加权盈利频率因子定义与构建 [page::3]

• 通过计算近40天内股票超额收益大于2%的加权天数得到因子值。

- 加权采用指数衰减，赋予近期收益更高权重。

• 行业中性化处理，取残差作为因子净效应体现。

因子2023年以来整体表现分析 [page::4]

| 因子 | IC均值 | IC标准差 | t统计量 | IC胜率 | IR比率 |
|-------|--------|----------|---------|---------|--------|
| 沪深A股 | -0.11* | 0.12 | -16.92 | 80.24% | -0.92 |

• 2024年6月因子IC均值为负（-0.10），与收益未来20交易日负相关。

行业层面表现差异 [page::5]

• 6月仅银行、钢铁、电力设备、煤炭、美容护理五个行业IC均值为正。

- 传媒、非银金融、环保等行业IC均值负且绝对值较大，IC胜率超过77%。

多头组合表现与收益回撤 [page::6]

• 2024年6月多头组合组1收益率为-8.16%，超额收益-3.03%，呈现较大回撤。

- 多空组合收益6月微涨0.24%，整体无明显单调收益趋势。

量化因子应用与风险提示 [page::0][page::7]

• 因子反映投资者的计数启发式行为，利用加权盈利天数对未来收益的预测性进行提取。

- 当前因子表现波动性较大，存在系统性和行业风险，需关注市场环境变化与风险控制。

加权盈利频率因子2023年以来表现深度分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 加权盈利频率因子：6 月因子 IC 均值为-0.10——加权盈利频率因子6 月跟踪
发布机构： 西南证券研究发展中心
日期： 2024年6月底更新
主题： 股票市场量化因子分析，特别聚焦“加权盈利频率因子”的表现追踪与行业表现分析。

报告核心论点与信息

报告基于前期《计数启发法与加权盈利频率—因子选股系列》研究，对2023年初以来加权盈利频率因子在A股市场的表现进行更新和总结。该因子通过统计股票超额收益超过一定阈值天数的加权和，捕捉投资者基于简单启发法（尤其二元思维）的市场行为。

报告显示，2023年至2024年6月，因子在沪深A股整体表现为负的相关性（IC均值-0.11），6月更是呈现-0.10，表明当期因子值与未来20个交易日股票收益率负相关。这与多头组合收益情况相吻合，显示该因子近期的预测能力出现回撤。同时，分行业表现差异显著，部分行业如煤炭、钢铁等呈正相关，其他行业则为负。整体来看，因子的有效性和稳定性存疑，呈现分化格局。

报告含风险提示，强调历史数据局限，市场环境变化可能导致因子表现与历史不同，投资需谨慎。

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二、逐节深度解读

1. 因子简介

报告首先解释了“加权盈利频率”因子的构建逻辑。该因子基于投资者心理中常见的“二元思维”启发法——将收益简单划分为“正收益”和“负收益”，进而依据股票一定窗口内超额收益超过阈值的频次进行计数。

• 定义公式：

\[
f{i,t}=\frac{\sum{j=1}^{\mathsf{M}{i,t}}{\boldsymbol{1}}{r{i,j}>u}}{\mathsf{M}{i,t}}
\]

其中，计数函数${\boldsymbol{1}}{r{i,j}>u}$代表第$j$天超额收益是否超过阈值$u$（设为2%），$\mathsf{M}{i,t}$为回望期天数（40天）。

• 加权方式：

为体现投资者更关注近期信息的心理，采用指数衰减权重：

\[
f{i,t}^{w}=\frac{\sum{j=1}^{\mathbf{M}{i,t}}\mathbf{w}{j}*1{r{i,j}>u}}{\mathbf{M}{i,t}}, \quad w{decayj}=0.5^{\frac{t-j}{\lambda}}
\]

半衰期$\lambda$取窗口期的一半（即20天），给予最近收益更高权重。

• 行业中性化处理：

通过申万一级行业分类，对因子值进行线性行业回归，残差部分$\varepsilon$作为行业中性因子，避免行业偏差干扰。

整体而言，该因子量化了投资者对过往频次正收益的计数启发心理，具有一定理论创新和实用考量基础，适合捕捉投资者非理性行为特征与市场短期波动。

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2. 因子2023年以来表现

2.1 沪深A股信息系数（IC）分析

信息系数（IC）是衡量因子预测能力的关键指标，其反映因子值与未来收益的相关程度：

• 总体表现： 2023年初至2024年6月底，沪深A股加权盈利频率因子IC均值为-0.11，IC与均值同向比例为80.24%，ICIR为-0.92；

- 6月单月表现： 单月IC均值为-0.10，呈负相关；

• 统计显著性： t统计量为-16.92，显示IC均值在统计上显著不为零，但负向显著；

- 图表解读（图1）：

- 图1显示该因子IC值（月度）波动围绕0下方波动，累积IC趋势持续向负加强，揭示因子从2023年开始普遍负相关于未来20天收益，预测能力下降。



以上反映今年以来该因子整体预测未来股票收益的能力呈现负相关，可能因市场环境、投资者行为转变或因子设计局限导致。

2.2 行业成分股IC分析

行业层面，因子表现差异显著：

• 6月共有5个行业（银行、钢铁、电力设备、煤炭、美容护理）IC均值为正，表明该因子在这些行业中对未来20天收益具有正面预测能力。

- 其余26个行业IC均为负，表现较弱。

• 2024年初至6月底，除煤炭行业IC均值维持正数外，传媒、非银金融、环保行业IC均值负且绝对值最大（-0.15至-0.19），IC胜率分别为79.06%、78.76%、77.29%。

- 图2与图3展示行业IC均值及IC小于0占比，进一步确认部分行业因子预测有效，但大部分行业表现不足。




该分化说明加权盈利频率因子适用性受行业影响较大，投资时需考虑行业轮动与行业特性。

2.3 多头组合月度收益率

按照因子值将沪深A股股票分成10组，考察多头（选择因子值最高组）和多空组合表现：

• 2024年6月，多头组合组1收益大幅回撤，跌幅8.16%，相较于基准wind全A指数超额收益-3.03%；

- 2024年1月至6月，多头组合累计超额回撤-10.92%；

• 多空组合6月表现微弱正收益0.24%，但各分组收益无明显单调趋势；

- 图4显示多头和多空组合月度收益波动，较为波动且表现不稳定，图5支持这种分组无显著规律性。




此表现强化了因子整体负面IC趋势，提示近期因子策略并不具备较好盈利能力，需警惕策略失效风险。

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3. 分行业多头组合明细

报告列出了2024年6月末多头组合组1中，因子值较高的部分个股及其行业和具体因子值，涵盖传媒、电力设备、建筑装饰、电子、煤炭、纺织服饰等多个行业。

• 例如传媒行业的江苏有线、中国电影因子值均为-2.88，电力设备行业的通裕重工、上海电气因子值为-3.10，煤炭行业的物产环能和山西焦化分别为-2.71，-2.12；

- 因子值均为负，表明在当前划分中，因子数值较小（负数）对应股票被划入多头组合。

表2详细呈现多头组合股票分布，便于投资者理解个股层面布局及行业曝险情况。

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4. 风险提示

报告特别提示：

• 结论基于公开历史数据，未来市场环境若改变，因子表现可能不同；

- 数据存在第三方提供不准确风险；

• ETF组合不构成收益保证，基金表现会受宏观环境、市场波动、风格转换影响，存在一定波动风险；

- 投资者需基于自身风险偏好做出合理判断，谨慎投资。

风险声明符合监管要求和行业惯例，体现了报告中立负责的态度。

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三、图表深度解读

图1（因子与未来20交易日收益IC值）

• 该图展示因子IC值随时间变化以及累计IC趋势；

- IC值多为负且负值渐增，累积IC线持续向下，揭示因子近期对未来回报预测的负面相关；

• 此负IC可能反映“加权盈利频率”因子在当前市场背景下逆向预测性质，提示投资者策略调整必要。

图2（各申万一级行业成分股中IC值）

• 不同行业IC值呈现极端分化，煤炭、钢铁、银行、文化医疗等少数行业为正，其余大多数为负；

- 如传媒、非银金融、环保行业IC值负且幅度较大；

• 这反映因子在行业中的适用性差异，行业中性处理虽能一定程度调整，但选择行业仍十分关键。

图3（各行业IC<0占比）

• 绝大多数行业IC<0占比遥高于50%，说明该因子所选股票未来表现多半为负收益预测，行业大多数成分股因子表现疲软；

- 反映因子当前在整体市场中扩散的弱势表现。

图4（多头和多空组合月度收益率）

• 多头组合收益在2024年出现较大波动及负收益回撤；

- 超额收益为负，提示因子选股策略效果大幅下降；

• 多空组合表现波动不大且收益率无明显收益级差。

图5（分组检验月度收益率）

• 各分组月度表现无清晰梯度或持续趋势，验证了因子排序效果减弱。

综上，图表集中的数据及视觉信息集中反映了因子近时负面表现与行业分化特点。

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四、估值分析

本报告主要为因子表现跟踪分析，未涉及具体估值模型或目标价制定。因此估值分析部分为空。

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五、风险因素评估

报告重点谈及风险：

• 市场环境变化对因子表现的影响；

- 第三方数据准确性风险可能打击因子模型有效性；

• ETF和基金产品存在波动风险，非保证收益；

- 投资者需根据自身风险偏好判断，警惕潜在亏损风险。

未明确给出对冲或缓解策略，但充分警示投资者理性看待因子报告及量化策略风险。

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六、批判性视角与细微差别

1. 因子变化趋势：报告显示因子IC由过去较好预期逐渐转为负值，尚未给出深层次原因分析。是否受市场结构、风格切换、量化策略拥挤或因子过度交易影响，需要后续研究深化。
2. 行业分化明显，但缺乏深入行业因子机制解析。部分行业IC正值，报告未进一步探讨为何煤炭等行业因子表现截然不同，投资者难以据此做行业策略调整。
3. 因子负IC意味着策略可能处于逆势，报告虽提示风险，但未明确指出是否应做空该因子选出的股票组合或采用对冲策略，策略指引欠缺。
4. 样本期内回撤风险较大，单月及累计均告警，指标和分组检验显示策略稳定性差，提示投资者需谨慎采纳。

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七、结论性综合

总结来看，西南证券关于加权盈利频率因子的2023年起最新表现报告内容详实，涵盖因子定义、统计特性、行业分化及组合表现，配以丰富图表支撑，体现严谨的量化研究态度。

• 因子基于“计数启发法”，关注收益超阈值频次，并采用半衰期加权，理论基础扎实。

- 然而，2023年至2024年上半年该因子在沪深A股市场表现为负IC值，尤其2024年6月IC均值为-0.10，且多头组合收益明显回撤，体现其近期预测未来收益能力低下或逆势表现。

• 行业表现差异显著，煤炭等少数行业中因子呈正相关，传媒、非银等行业表现负面且绝对值较大，投资者需注意行业轮动影响。

- 图表详尽显示因子IC值、行业表现及组合收益波动情况，视觉呈现与文本结论吻合。

• 报告强调风险提示，提醒投资者历史表现不能保证未来，因子效果不稳定，存在数据与环境变异风险。

- 报告未进行估值模型分析，因其定位为量化因子表现更新，侧重于指标跟踪和风险揭示。

总体上，当前阶段“加权盈利频率”因子存在显著表现下滑趋势，短期内具备一定逆向性质，建议投资者谨慎使用相关量化策略，密切关注市场变化和因子回归特征，结合行业特征调整投资组合。

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参考图片

• 图1

• 图2

• 图3

• 图4

• 图5

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（全文完）

报告