A股整体营收与利润表现 [page::0][page::1][page::2]

• 2025年上半年全A股营收同比增速小幅转正（0.03%），非金融股表现略显逊色（-0.47%）。

- 归母净利润同比仍保持正增长（2.44%），但较一季度增速放缓，非金融及剔除金融石油石化口径均呈下降态势。

• ROE(TTM)及销售净利率表现平稳，无显著波动，维持稳健区间。

板块及宽基指数业绩差异 [page::3][page::4]

• 创业板营收同比增速领先（7.04%）且净利润表现抢眼，深证主板表现积极。

- 科创板利润降幅大幅收窄，上证主板营收仍下滑但幅度收窄。

• 宽基指数中创业板指及深证成指净利润同比领先，科创50同比降幅显著改善。

大类板块分化明显 [page::4][page::5]

| 板块 | 营收同比增速(%) | 净利润同比增速(%) |
|------------|-----------------|-------------------|
| 上游资源 | -5.53 | -8.63 |
| 中游制造 | 6.68 | 12.35 |
| 地产链 | -7.79 | -18.77 |
| 必需消费 | 0.28 | 4.42 |
| 可选消费 | 7.13 | 3.06 |
| 金融 | 1.71 | 4.10 |
| TMT | 10.08 | 18.38 |
| 基础设施 | -1.35 | 2.85 |

• 上游资源及地产链业绩仍在下行通道；中游制造及TMT板块景气度高。

- 消费和金融板块保持微弱正增长，但盈利增速有所回落。

行业业绩亮点及景气提升 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 贵金属及能源金属盈利增速亮眼，贵金属价格上涨支撑景气延续。

- 机械设备维持高景气，电力设备盈利由负转正，国防军工降幅收窄。

• 地产链盈利边际回暖，水泥和普钢板块实现扭亏。

- 养殖链及动物保健产品盈利快速增长，教育业净利润回暖明显。

• 银行业盈利增速由负转正，证券板块利润同比大幅提升。

- TMT板块持续高景气，光学光电子、半导体、游戏等行业盈利增长显著。

财务指标及现金流状况 [page::2][page::3]

• 2025年二季度ROE维持7.73%左右稳定水平，销售净利率和资产周转率有所下降。

- 企业经营现金流持续改善（经营现金流/营业收入10.60%），投资和筹资现金流绝对值收窄，反映资金投放节奏调整。

投资配置线索与风险提示 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 景气度高且持续上升板块包括贵金属、游戏、软件开发、养殖业、航空机场等。

- 净资产收益率和ROE持续增长板块还包括白色家电、通信设备、元件等。

• 估值处于中低位且业绩改善的板块重点关注能源金属、医疗服务等。

- 风险主要来自国内政策不确定、地缘政治扰动及市场情绪不稳。

【中国银河策略】A股中报业绩有哪些看点？ —— 报告详尽分析与解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《A股中报业绩有哪些看点？》

- 作者：杨超（首席策略分析师）、王雪莹、周美丽、吴佳文

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月9日，北京时间07:55

• 主题范围：重点剖析2025年上半年中国A股市场整体及分行业、分板块的中报业绩表现，解读其经营现金流、盈利能力、估值走势及未来配置策略。

核心信息：报告围绕2025年上半年A股上市公司中报数据，发现整体营收增长回升转正，净利润增速虽放缓但维持正增长态势。报告通过深入行业、板块及细分领域剖析，明确指出当前业绩的结构性差异及亮点板块，提出基于业绩趋势与估值水准的投资配置建议。报告同时提示政策、地缘和市场情绪方面的潜在风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. A股整体业绩表现

• 营收及盈利增长：

- 2025年上半年，全A股营收累计同比增速回升至0.03%，较一季度提升0.35个百分点（非金融板块营收同比为-0.47%，非金融石油石化板块为0.47%）。具体到单季度，第二季度营收同比0.34%，继续改善，非金融板块仍呈小幅负增长。
- 归属于母公司净利润（归母净利润）累计同比增速为2.44%，较一季度降低1.22个百分点，净利润增长有所放缓，金融和石油石化板块表现相对稳健。

• 盈利能力指标稳健：

- 二季度ROE（TTM）维持7.73%，非金融石油石化板块ROE达到6.51%；销售净利率(TTM)保持7.87%水平。

• 杜邦分析发现：

- 2025年Q2非金融石油石化板块ROE小幅改善，主要受权益乘数提升，但销售净利率与资产周转率均有下降，令整体ROE同比仍有减少。

• 现金流方面：

- 企业经营现金流持续改善，2025年Q2经营现金流净额/营业收入（TTM）升至10.60%；投资现金流和筹资现金流均呈收窄趋势，显示产能扩张放缓。[page::1,2,3]

2. 上市板块与宽基指数表现

• 板块营收与净利润差异

- 创业板以7.04%营收增速领跑，科创板持续回暖，深证主板和北证A股虽增长放缓仍为正，上证主板营收仍处下行但降幅收窄。
- 净利润方面，创业板和深证主板保持较好景气，上证主板增速下降但仍正，科创板降幅显著收窄，北证A股降幅继续扩大。

• 宽基指数表现

- 创业板指数和深证成指营收与净利润同比增速领先，上半年创业板净利润同比达13.44%，深证成指10.38%；整体盈利增速放缓是普遍现象，但多数宽基指数仍保持正增长。
- 科创50虽营收盈利同比均负增长，降幅较一季度收窄明显。[page::3,4]

3. 大类板块业绩表现

• 上游资源与地产链：

- 上游资源板块营收和净利润降幅均扩大；地产链继续处下行，利润降幅加深。

• 中游制造与金融板块：

- 中游制造表现出色，营收和净利润增速均持续上扬，达到6.68%和12.35%。金融板块显现回暖，净利润增速提升。

• 消费与基础设施：

- 必需和可选消费营收增速回升，但净利润增速有所回落。基础设施营收微降，净利润正增长略低于一季度。

• TMT板块维持高景气，营收和净利润双双高增，尽管利润增速有所回落但仍处行业高位。[page::4]

4. 行业细分表现

• 一级行业盈利与营收情况

- 19个一级行业归母净利润同比正增长，行业呈现结构性分化。
- 综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机等表现优异；房地产、国防军工、医药生物等部分行业利润降幅收窄或实现正增长转变。

• 上游资源板块

- 贵金属因避险需求和央行购金提振，价格与盈利继续提升；能源金属表现亮眼。

• 中游制造板块

- 机械设备高景气延续，电力设备利润实现由负转正，国防军工盈利降幅明显收窄。

• 地产链

- 水泥和普钢利润扭亏为盈，边际盈利回暖，但整体仍疲弱。

• 下游消费板块

- 养殖链盈利大幅提升，宠物行业景气回归，非白酒与调味发酵品表现良好；医药生物行业分化。
- 教育、个护用品需求韧性及国货崛起，推动利润增长；摩托车及其他表现亮眼，乘用车和商用车盈利承压。

• 金融板块

- 银行盈利增速回暖，证券板块利润大幅增长。

• TMT细分

- 电子、元件、半导体高增长，消费电子因终端需求回暖提升利润，游戏行业景气度显著上升。

• 基础设施板块

- 航空机场盈利同比大幅增长，物流业迎来景气修复。[page::5,6,7,8,9,10,11]

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三、图表深度解读

图表解析1：A股营收与归母净利润同比增速历史趋势图 (页1，页2)

• 展示了2010年至2025年第一季度和第二季度A股整体、非金融及非金融石油石化三类口径的营收和归母净利润累计同比增速变化。

- 数据表明，经历2020年疫情冲击后的剧烈波动，当前两者均趋于低位稳定，营收正回升，利润增速有所放缓却仍为正。

• 该图形直观反映了当前市场盈利面临的中枢下移与分化趋势，支持文中对盈利增速放缓但维持正增长的结论。[page::1,2]

图表解析2：杜邦分析分解表 (页2)

• 详细披露了非金融石油石化板块自2024年Q1至2025年Q2的ROE、销售净利率、资产周转率及权益乘数。

- 表明ROE波动主要受到销售净利率和资产周转率下降的拖累，权益乘数小幅提升带来轻微支撑。

• 这进一步佐证盈利能力未见明显改善，体现资产利用效率稍弱，说明盈利压力未消散。[page::2]

图表解析3：经营现金流与投资筹资现金流比例趋势图 (页3)

• 图中经营现金流占比持续提升，投资和筹资现金流绝对值收窄，说明企业资金链健康度提升，产能扩张势头放缓。

- 这一趋势支持中报业绩虽增速放缓但质量改善的判断，反映资金面对企业支持力度相对稳定。[page::3]

图表解析4：上市板块及宽基指数营收与净利润累计同比增长率对比表 (页4)

• 详细数值表揭示创业板和深证成指表现突出，净利润同比均超过10%，科创50营收和净利润降幅均大幅收窄。

- 同时，对比2025年一季度的数据变化，创业板营收增速提升3.13个百分点，显示该板块持续活跃，有代表性的高景气性质。

• 表格强化报告提出的结构分化格局和板块景气赛道轮动观点。[page::4]

图表解析5：各行业（一级行业）主要经营指标对比表（页5、6）

• 通过流水表和趋势图清晰展示了各一级行业2024年与2025年一季度及半年报层面的营收与归母净利润同比变化。

- 例如，房地产行业净利润累计同比跌幅大幅收窄（2024A为-2850.91%，2025H1为-246.87%），部分行业爆发式增长，显现结构性差异。

• 这种数据辅助判断行业内分化极大，且部分传统行业盈利仍处于调整震荡时段，而新兴行业保持相对高景气。

- 表格中的细致分类（如将家用电器、通信细分等）提供了较具层次感的解析维度，帮助理解板块内部差异。[page::5,6]

图表解析6：盈利能力行业对比柱状图（页6）

• ROE(TTM)数据侧重显示行业盈利能力，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属及非银金融等行业盈利能力排名靠前，多数超过10%。

- 房地产、综合和钢铁等行业ROE为负，突出说明这些领域仍在经历调整期。

• 这辅助分析对盈利“结构性”问题的描述，提示投资者关注高ROE行业的稳定性和成长性。[page::6]

图表解析7：细分板块ROE与净利润同比双变量象限图（页13，页14，页15）

• 通过象限图从盈利增长（净利润同比变化）和盈利能力（ROE水平及变化）的双重维度筛选出细分领域的投资价值区间。

- 第一象限强调高ROE且净利润大幅增长的板块，如贵金属、游戏、软件开发、动物保健等，适合积极配置。

• 第二象限代表净利润降幅收窄且盈利能力提升的改善板块，如地面兵装、饮料乳品。

- 第四象限涵盖估值中低位且景气较高的机会，如能源金属、医疗服务、饲料、养殖业等，结合后续估值推介细致规划买点。

• 详尽视觉化展示增强了投资策略的定量说服力。[page::13,14,15]

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四、估值分析

报告未明示具体估值模型如DCF或市盈率倍数法详解，但通过多个图表展示了与估值相关的指标：

• 市盈率分位数与ROE结合分析：

- 报告最后引用市盈率分位数分布（截至2025年8月31日），结合ROE和业绩景气度筛选配置机会。
- 指出估值处于中低位的高景气板块（能源金属、航海装备、贵金属、养殖等）潜在配置价值。
- 高估值但高景气板块（如证券、光学光电子）因业绩支撑依然受青睐。

• 隐含投资建议：

- 把握“盈利增长+估值合理”双重因素，组合配置保持平衡，减少估值泡沫风险。

• 未披露详细折现率、永续增长等参数，但整体逻辑强调基于市场动态、盈利结构与估值的相互匹配。

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五、风险因素评估

报告列明三大风险：

• 国内政策效果不确定性风险：政策调整可能影响各行业企业盈利预期及市场情绪。

- 地缘政治风险：地缘冲突、国际贸易摩擦等带来宏观及行业层面不确定性。

• 市场情绪不稳定风险：投资者信心波动可能引发股价大幅回调，尤其在估值偏高时更显脆弱。

报告未对风险发生概率与缓释策略做具体量化分析，但作为策略研究报告，此三项风险充分提醒市场参与者。

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六、批判性视角与细微差别

• 优点：

- 报告数据详实，覆盖面广，图表丰富，分析层层递进，能够较综合地捕捉2025年上半年A股业绩全貌。
- 结构清晰，从整体到板块、行业，再到细分，逻辑严谨。
- 投资线索符合当前经济结构与政策导向，且区分估值层次，体现策略前瞻。

• 局限与关注点：

- 报告主要基于历史财务数据和同比增速，缺少对未来增长假设、外部冲击情景的详细建模分析。
- 估值方法描述不足，尤其是对估值敏感性分析、行业比较基准的阐述较弱，使投资建议更多依赖经验判断。
- 风险分析较为宏观笼统，缺乏行业或公司级别的风险具化及应对路径。
- 部分行业业绩大幅波动数据背后原因未能深入挖掘，如房地产利润的极端降幅与改善，可能掩盖不同企业间的风险分异。

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七、结论性综合

通过中国银河证券2025年9月发布的《A股中报业绩有哪些看点？》报告，可以得出以下核心结论：

• 2025年上半年A股整体营收同比增速回升转正，净利润增速虽有所放缓，但维持正增长，显示宏观经济与上市公司经营稳健性有所提升。

- 营收与盈利表现依然呈现明显的行业与板块分化，创业板与中游制造、TMT板块表现亮眼，光伏、航空机场、宠物保健等新兴及成长细分领域景气持续。

• 上游资源和地产链板块收益持续承压，整体盈利下滑，提示经济结构调整和转型压力仍存。

- 现金流指标显示企业经营稳健性提升，投资增速放缓，反映市场调整与理性扩张。

• 从估值与盈利结合视角，报告推荐优先配置高ROE且业绩增长动力强劲的细分行业，同时关注估值合理、业绩渐入佳境的板块，尤其是能源金属、贵金属、医疗服务、养殖等。

- 报告提示政策兑现、地缘风险以及市场情绪波动为主要不确定因素，投资者需密切盯防潜在冲击。

整体来看，报告立场中性偏积极，强调当前A股市场盈利质量提升和结构性成长机会，同时警示投资风险，建议结合业绩与估值做出审慎配置决策。

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重要图表示例

1. A股营收净利润同比增速趋势图

1. 经营现金流与投资筹资现金流比例趋势图

1. 主要宽基指数营收与净利润同比增速对比

1. 重要行业盈利能力（ROE）比较

1. 细分行业ROE与净利润增长象限图

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综上，报告为投资者全面呈现了2025年A股中报业绩的多层面表现与趋势，强调“结构性机遇”与“稳健应对风险”，为科学合理配置资产提供了重要参考。其基于丰富数据的深入分析，配合系统的绩效与估值研判，是当前市场环境下不可多得的高质量策略研报。

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