多域体系对抗与装备智能化加速发展 [page::0]

• 形成体系与体系的较量，下一代武器系统向智能架构、快速重构与持续升级方向发展。

- 军用人工智能成为突破关键支撑，贯穿作战各环节，推动“十五五”军工新布局。

“十五五”装备高质量与低成本并重目标及改革聚焦 [page::0]

• 军品审价趋严、招标门槛上升，短期导致毛利率承压，低效产能被淘汰提高行业效率。

- 推动产业链集约化、精益化转型，实现降本增质、增效增能的可持续发展。

• 改革推动“小核心大协作”，提升资产证券化率，激励军工企业聚焦核心竞争力。

军贸与军民融合驱动产业边界拓展 [page::0][page::1]

• 军贸由传统装备出口向体系化解决方案延伸，结合地缘政治需求拓展新兴市场。

- 政策支持商业航天、低空经济、深海科技等新兴领域，推动军工技术溢出相关产业发展。

投资建议：掘金“十五五”军工新质领域及军贸机遇 [page::1]

• 订单增长预期自2025年第四季度启动，智能弹药与新型主战装备批量交付加速。

- 资本运作和产业链协同水平提升，资产注入提速，推动行业景气延续。

• 风险提示包括改革推进不及预期、军品需求和定价波动、竞争压力加剧。

【中国银河军工】十五五系列报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：【中国银河军工】十五五系列报告：“十五五”谋破新局，全域战力加速升级
作者：李良、胡浩淼
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年9月26日
研究对象：国防军工行业，聚焦“十五五”期间国家装备制造及军工产业发展趋势、军工改革及军贸与民品融合等议题。

核心论点总结：
该报告围绕“十五五”计划期内军工产业的使命与发展展开，深刻剖析了多域体系对抗形态的演进趋势与智能化装备加速升级的主线。报告指出“十五五”军工装备须实现高质量和低成本的平衡，行业将经历效率革命和产能优化，2027年是关键节点；军工改革重点聚焦核心能力建设和资本运营优化；军贸与军民融合成为拓展产业边界的重要途径。作者强调AI等新技术的军用应用成为新时代装备智能化核心，军贸及民品市场双轮驱动带来行业增量空间。最终，报告提出投资战略以聚焦军贸及新质领域，积极把握“十五五”军工业绩高景气行情。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 多域体系对抗已成为未来战场的核心形态，智能化装备是“十五五”装备发展的主流方向。装备将体现五大特征：“系统快速重构、功能按需定义、飞行灵活变形、战力智能进化、技术持续升级”。
- AI技术贯穿作战全流程，成为技术突破与战场变革的核心。
- 2027年为战略节点，智能弹药、多谱系发动机、下一代主战装备批产交付，将推动产业链迎来业绩释放。
- 装备需兼顾“高质量”和“低成本”，军品审价机制趋严，促使行业淘汰低效产能，推动全链条集约精益转型。
- 军工集团改革以“小核心、大协作”为目标，通过资本运作和技术成果转化促进核心能力强化。
- 军贸及军民融合推动产业边界拓展，依托军工技术溢出，聚焦低空经济、商业航天、深海科技等新兴战略领域。

逻辑说明：报告强调，军事智能化和多域融合对抗已深刻改变战场格局。智能装备成为实力提升的关键，带来研发方法和装备形态的革命。政策面军事装备采购压力与效率诉求共存，促使成本控制和质量提升并行。军工改革通过资本和产业链协同推动结构优化。军贸提升全球市场份额，民品产业政策环环相扣，开拓第二增长曲线。整体传达军工行业在“十五五”期间面临转型升级机遇，技术与产业机制改革将同步发力。

关键数据点：

• 2027年建军百年节点作为行业重大催化点。

- 军品毛利率短期承压，成本阈值刚性压缩，促使价格竞争和效率革命并行。

• AI赋能、无人装备、水下装备等新质战斗力领域，如军费倾斜增长点。

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2. 投资建议部分

• 重点：

- 订单启动时点预期为2025年第四季度，装备采购步入活跃期。
- 2027年建军百年将带来主战装备批产交付及新质装备需求井喷。
- 军工集团有提升资产证券化率预期，伴随完善产业链协同和精细管理。
- 军贸市场正迎来“Deepseek”时刻，预计全球市占率和装备需求“量价”齐升。
- 民品重点布局低空经济、商业航天、深海科技三大新兴战略产业。

支持逻辑：投资建议基于政策与需求端双重催化，装备交付加快带动业绩滚动释放，军工改革优化资源配置增厚内生动力，军贸拓市与民品延伸开辟新的成长空间，结构性利好明显。

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3. 风险提示

• 改革进程不及预期，资本运作与结构调整受阻。

- 军品审价机制严格，可能进一步压缩行业利润空间。

• 下游订单需求不及预期造成实际业绩波动。

- 市场竞争加剧，尤其是低附加值和低效率产能领域压力大。

上述风险均可能对行业供需、利润及估值产生负面影响，需重点关注政策和订单进展。

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4. CGS研究团队介绍及评级体系

• 团队资历：

- 李良：10年证券从业经验，军工首席分析师及装备制造组组长，背景扎实。
- 胡浩淼：物理及金融背景，4年从业经验，专注军工行业。

• 评级体系概要：

- 行业评级：推荐（超基准上涨≥10%）、中性（区间-5%~10%）、回避（跌幅≥5%）。
- 公司评级：推荐（超基准上涨≥20%）、谨慎推荐（5%~20%）、中性（-0.5%~5%）、回避（跌幅≥5%）。

此评级体系结合市场表现和相对基准指数，适用于短中期投资判断。

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三、图表深度解读

报告首页和导读页配有诸多视觉元素，但具体数值型表格与趋势图较少。下面对已有图像内容解读如下：

图1. 封面插图（page 0）

• 该图以蓝色科技感背景为主，彰显智能化和未来感，配合报告主题“十五五”期间军工智能化升级寓意明显。

- 无直接数据，但视觉传递报告聚焦高科技军工发展升级核心信息。

图2. 核心观点与导读页图标（page 0）

• 结构化图标和简明目录形式，突出报告内容的四大核心方向：

- 多域体系智能化
- 高质量低成本发展需求
- 改革聚焦核心能力
- 军贸与军民融合拓展边界

此图表通过视觉元素将概念层级和逻辑关系清晰传达，强化了报告的整体框架。

团队介绍页照片与信息（page 2）

• 明确研究团队专业背景，为报告的专业性和权威性加分。

- 评级体系以表格形式展示，表格简洁明了，便于理解和传达评级逻辑。

总结：图表多为辅助性视觉和结构说明，未见具体数值统计图表，主要依赖文字详尽阐述。

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四、估值分析

当前报告首页及前几页未包含详细估值模型或目标价相关内容，或许在全文后续部分提供。已知如下内容：

• 资产证券化率提升、资本运营优化被多次提及，表明未来估值关注点将包括军工企业资产质量和资本结构改进。

- 行业盈利增长驱动主要靠预研项目批产、新质装备交付和军贸国际市场拓展，估值潜在逻辑点涵盖增长可持续性与利润率改善。

• 报告的投资评级定义框架为中期相对市场表现，暗示估值会结合市场比较法与增长预期分析。

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五、风险因素评估

报告强调的主要风险为改革不及预期、军品审价趋严、订单不足及竞争压力加剧，这些风险带来的潜在影响具体如下：

• 改革不及预期：军工集团资本运作、资源整合效率无法提升，导致核心能力和产业链优化受阻，影响长期竞争力和盈利能力。

- 军品审定价：利润空间被长期压缩，企业短期盈利承压，低质产能被淘汰压力加大，行业结构调整加速。

• 下游订单风险：因地缘政治或预算调整引起订单波动，进而对企业收入确认和现金流产生风险。

- 竞争加剧：军工领域内部竞争导致部分子行业价格战，利润率下降。

缓解措施未见具体说明，但行业和国企改革旨在通过资源再配置和提质增效应对上述风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告亮点：深入解读了“十五五”军工装备智能化升级趋势，结合政策节点和市场预期，提供较为全面的行业供需和改革视角。

• 潜在不足/假设：

- 对成本压力和毛利率承压的定量分析相对有限，未展示详细财务模型，短期盈利风险提示较多，但对企业应对路径的阐述不足。
- 军工改革推测基于积极资本运作预期，实际政策执行力度和变数较大，存在执行不确定性。
- 投资建议聚焦军贸与新质领域，报告对传统军工主战装备市场风险提示重点，但对不同细分领域的差异化策略描述相对简单。

总体上，报告保持专业审慎，警示风险且传递乐观看法，信息完整且逻辑自洽。

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七、结论性综合

本报告系统性梳理了“十五五”期间中国军工产业的转型机遇与挑战。多域融合和智能化装备建设开启新战场格局，AI技术贯穿作战体系成为核心驱动力。装备制造面临“高质量、低成本”双重压力，推动行业通过技术和管理创新实现转型升级。2027年建军百年节点是业绩释放的关键时间窗，智能弹药和下一代主战装备批产将进一步激发产业链活力。军工集团改革和资产证券化提升有助于优化资源配置，提升行业核心竞争力。军贸市场市占率的提升和军民融合策略开启了第二增长曲线，尤其是在低空经济、商业航天等新兴战略领域。

图表数据尽管有限，但通过配图和结构化视觉强化了报告主线和框架认识，展现了清晰的逻辑架构。风险因素被充分提示，包括改革节奏和订单波动的潜在影响，投资建议有针对性地聚焦新兴成长领域。

整体来看，报告表达了对“十五五”军工行业持续高景气及成长空间的信心，呼应了国家战略部署和技术发展趋势，是投资者理解军工产业转型升级脉络的重要参考资料。

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报告