2025年中报主要业绩表现 [page::0]

• 营收达到43.45亿元，同比增长12.79%。

- 归母净利润2.87亿元，同比增长11.82%。

• 扣非净利润2.85亿元，同比增长11.88%。

- 毛利率略有下降至14.96%，净利率基本持平7.03%。

• 成本和盈利能力存在压力，公司聚焦智能制造提升盈利质量。

多元新能源业务齐头并进 [page::0]

• 新能源混动高压油箱项目定点数量20余个，预计年产900万只。

- 热管理集成模块、新能源电池包壳体及储氢系统均实现定点突破。

• 海外业务快速扩张，智能制造和国际人才建设持续推进。

外延并购战略布局 [page::0]

• 拟收购赢双科技54.5%股权，补全新能源汽车关键传感器供应链。

- 赢双科技产品包括旋转变压器，助力电驱动系统技术升级。

• 并购有助于产业资源整合，提升核心竞争力。

财务预测及估值数据 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 85.83 | 80.76 | 91.23 | 100.29 | 109.95 |
| 同比增长(%) | 1.7 | -5.9 | 13 | 9.9 | 9.6 |
| 净利润(亿元) | 4.66 | 5.00 | 5.61 | 6.25 | 6.94 |
| 同比增长(%) | -7 | 7.3 | 12.2 | 11.4 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 15.6 | 15.3 | 15.3 | 15.4 | 16 |
| 净利率(%) | 5.4 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.3 |
| EPS(元) | 0.91 | 0.98 | 1.09 | 1.22 | 1.35 |
| PE(倍) | 26.5 | 24.7 | 22 | 19.8 | 17.8 |

• 预计营收和净利润持续两位数增长，盈利能力稳健提升。

- 给予增持-A评级，估值具吸引力。

投资与风险建议 [page::1]

• 看好新能源汽车零部件行业的持续景气及国际化发展机遇。

- 关注宏观经济下行、国际贸易摩擦及行业竞争加剧的影响。

山西证券关于亚普股份2025年半年报的详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《【山证汽车】亚普股份2025半年报点评：多点开花业绩稳健增长，外延并购拓宽发展路径》
作者： 刘斌、贾国琛
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年9月10日
研究对象： 亚普股份（汽车零部件行业，聚焦新能源汽车及相关零部件制造）
主题： 2025年上半年业绩解读、业务发展现状、投资并购进展、财务预测与估值、风险提示。

核心观点：
报告总体认为亚普股份2025年上半年在营收和利润方面均实现稳健增长，主要由储能、热管理系统及汽车燃油系统多业务板块的表现驱动。公司积极推进新能源领域产品创新与产能优化，同时通过外延式收购赢双科技强化新能源汽车核心零部件布局。基于公司持续的成长和国际化战略，研究所首次覆盖给予“增持-A”评级，目标价对应2025年至2027年营收及利润稳健增长，估值合理，具备较好投资价值。[page::0][page::1][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与点评

关键内容总结：

• 业绩情况： 报告期内总营收43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82%；扣非净利润2.85亿元，同比增长11.88%。

- 利润率及成本控制： 毛利率为14.96%，同比下降0.98个百分点，净利率7.03%，同比微降0.11个百分点。成本控制和盈利能力面临一定压力，但公司通过智能制造和数字化升级努力提升精益生产效率。

• 业务亮点： 新能源业务全线开花，混动高压油箱获得20余个项目定点（预期生命周期销量900万只）、热管理集成模块、新能源电池包系统和氢能储氢系统持续突破国际高端客户。

- 海外市场： 海外子公司加快智能制造步伐，国际化人才储备增强，传统和新业务订单均快速增长，国际化经营成效明显。

• 技术创新与产能优化： 公司在热管理集成模块、电池壳体轻量化、电池包系统产能布局上持续投入，推动传统燃油系统生产线升级，全面契合新能源汽车发展。

- 外延并购： 5月收购赢双科技54.5%股份，拓展旋转变压器及特种电机领域，强化新能源汽车电驱动系统核心传感部件布局。赢双科技在技术和客户等方面对亚普形成互补，支持业务转型和升级。

解读：
公司多元产品策略和市场布局推动营收利润两端实现双增长，尤其新能源相关产品成为驱动核心。产能和技术创新对提升未来盈利质量至关重要。并购动作鲜明表达其加快核心零部件关键技术集成和国际化深耕的战略方向，具备良好协同效应和成长潜力。[page::0]

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2. 投资建议及财务预测

关键内容总结：

• 短期预期： 在新能源汽车市场快速扩容背景下，依托技术、市场及战略布局优势，公司预期保持稳健增长。

- 中长期展望： 随着国际化经营逐步收获，公司通过投资并购强化产业链，包括海外市场拓展，品牌影响力和份额有望不断提升。

• 财务预测（2025-2027年）：

- 营收分别为91.23亿、100.29亿、109.95亿元，年复合增速保持两位数。
- 归母净利润分别为5.61亿、6.25亿、6.94亿元。
- 摊薄EPS为1.09、1.22、1.35元。
- 估值方面，预测对应市盈率22倍至18倍区间，首次覆盖给予“增持-A”评级。

解读：
业绩预测反映公司在新能源及国际化双轮驱动下持续增长的信心，估值处于合理区间，体现出相对稳健的投资价值。投资建议明确偏向积极，符合公司当前和未来营运状态。[page::1]

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3. 风险提示

主要风险及潜在影响：

• 宏观与市场风险： 国内外经济波动及消费乏力可能拖累汽车市场需求，进而影响公司订单与业绩。

- 国际贸易摩擦风险： 西方国家新能源汽车政策和贸易保护举措，尤其对出口业务构成挑战，可能迫使车企调整市场或供应链，从而影响公司国际业务。

• 市场竞争风险： 汽车价格战压力传导至供应链，下游降本压力可能影响公司盈利和运营稳定。

评估：
公司虽具备一定防御能力，但外部环境风险依然明显，尤其国际贸易和政策变化带来的不确定性较大。报告未明确提出具体缓解措施，但通过持续技术创新和多元市场开拓，公司有望部分缓解风险压力。[page::1]

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三、图表与财务数据深度解读

1. 财务数据表解读

| 主要财务指标| 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 85.83 | 80.76 | 91.23 | 100.29 | 109.95 |
| 同比增长率(%) | 1.7 | -5.9 | 13.0 | 9.9 | 9.6 |
| 净利润(亿元) | 4.66 | 5.00 | 5.61 | 6.25 | 6.94 |
| 净利润同比(%) | -7.0 | 7.3 | 12.2 | 11.4 | 11.1 |
| 毛利率(%) | 15.6 | 15.3 | 15.3 | 15.4 | 16.0 |
| 净利率(%) | 5.4 | 6.2 | 6.2 | 6.2 | 6.3 |
| EPS(元) | 0.91 | 0.98 | 1.09 | 1.22 | 1.35 |
| ROE(%) | 12.1 | 12.4 | 12.6 | 12.9 | 13.1 |
| 市盈率(PE,倍) | 26.5 | 24.7 | 22.0 | 19.8 | 17.8 |

解读：

• 营收及净利润预计均保持较高增长，2025年的营业收入同比增长13%明显回升，净利润同比增速达12.2%。

- 毛利率小幅稳定，但略有提高趋势至16%，显示公司毛利水平保持稳定且在提升。相应的净利率也表现稳定，体现盈利能力的持续性。

• ROE维持在12%+区间，反映资本盈利效率良好且略有提升。

- 市盈率动态向下，说明盈利增长伴随市场认可度提高，估值安全边际增强。
整个财务数据体系支持公司稳健成长与投资价值判断。[page::1]

2. 资产负债表与现金流表分析（2023A-2027E）

资产负债结构：

• 总资产由64.26亿元提升至85.88亿元，反映业务规模持续扩展。

- 流动资产稳步增长，现金及现金等价物波动较大，2025年有所下降（由12.01亿元降至8.75亿元），随后又回升至19.67亿元，表明公司现金管理策略存在调整，或资产配置灵活应对市场变化。

• 负债率稳定在33%左右，表明负债结构较为稳健，且杠杆保持在合理水平。

利润表现：

• 营业成本、管理费用及研发费用逐年适度增长，符合业务扩张和研发投入增加趋势。

- 资产减值损失和财务费用控制良好，部分年份出现负财务费用，表明财务杠杆和资金成本管理较好。

• 研发费用占营收比例较高，支持报告所述的技术创新战略。

现金流量角度：

• 经营现金流呈季节性和周期性波动，但整体趋势向好，2027年回升至12.38亿元，强化了公司现金流稳健。

- 折旧摊销呈现合理波动，显示固定资产投入稳定，符合产能扩张规划。

• 营运资金变动体现出公司存货、应收账款等运营流动资产管理的动态调整。

整体财务结构和运营效率指标支持公司未来盈利能力和成长性预期。[page::2]

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四、估值分析

报告使用了市盈率（P/E）作为主要估值指标，同时回顾了公司的毛利率、净利率、ROE表现。具体来看：

• 估值基于未来三年（2025-2027）的盈利预测，息税前利润（EBITDA）和净利润增长支撑估值的逐年提升。

- 市盈率自2023年的26.5倍逐步降至2027年的17.8倍，显示市场对公司未来成长预期较高，但估值逐步合理化。

• 估值没有使用复杂DCF模型的明确信息，但结合盈利增长、毛利率稳定以及ROE提升，体现了价值稳定增长逻辑。

- 报告中未详细披露敏感度分析，但估值区间体现了市场对潜在风险和成长性的双重考量。

总结来看，估值合理且带有一定安全边际，适合中长期持有。[page::1]

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五、风险因素评估

报告充分识别以下风险：

• 宏观经济不确定性：全球及国内经济波动可能抑制汽车消费需求，直接影响订单和收入。

- 国际贸易环境紧张：特别是西方新能源政策和贸易保护，可能限制中国汽车出口，影响公司国际市场拓展和订单转换成本。

• 行业竞争激烈：下游客户价格压缩会给供应商带来成本压力，公司盈利能力可能受限。

风险评估较全面，能够预见外部环境变数对公司业绩的潜在冲击。缓解策略虽未详述，但公司通过技术创新和国际化多元市场布局有一定风险分散能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利率压力： 报告承认毛利率与净利率均有下滑压力，说明成本控制和盈利能力面临挑战，后续提及数字化转型和精益制造是提升盈利质量的关键，但具体效果尚待验证。

- 现金流波动： 2025年现金余额下降较大，可能引发对流动性管理的关注，需要理解背后投入或偿债情况。

• 国际扩张风险： 虽强调国际化成果，但实际国际市场变数和贸易摩擦带来的影响复杂且难以完全规避，相关依赖度及潜在冲击未有量化分析。

- 并购整合风险： 赢双科技收购有助于业务拓展，但跨领域整合风险、文化差异、协同效果实现时间等因素未作充分讨论。

整体而言，报告观点积极，市场乐观，但对部分运营风险及具体财务细节的潜在隐忧理解还需谨慎对待。[page::0][page::1][page::2]

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七、结论性综合

亚普股份2025年上半年在汽车零部件领域特别是新能源汽车相关产品取得稳健的营收和利润增长，体现了其多元化、技术驱动以及国际市场拓展战略的成效。储能、热管理、燃油系统及新能源相关核心组件的多点突破为公司创造了持续成长动力。产能优化及数字化制造的推进为提升未来盈利质量奠定基础。外延并购赢双科技拓宽了公司核心技术布局，增强战略竞争力。

财务预测显示公司2025-2027年持续健康增长，营收年复合增长率达两位数，净利润稳定提升，毛利率和净利率保持稳定水平，ROE及现金流表现良好。估值合理且具安全边际，支持“增持-A”评级。风险方面，宏观经济、贸易摩擦与行业竞争为主要隐忧，公司创新和国际化策略具备一定缓冲作用。

表格财务数据与经营指标验证了报告关于增长驱动力、盈利稳定性及估值合理性的论断，为投资决策提供了扎实支撑。综合来看，亚普股份未来成长潜力显著，具备成为新能源汽车零部件细分龙头的可能，投资逻辑稳固且符合行业趋势。[page::0][page::1][page::2]

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图表展示

• 半年报点评引文及二维码等信息详见：

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以上即为对亚普股份2025年半年报及相关财务数据的极其详尽和全面的分析解构。

报告