力设备新能源、电子、食品饮料（表7）。[page::15]
• 近5天及最近63天净流入趋势图（图16、图17）显示北上资金近期保持较为活跃的净流入态势，尤其12月初有较大单日净流入，反映资金配置积极性回升。[page::16]

总结：北上资金重点持仓和资金流优势行业与ETF市场表现及基金仓位调整趋势高度一致，反映外资资金持续青睐医药、科技、新能源等方向，同时在考核季推动下动态调整周期与防御板块布局。[page::15][page::16]

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2.5 新发基金和ETF跟踪（页17-18）

• 近期新增待发行ETF产品主要聚焦医药、生物医药、智能消费和食品饮料等成长消费主题（表8）。新上市ETF以科创板50 ETF为主，规模各超50亿（表9）。[page::17]
• 主动管理型基金方面，偏股混合型基金新品活跃，募集金额超过5亿的新基金仍集中于成长优选及医药创新主题（表10、表11）。[page::18]

结合市场主线，基金发行反映出管理人持续看好医药及科技成长主题，资金配置趋势稳固。[page::17][page::18]

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2.6 投资评级与法律声明（页19）

• 评级说明详述了行业和公司评级的标准（相对沪深300表现划分“看好”“中性”“看淡”等）。报告原则上不含明确的单只股票具体买卖推荐。[page::19]
• 报告多处声明研究视角独立客观，不构成具体投资建议，强调风险提示和信息时效性，符合法规要求。[page::19]

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三、图表深度解读

• 图1（行业持仓占比）：北上资金明显偏好医药生物、食品饮料和银行，合计接近30%持仓比例，体现其防御与消费稳健偏好。周期板块如钢铁、有色占比仅1%-2%，显示周期波动性回避。[page::3]
• 图2（资金流）：显示2020年下半年开始北上资金净流出加速，四季度尤甚，反映外资在年度考核季经历调整和资金调配，整体流出压力较大。[page::3]
• 图4、图5（11月加仓行业及资金净流入）：银行、汽车和化工行业广受众多机构加仓，单月净买入大幅超过百亿元规模，说明11月周期板块获资金青睐。机构间部分行业偏好存在差异，如外资投行更强调钢铁和地产。[page::4]
• 图6、图7（11月份减仓行业及资金净流出）：家电和电子遭机构普遍减仓，资金净流出合计超千亿元，显示获利回吐明显。农林牧渔、建筑材料也有广泛调整。[page::5]
• 图9（12月初资金增减持）：传媒、钢铁、医药等行业获得明显增持，有色金属大幅减持反映周期切换，体现资金对成长科技板块重新构筑仓位。[page::6]
• 图10（持仓净值表现）：外资投行和银行机构实现超7%和5%+超额收益，反映外资机构优秀的选股和资金配置能力，提升其对市场影响力。[page::6]
• 图11、图12（全球及行业收益）：全球市场总体正向，A股医疗保健、传媒互联网等快速反弹，煤炭、房地产等重周期行业疲软，符合资金流指引的行业轮动趋势。[page::8]
• 图13、图14（ETF收益）：行业与RQFII ETF表现最佳，尤其医疗消费上涨领跑，进一步确认资金偏好趋势。[page::9]
• 图15（基金仓位）：三类基金近63日仓位整体在80%至90%区间，策略趋于稳健，仓位与指数的相关变动反映投资者情绪和风险偏好。[page::14]
• 图16、图17（北上资金净流入）：近期净流入力度加大，趋势回暖，显示外资持续参与A股市场配置。[page::16]

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四、估值分析

报告内容中心在资金流动与持仓结构分析，未涉及具体估值模型（如DCF、市盈率倍数法等），因此无详细估值方法及价格预测提供。报告更侧重于资金流向与市场动因的解读。[page::0-19]

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五、风险因素评估

报告开篇明确以下风险提示：

• 统计基于历史数据不代表未来表现，投资者需谨慎对待过去趋势。[page::0]
• ETF分类及用途灵活，本文归类仅供参考，实际操作中存在差异风险。[page::0]

报告整体未深入阐述宏观或政策变动风险，以及外部不确定性；风险提示较为基础，未具体量化风险概率或出台缓解措施。但提示投资者需结合自身情况谨慎投资。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为均衡客观，基于详实数据展开，未见明显偏见或过度乐观言辞。但对未来走势判断较为保守，未做具体投资评级和明确建议，体现报告重信息披露与趋势分析功能。
• 不同机构资金行为展示出明显分歧，如外资投行与内资机构在11月对医药和食品饮料态度不同，说明多元观点存在，可能反映行业短期波动性和机构策略差异。
• ETF资金流数据显示部分细分行业的份额下降，即便整体市场反弹，说明资金流向的结构性分化。投资者应警惕行业间波动带来的短期风险。[page::12]
• 报告对风险提示较弱，缺乏对全球疫情、政策调控、外资流入流出冲击的深入讨论，投资者应自主补充分析。

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七、结论性综合

该报告全面系统地揭示了2020年下半年至12月初北上资金在A股市场及基金年度考核季的表现特色。主要结论有：

• 北上资金长期青睐医药、食品饮料、银行等防御和成长行业，周期板块配置较低，但11月出现顺周期板块集中加仓，表现出资金配置对市场阶段机会的反应。
• 四季度流动性承压，整体净流出趋势加速，但不同机构结构不同，外资银行和外资投行仍保持相对活跃净流入，表现突出并跑赢沪深300。
• 12月初资金风格迅速切换回医药、生物医药和TMT成长板块，顺周期板块资金明显流出，呈现转向防御和成长主题特征，契合当下疫情反复及政策导向下市场布局。
• ETF资金面反映资金流向变化：宽基ETF份额有所回升，行业及主题ETF整体份额微降，医药生物和科技等细分领域ETF表现优异，部分周期、金融主题ETF表现分化。
• 基金仓位整体偏高但近期略有回落，显示机构保持谨慎但积极仓位，加强风险管理。
• 北上资金持股个股集中在医药、白酒、家电大市值蓝筹，资金流入以新能源、电子、食品饮料为主，反映主题投资结构。
• 新发基金产品持续聚焦医药、智能消费等成长主题，ETF新品主要围绕科创及消费细分，为市场注入新活力。

综上，报告反映出资本市场在2020年季末考核阶段对行业轮动的敏锐反应，资金由周期向成长的切换，以及外资持续在中国市场长期加码配置的积极信号。投资者可据此把握行业基金和ETF配置机会，关注医药、生物医药、TMT板块的投资价值，警惕周期行业波动带来的短期风险。

整体报告为长江证券研究所在年度关键时段对北上资金表现的纪实性总结，未偏离客观数据和趋势解读，适合投资者参考资金流动变迁与行业配置趋势，帮助理解资本市场结构性变化。[page::0][page::3-17][page::19]

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附图示范：

图1：北上资金行业持仓占比（截至2020年12月5日）


图2：2020年下半年北上资金净流出趋势（亿元）


图4：11月份北上资金机构普遍加仓顺周期行业幅度


图9：12月初机构资金明显增减仓行业


图10：2020年主要机构持仓净值表现


图15：基金仓位测算


图16：近期北上资金净流入（亿元）


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综上，报告通过详实数据描述了2020年市场资金流向的重要脉络，尤其北上资金在季末的结构调整为理解外资行为、行业配置及市场风格转变提供了重要视角，是洞察资本市场结构变化的重要参考文献。

报告