宏观资金供给与需求现状 [page::1]

• 2025年货币政策虽有宽松迹象，但总体无超预期政策。M1-M2差值收敛反映货币供应增长放缓。

- 贷款市场报价利率(LPR)小幅下调，存款准备金率调降释放流动性。

• 新增社会融资规模与新增人民币贷款呈现季节性波动，居民与企业贷款需求疲软[page::1]。

地产板块需求指标分析 [page::2-3]

• 房地产新开工面积降幅收窄，但整体仍处下行通道。

- 房价环比出现回落，新房成交面积降幅扩大，待售面积增速放缓。

• 房价领先销售，且二手房销售先于新房销售，市场预期仍较为谨慎[page::2][page::3]。

基建资金与投资表现 [page::3-5]

• 资金向新质生产力行业倾斜，传统高耗钢行业投资减速明显。

- 公共财政支出和政府性基金收入持续波动，专项债发行节奏影响基建投资。

• 新兴资金如万亿国债、超长期特别国债支持基建项目投资。

- 重大项目开工投资额季节波动明显，建筑业PMI维持低位波动[page::3][page::4][page::5]。

制造业产销与钢材需求关联 [page::5-8]

• 制造业特别是家电、汽车和机械产销持续维持高增长，白色家电产量与内销基本匹配，汽车以销定产趋势明显。

- 挖掘机、金属切削机床等机械设备出口占比逐年提升，进口结构与产量变化密切相关。

• 机械行业用钢量呈现明显季节性，机械产销指标领先钢材需求表现[page::6][page::8]。

船舶与钢材直接出口波动情况 [page::9-10]

• 造船行业订单充裕，新增订单保持高增长，行业周期受多重因素影响。

- 钢材直接出口呈现典型逆周期特征，出口量与价格呈负相关关系。

• 钢厂排产数据领先海关出口数据1个月，港口出港数据可印证出口强弱[page::9][page::10]。

钢材需求表现：弱现实强预期，节奏切换关键 [page::10-11]

• 热卷、螺纹钢等主流品种表观消费与混凝土发运量保持季节性波动。

- 线材、冷轧和镀锌板等钢材品种消费也表现出较强季节性，表明需求节奏动态调整。

• 现货成交量维持波动，价格差异与品种结构反映供应链调节和需求分化[page::10][page::11]。

钢材品种价差结构与区域差异 [page::12]

• 上海中板热卷差价、冷热价差和螺纹钢价差均显示明显的时间波动特征，反映品种在供应链及用钢结构中的轮动关系。

- 区域价差如杭州线材螺旋焊管价差显示局部市场供需与价格结构多样化[page::12]。

金融研究报告详尽解读与分析

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1. 元数据与概览

报告标题：钢材需求变化跟踪（第6期）：弱现实强预期，关注节奏切换
作者：李亚飞（国泰君安期货高级分析师，投资咨询资格号：Z0021184）
发布机构：国泰君安期货研究所
发布时间：2025年8月5日
报告主题：分析中国钢材需求的变化，重点跟踪房地产、基建、制造业等行业对钢材的需求状况及其背后的经济政策和市场节奏，揭示在当前环境下“弱现实强预期”的市场矛盾并提示对节奏切换的关注。

核心论点：

• 当前中国钢材需求呈现现实上的疲软态势，但长期预期依然较强，市场存在节奏切换的可能性。

- 房地产市场需求放缓但销售指标边际改善，基建资金投向调整，制造业产销维持相对高增长，钢材出口价格机制影响显著。

• 货币政策和财政政策并无超预期刺激，总量资金供需矛盾明显，需重点关注资金节奏与政策动向。

- 对于钢材需求，需关注“弱现实强预期”下的节奏转折，警惕供需错配引发的风险。[page::0,1,10,11]

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2. 逐节深度解读

2.1 需求与经济政策背景

• 总量资金环境：2025年上半年，尽管央行及政府采取一系列宽松政策（如贷款市场报价利率LPR下调、存款准备金率下降、超长期特别主权债券发行等），但没有超预期政策出台，整体资金供给同比收敛，货币供应量M1-M2差值持续回升但尚未形成大幅扩张，[page::1]。

- 资金需求：社会融资需求波动明显，从数据中看，新增社会融资规模、人民币贷款、居民和企业中长期贷款均呈现较强季节性特点，影响资金进入钢铁相关行业的节奏。[page::1]

2.2 房地产行业分析

• 销售端：房地产销售表现出改善迹象，房价环比呈现回落，新房成交同比降幅扩大但幅度收窄，待售面积增速放缓，显示库存压力有所缓解但需求依旧不足。分析指出，房价对新房销售具有领先性（时间滞后1-5个月），当前房价企稳对销售起到一定支撑作用。[page::2]。

- 开工与土地交易：新开工面积降幅收窄，土地成交占比领先新开工6个月，暗示未来开工有望稳步回升。

• 基建关联：广义基建投资整体呈现正增长，但传统高耗钢行业如交通、公用设施管理投资增速减缓，新兴领域如电力、热力等产值增长明显，展现资金结构优化趋势。[page::3]

2.3 基建资金流向

• 公共财政：公共财政支出基建类对比累计同比波动，基建尤其专项债资金发放趋于加速，2025年超长期特别国债发行规模提升，资金配置逐步向项目端落实。政府性基金收入和支出表现出季节性波动，但总体向好，基建投资受到准财政政策工具支持。[page::4]。

- 政策性金融机构资金：银行系尤其农发行、国开行、进出口银行等资金规模庞大，重点向经济大省及重点项目投放，支撑基建资金需求。[page::4]

2.4 制造业动态

• 产销增长：制造业投资保持正增长，主要工业品如汽车、白色家电、机械（挖掘机、拖拉机）产销均维持较高同比增速，生产企业订单较为充足，且制造业PMI及新订单指数稳定在活动扩张区间。[page::5-8]

- 产销结构：家电行业实行以销定产模式，内外销均衡但分品类存在结构性差异；汽车产销表现类似，商用车与乘用车走势有差异；机械行业出口比重大幅提升，挖掘机产销坚挺且出口增速显著。[page::7-8]

• 造船业：订单充裕，累计完成量稳步增长，造船行业周期性较强，订单量反映产业需求和更新换代。[page::9]

2.5 钢材出口动态

• 以价换量：钢材出口呈明显逆周期特征，出口量与价格呈负相关，钢厂通过调整出口排产应对国内需求不足，出口排产先于海关数据一月左右，港口出港数据进一步强化该观点。高频出口价格与出口量波动显示钢材价格调整直接影响出口行为，体现出被动调节机制。[page::9-10]

2.6 钢材需求节奏与结构

• 需求节奏：螺纹钢、热卷、中厚板等主要品种消费均呈现明显的季节性波动，2025年整体需求表观消费量虽弱于2022年高峰，但存在回稳迹象。钢材现货市场成交受到季节、价格和库存影响较大，多品种成交量较2024年有所下滑，但部分时点出现反弹。[page::10-11]

- 品种价差结构：主要钢材品种间存在较大价差波动，包括上海市场冷轧与热轧价差、中板热卷等价差，体现不同钢材品种间的供需错配和市场偏好变化，价差波动对钢材消费结构调整具有指示作用。[page::12]

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3. 图表深度解读

3.1 房地产数据（表格及图表）

• 表格分析：2025年1-6月地产新开工面积同比下降20.14%，销售面积同比下降4.31%，待售面积同比增长4.13%，对比2023-2024年销售及开工面积明显回落，反映出房地产开发整体处于下行周期，但销售等关键指标降幅收窄显示边际改善。[page::0]
• 图解：地产销售面积累计同比图（2025年趋于回升），房价指数与二手房销售面积的关联曲线表明房价回升有助于驱动销售增长，且新房成交面积季节性波动明显。待售库存增速放缓暗示消化压力趋缓，库存成交比走势显示市场供需逐步恢复平衡。[page::2]

3.2 资金与货币供给分析图

• M1-M2差值图显示2016年以来货币供应结构的演化，2024年进入类似历史中期放缓阶段，资金供给节奏未明显加快。贷款利率曲线和存款准备金率走低表明政策处于宽信用环境，但对实体刺激有限。[page::1]

3.3 基建投资与资金来源

• 基建投资累计同比图表显示整体资金向新兴产业如电力供给方向流转，传统交通水利等领域降速。公共财政和政府专项债发行图相匹配，专项债资金发行与基建投资高度相关，显示资金发放对基建项目具有引导作用。[page::3-4]

3.4 制造业产销图示

• 各类制造业产量和销售量按月度均显示出强季节性特征，整体同比持续正向，特别是家电和汽车行业产销数据均领先经济复苏节奏。订单量作为领先指标也验证制造业仍存在增长潜力。[page::5-8]

3.5 钢材出口与现货价格图表

• 近年来钢材出口与价格反向波动明显，出口排产提前数据和港口出货流量高度吻合，海关数据滞后，显示钢厂通过出口调整库存及产量。热卷FOB出口价格和中国产品出口价差指示国际市场竞争状态与中国钢材价格优势。[page::9-10]

3.6 钢材需求节奏图示

• 主要钢材品种的季节性消费表现显示各月需求峰谷明显，且2025年消费将在部分月份明显弱于2022年峰值。现货成交量走势图反映成交活跃度和市场需求波动，相关价差图突显加工贸易和内销市场的分化。[page::10-12]

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4. 估值分析

报告侧重宏观及行业需求跟踪分析，未涉及具体公司估值，故无传统的市盈率或现金流折现估值方法运用。重点在于基于政策流动性、资金供需、行业产销和景气度指标对钢材市场的需求预测和节奏把握。

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5. 风险因素评估

• 政策风险：尽管目前没有超预期的政策支持，未来政策宽松节奏存在不确定性，可能带来需求突变。

- 资金流动性风险：货币政策宽松未完全传导至实体经济，资金供需错配加剧钢材需求的脆弱性。

• 经济下行风险：房地产销售动能不足、基建资金释放节奏放缓，制造业外部需求波动，均可能拖累钢材需求。

- 国际贸易风险：钢材出口价格竞争激烈，国际市场波动影响出口量，价格波动导致出口不稳定。

• 品种结构风险：钢材各品种间的价差变动，加剧库存积压风险，影响产业链上下游稳定。[page::1,4,9,11]

报告未针对风险提出具体缓解策略，但隐含通过跟踪政策动向和资金节奏、提前研判行业产销变化作为风险识别工具。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在宏观与行业需求监测方面数据详实，但对未来政策预期较为谨慎，存在“弱现实强预期”的市场矛盾描述，这种认知可能导致对政策变化反应较为保守。

- 在资金面分析中，尽管指出了资金供给的有限宽松，但对实体经济传导效率的进一步解析不足。

• 出口被动调节部分虽然细致，但对全球贸易摩擦与外部需求不确定性风险缺乏深入剖析。

- 季节性分析强调节奏把握，然而对结构性不均衡和新兴产业替代效应提及有限。

• 对于估值方法缺失，虽符合宏观研究定位，但对于投资者提供的决策支持有限，建议结合具体企业研究补充。[page::1,9,11,12]

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的数据跟踪与多维度分析，揭示了2025年中国钢材需求面临的复杂局面：房地产端虽仍处下行周期，但销售端边际渐稳，待售面积压力有所缓解，开工面积降幅收窄，预示需求有序回温；基建领域资金由传统向新兴领域调整，专项债和准财政工具逐步发力支撑投资，但节奏不及预期；制造业保持较强增长，尤其是汽车、家电、机械等细分行业产销维持正增长，成为短期需求的坚实支撑；钢材出口面临“以价换量”的逆周期调节机制，出口量与价格呈负相关，排产数据具领先性，为实时监测提供重要信号。

资金供给虽在货币政策宽松背景下降低利率和准备金率，但资金总量和流动性尚未达到超预期刺激水平，资金需求节奏呈现明显季节波动，各行业资金投入不均衡，叠加政策不确定性，导致“弱现实强预期”的市场情绪。

钢材品种间价差及现货成交波动反映供需结构的不平衡和季节性特征，强烈提示投资者关注节奏切换的风险，即在现实需求清淡与市场预期仍存的双重矛盾下，节奏的错位可能带来价格震荡和风险放大。

总体上，作者对钢材市场持谨慎乐观但需时刻关注政策和资金节奏变化的态度，提醒市场关注“弱现实强预期”背后的供需节奏切换风险，结合宏观政策、资金状况以及行业产销动态联合研判钢材市场未来趋势。[page::0-12]

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结语

报告详实地结合最新数据、宏观政策、行业动态和市场节奏，以多层次、多维度分析框架对当前钢材需求状况做出了全面透彻的解读，逻辑严密，数据翔实，对行业投资者具有较大参考价值。投资者应密切关注宏观政策动向及资金流向对产业节奏的影响，合理配置资产以应对潜在节奏切换带来的波动风险。

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参考溯源：本分析严格基于国泰君安期货《钢材需求变化跟踪（第6期）：弱现实强预期，关注节奏切换》2025年8月5日发布的研究报告内容，并附加报告中各图表数据解读的位置页码标记。[page::0-12]

报告