8月中国出口放缓，主要受对美出口下滑拖累 [page::1][page::2]

• 8月中国出口同比增4.4%，低于市场预期和前月水平。

- 对美出口持续负增长，8月同比降33.1%，高关税依旧施压。

• 对东盟、欧盟、日本出口增速保持较高，展现出口韧性。

进口边际放缓，大宗商品和高新技术产品进口增速下降 [page::2]

• 8月进口同比仅增1.2%，主要是原油、大豆等数量减少。

- 机械产品进口表现不一，飞机进口大幅增长48.4%。

• 周边经济体出口放缓，贸易摩擦对白名单国出口带来不确定性。

宽松预期升温，A股“慢牛”行情主基调延续 [page::3][page::4]

• 美就业疲软激发降息预期，利好人民币汇率与外资流入。

- A股调整源于结构性交易集中与资金抱团，波动率上升。

• 历史牛市显示调整时间、幅度有限，20日和60日均线为关键支撑。

- 中长期资金如险资、养老金加仓，居民资产配置权益化初期。

• 关注固态电池、储能、机器人等产业变迁中的景气赛道。

基金费用改革与险企资本新规，推动投资服务端升级 [page::4][page::5]

• 新《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》助力公募基金降成本、促服务。

- 保险公司资本保证金监管趋严，强化风险抵御能力同时加剧行业分化。

生猪养殖行业反倾销政策带来价格中枢抬升 [page::5][page::6][page::7]

| 指标 | 数据 |
|--------------|------------|
| 2024年猪肉进口量 (万吨) | 236 |
| 欧盟进口比例 (%) | 47 |
| 2025年1-7月进口量 (万吨) | 139 |
| 生猪能繁母猪产能调控减少 (%) | 3.82 |

• 欧盟猪肉反倾销保证金实施，进口成本上升供应压力减轻。

- 国内生猪养殖高质量发展推进，低效产能逐步退出。

• 养殖效率和成本领先公司未来利润增厚，首推立华股份和牧原股份。

科技赋能金融，人工智能与数字货币驱动创新变革 [page::7]

• 通证经济与实体金融深度融合，推动产业生态重塑。

- 数字货币与金融科技持续赋能支付场景，提升交易效率和安全。

• 人工智能在金融风控、合规和治理领域作用提升，构建创新风险平衡新范式。

机器人工业与半导体行业成长潜力突出——唯万密封案例解析 [page::8][page::9][page::10]

• 2025H1收入同比增长16.3%，归母净利润增22.6%，毛利率持续提升。

- 公司布局核心密封材料平台，聚焦半导体全氟醚橡胶国产化及机器人材料技术。

• 预计2025-2027年利润年均复合增长约40%，首次覆盖给出“增持”评级。

华西最强声系列报道深度分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《华西最强声 0910 | 宽松预期再起，A股慢牛主基调仍在；养殖业点评》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年9月10日及前后同期（2025.09.07-2025.09.10）

- 研究团队及主要作者：
- 肖金川（宏观分析）
- 李立峰（策略）
- 罗惠洲（非银金融）
- 周莎（农林牧渔）
- 刘泽晶（计算机）
- 黄瑞连（机械）

• 核心主题：

- 宏观方面聚焦2025年8月中国对外进出口数据波动，尤其对美国出口下降问题的分析。
- A股市场策略，评述宽松货币预期背景下A股“慢牛”格局的维持及主要风险点。
- 重点行业点评：非银金融改革动态、农林牧渔尤其是受反倾销政策影响的生猪养殖板块，以及计算机、机械行业新兴技术驱动。

• 核心结论：

- 货币政策宽松预期重启，A股整体呈现缓慢上涨的“慢牛”主基调，结构性分化明显。
- 2025年8月出口放缓尤其受对美国关税高企拖累，但出口韧性仍在，9-10月出口增速有望维持5%左右。
- 生猪养殖行业受欧盟猪肉反倾销措施影响，供应端进口受限、中国产能提升，价格中枢预计抬升，行业低估值催化投资机会。
- 半导体、机器人等前沿科技领域的持续突破依然驱动相关产业链成长。
- 建议关注科技赋能金融、新质生产力赛道及优质养殖龙头企业。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

---

二、逐节深度解读

2.1 宏观—8月出口放缓；对美出口拖累显著（肖金川）

• 关键论点与推理：

- 2025年8月中国出口同比增速4.4%，低于预期5.6%和7月7.2%，主要拖累来源为对美国出口持续大幅下降（-33.1%），受高关税影响。
- 对拉美及非洲出口增速也放缓，但对东盟、欧盟、日本等体增加，体现价格竞争力依然存在。
- 劳动密集型产品出口伸缩大，归因于人民币升值影响价格敏感型产品。
- 进口端同样放缓，尤其大宗商品及高新技术产品，原油、大豆进口数量明显减少。
- 周边经济体如韩国、越南出口也呈放缓趋势，关税因素影响突出。

• 数据点深入解读：

- 8月对美国出口连续5个月录得两位数负增长，下降幅度近同年初低点（-34.5%），对整体出口影响约减5.1个百分点。
- 进口中原油、大豆、铜矿砂增速放缓7.7-15个百分点，说明全球原材料需求减弱。
- 韩国对美国出口下滑12%，关税调整虽有但未根本缓解冲击。

• 预测与风险：

- 展望未来，出口“韧性”较强，预计9-10月同比增速约5%，11-12月可能因基数高企出现短暂回落。
- 货币政策及流动性变化、海外经济政策超预期变化均为重要风险因素。

• 结论：

- 该分析凸显当前出口受贸易摩擦与汇率影响，短期波动加剧，但中期整体贸易韧性未丧失。
- 是对A股及相关产业链预判基础的重要宏观框架。[page::1,2]

2.2 策略专题—宽松预期再起，A股慢牛格局（李立峰）

• 要点总结：

- A股经历连续上涨后短期回调，主要受部分抱团板块调整和结构性交易密集影响，隐含波动率上升。
- 20日及60日均线为重要技术支撑，历史牛市回撤一般幅度有限。
- 中期支撑逻辑明确：政策持续稳股市，中长期资金（险资、养老金）流入加速，居民资产配置向权益转移仍处初阶段。
- 美国利率预期调整，带来人民币汇率走强及资本流入中国资产的积极信号。

• 数据与趋势：

- 2025年4月至9月，季度累计涨幅超32%，最大回撤仅2.37%，显示强劲上升趋势。
- 8月融资净买入规模达到2744亿元，近十年最高，重点集中在寒武纪、中芯国际等科技股。
- ETF交易活跃，反映资金抱团现象较明显。

• 行业视角：

- 优先关注与国家战略一致的高景气赛道，如固态电池、储能、创新药及机器人等新兴产业。
- 港股互联网板块因美联储降息预期和“外资+南下”双利好亦具吸引力。

• 风险提示：

- 政策效应不及预期、海外流动性紧缩、地缘政治冲突等仍存不确定性。

• 结论：

- 维持对A股慢牛行情乐观，强调结构性机会与资金流动趋势，兼顾短期波动风险。[page::3,4]

2.3 非银金融：公募基金销售费用改革及险企资本保证金新规（罗惠洲）

• 公募基金销售改革：

- 新规定旨在降低投资者成本，推动基金行业从价格竞争转向提升投顾服务质量。
- 预期长期有助基金代销机构业务转型，提高客户黏性，同时降低投资者隐性成本。

• 保险行业资本保证金新规：

- 放宽资本保证金存放银行限制，优化监管指标。
- 新增存款形式，增强监管效率。
- 监管强化要求将推动行业风险抵御能力提升，
- 中小险企面临合规压力，中大型险企适应能力较强。

• 风险与机遇：

- 短期内基金代销机构收入可能受挤压，但更健康的市场环境可持续推动行业发展。
- 保险业分化风险加大，合规成本及资金管理效能成为竞争关键。

• 结论：

- 政策引导行业向质量提升发展，投资者成本降低与行业治理改进并进。[page::4,5]

2.4 农林牧渔—生猪养殖行业点评（周莎）

• 事件背景：

- 欧盟对华猪肉及副产品的反倾销初裁落地，2025年9月10日起实施保证金措施。
- 欧盟猪肉约占中国总进口量的50%，其中西班牙是最大来源国（约24%）。

• 市场影响与行业逻辑：

- 反倾销措施将抬升进口成本，预计限制进口猪肉数量，减轻国内供应压力。
- 国内推动生猪产能结构优化，高低效能繁母猪逐步调减以提升整体养殖效率。
- 牧原股份调减6月底能繁母猪存栏3.82%，符合去产能及提质方向。
- 供给侧收缩进口结合本地高质量产能提高，猪肉价格中枢有望上移。

• 估值与投资建议：

- 生猪板块估值处于近10年低位，性价比较优。
- 推荐标的：立华股份（兼具黄羽鸡及生猪养殖优势，成本控制领先），以及牧原股份、温氏股份等行业龙头。

• 风险提示：

- 调控进度慢、疫病爆发、消费不及预期、环保政策变化及原材料价格波动。

• 结论：

- 政策和产业路径均指向生猪板块中长期向好，当前投资价值凸显。[page::5,6,7]

2.5 计算机—2025外滩大会前瞻（刘泽晶）

• 核心观点：

- 通证经济与RWA（真实世界资产）融合驱动产业金融新逻辑。
- CBDC（央行数字货币）拓展支付生态，提升货币政策新工具效率。
- 人工智能引领金融创新，聚焦风控、合规与治理，构建金融生态新范式。
- 具身智能推动机器人产业规模化，开创“机器人即服务”商业模式。

• 技术趋势：

- Web3、区块链、大模型、云计算等新技术推动数字经济与金融深度融合。
- 人工智能在银行、保险、证券领域应用深化，成为竞争核心。

• 投资建议：

- 关注RWA相关企业、跨境支付、具身智能及机器人等细分赛道。
- 推荐标的包括朗新集团、中科金财、祥鑫科技等。

• 风险提示：

- 宏观经济下行、政策实施不力、技术及市场需求不足均为不确定因素。

• 结论：

- 科技赋能金融已成未来主旋律，融合发展空间巨大，投资机会颇多。[page::7,8]

2.6 机械—唯万密封（301161）专题分析（黄瑞连）

• 公司业绩与业务结构：

- 2025年上半年收入3.86亿元，同比增长16.3%，净利润同比增长超20%。
- 主营业务涵盖工程机械（52%收入份额）、石油天然气、通用机械、煤矿机械等。
- 石油天然气和通用机械业务增长迅速（均超50%），显示市场景气度增强。

• 盈利能力：

- 毛利率提升2.82个百分点至42.25%，净利率达16.69%。
- 石油天然气、煤矿机械毛利率分别高达63.17%和58.78%，表现优异。
- 费用率略增，研发支出保持稳定，体现公司处于拓展期。

• 技术与竞争优势：

- 拥有聚氨酯、橡胶、PEEK等多种高端密封材料平台技术。
- 半导体领域FFKM橡胶配件国产率不足5%，公司处于卡位优势阶段。
- 机器人产业对特殊材料的需求成长，公司技术储备与产线响应能力强。

• 发展前景与估值：

- 预计2025-2027年收入和利润均呈20%以上高增长。
- 2025年对应PE约44倍，到2027年降至23倍，估值具有逐步回调空间。
- 评级”增持“，首次覆盖。

• 风险：

- 宏观经济波动、研发成果转化延期、产业需求不及预期。

• 结论：

- 公司为稀缺的高端密封平台型龙头，科技与产业趋势提升成长空间，具备长期投资价值。[page::8,9,10]

---

三、图表及数据解读

报告整体未提供单独的表格数据展示，主要数据点体现在文本描述中：

• 出口数据：

- 2025年8月出口3218亿美元，同比增长4.4%。
- 对美出口负增长33.1%，拖累整体出口约5.1ppt。
- 进口2195亿美元，同比增长1.3%，明显回落。

• 融资和市场资金：

- 8月融资净买入2744亿元，创近十年最高。
- A股累计涨幅32.17%，最大回撤2.37%。

• 机械公司唯万密封：

- 2025H1收入3.86亿元，增幅16.3%。
- 毛利率42.25%，净利率16.69%。

• 生猪养殖估值水平：

- 板块PE&PB处于过去十年较低水平。

---

四、估值分析

唯万密封公司采用了定量估值预测：

• 预计2025-2027年收入分别为8.61、10.70、13.56亿元，净利润1.01、1.37、1.92亿元，年复合增长率约20%。

- 对应市盈率分别为44倍、33倍和23倍，表现出随着业绩增长估值合理回落趋势。

• 由于行业属技术密集平台型，估值带有成长溢价。

- 估值风险点包括宏观经济波动和技术创新不及预期。

报告未明示具体估值模型细节，推测主要基于盈利预测和相对同行市盈率对比。

---

五、风险因素评估

• 宏观风险：

- 货币政策超预期调整或放松力度不足。
- 国际贸易摩擦与关税持续升级。
- 海外经济及货币政策波动对出口影响。
- 全球大宗商品价格波动风险。

• 市场政策风险：

- 股市政策效果不及预期，资金面可能收紧。
- 基金销售改革短期冲击。
- 保险资本新规加剧行业分化风险。

• 行业特有风险：

- 生猪养殖面临疫病爆发不可控风险。
- 生猪价格消费不及预期。
- 养殖环保政策变化带来的成本压力。
- 科技赛道受技术研发与市场接受度限制。
- 唯万密封面临研发与产业化周期风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调较为乐观，特别是在出口韧性及A股“慢牛”行情延续方面，假设当前宽松政策持续及中美贸易摩擦无超预期恶化，属较理想路径。

- 对于生猪养殖行业，估值低位是否为价值洼地也暗含了行业周期及疫病风险，需警惕潜在行业调整。

• 唯万密封估值较高（2025年44倍PE），存在成长预期的高估风险，若技术合作或市场拓展不及预期，业绩增长承压。

- 高频数据和非官方通胀指标是宏观判断的重要佐证，但外部不确定性仍大，进出口数据后续验证需要进一步跟踪。

• 研究团队多角度交叉覆盖，增强报告的议题广度，但可能导致个别行业深入度不足。

---

七、结论性综合

本期《华西最强声0910》报告综述了2025年8月宏观出口放缓背景下的贸易动态、美联储降息预期升温对A股的影响、非银金融行业改革机遇、养殖业政策推动生猪板块重估，以及科技产业链的未来创新趋势。

宏观层面，尽管对美出口连续负增长且全球周边国家出口放缓，整体中国出口韧性尚存，9-10月仍有5%左右的增长空间，短期波动不改中期向好趋势。政策宽松和资本流入构成A股市场缓慢稳定上涨的基础。

行业共振，非银金融领域基金销售改革和保险资本监管新规推动行业转型，生猪养殖受政策和反倾销双重驱动，优质龙头企业有望在价格中枢抬升中获益。科技领域中半导体新材料和机器人智能化成为长期核心增长点。

投资建议强调结构性选择与主动配置，推荐关注科技成长赛道及养殖板块龙头，机械行业龙头唯万密封首覆“增持”，体现对供应链上游高端材料技术优势的认可。

报告结构严谨，观点间逻辑衔接紧密，宏观与行业数据层层递进。全报告涵盖了从全球经济贸易、资金流动到行业政策及细分行业技术创新的多维度视角，呈现了较为全面的中国资本市场发展脉络及投资机会。

---

溯源标注：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告