钢铁行业供需复苏与政策导向 [page::0][page::1]

• 环保限产解除、消费旺季推进，下游需求有边际回暖趋势，钢价短期有支撑。

- “反内卷”政策推动绿色低碳改造及产能升级，未来供给侧结构性改善，推荐设备先进和绿色环保标的。

铜市场供给偏紧与降息预期利好铜价 [page::0][page::1]

• 铜矿供应紧张维持价格底部支撑，需求随旺季有望边际改善。

- 美国8月非农就业低于预期进一步强化9月降息预期，对铜价形成利好，关注环保领先与资源保障强标的。

铝的供需形势与政策展望 [page::0][page::1]

• 基本面表现一般，降息预期利好铝价，短期铝价震荡。

- 氧化铝新产能释放、电解铝厂利润较好，长期看供给格局改善带来机会。

黄金市场动态及投资判断 [page::0][page::1]

• 美国就业数据疲软推高短期金价，未来重点关注通胀、地缘政治及降息预期变化。

- 央行持续增加黄金储备，整体看好黄金的避险及保值功能。

锂与稀土价格波动与需求变化 [page::0]

• 锂价受固态电池话题及供应富余影响波动大，关注区域监管。

- 稀土价格震荡运行，出口管制放松及下游新需求推动稀土行业长期看好。

投资评级及风险提示 [page::1]

| 标的 | 评级 |
|--------------|-------|
| 洛阳钼业 | 增持 |
| 中金黄金 | 增持 |
| 华友钴业 | 增持 |
| 紫金矿业 | 增持 |
| 中国铝业 | 增持 |

• 风险主要为原材料价格波动、下游需求不及预期以及地缘政治影响。

渤海证券《【金属】美国就业数据低于预期，我国央行继续增持黄金——金属行业周报》深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【金属】美国就业数据低于预期，我国央行继续增持黄金——金属行业周报》

- 作者：张珂，渤海证券证券分析师

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布时间：2025年9月10日9:23

• 报告主题：聚焦金属行业动态，涵盖钢铁、铜、铝、黄金、锂和稀土板块的市场行情、基本面分析及未来走势预测，结合美国宏观经济数据和中国政策动向做出行业展望及投资建议。

核心论点：
报告在全球宏观背景下，重点分析了美国8月非农就业数据低于预期，强化了9月份美联储降息预期，这对铜价、铝价和黄金价形成较强支撑。同时，国内钢铁供应受环保政策调整影响，以及需求旺季带动下游客观复苏，短期价格有望稳中有升。锂价波动剧烈，稀土价格分化明显。报告提出“反内卷”政策和环保绿色低碳转型为金属行业供给端主要结构性政策导向，配合国内稳增长政策和国际政治经济环境，形成综合判断和策略建议，维持钢铁与有色金属行业的“看好”评级。

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二、逐章节深度解读

2.1 行业情况及产品价格走势初判

• 关键观点总结：

- 钢铁：供给端因河北等地环保限产放松，小幅增加。需求方面，消费旺季推进带动下游需求边际改善，有望扭转库存上升趋势。钢价短期稳中有升，重点观察钢厂生产限制及下游真实需求发展。

- 铜：基本面不强，矿端供应偏紧对价格有下方支撑。美国就业数据疲软强化降息预期，利好铜价。随需求旺季深入，铜价有望企稳。

- 铝：受益于降息预期利好，但基本面一般，后续需求改善推进铝价震荡。

- 黄金：美国就业数据低于预期，金价短期震荡偏强；未来受美国通胀数据及俄乌谈判影响较大。

- 锂：固态电池利好刺激下价格波动幅度大，受到供应过剩压力制约，关注矿山最新开采及政府监管。

- 稀土：之前价格上涨导致部分下游成本压力，下游采购意愿减弱。轻稀土价格短期震荡，中重稀土受基本面改善支撑。

• 支撑逻辑与关键数据：

作者利用美国8月非农就业数据低于预期这个宏观指标作为重磅信息，连接了美联储降息预期的逻辑链条，从货币政策变化出发，分析对金属价格的利好影响。另一方面，中国环保限产政策松绑与消费旺季推进，形成供需基本面的双重推动，结合各金属特点给出细化判断。

• 预测与推断：

需求的边际改善及供应的调整均被视为价格支撑因素。对铜及铝价格的预期为震荡向好，黄金则依赖未来通胀及地缘政治事件，有较大不确定性。锂价短期易受消息与供给波动影响，稀土价格则分化明显，提示投资需精准把握品类差异。[page::0]

2.2 本周策略

• 钢铁策略：

“反内卷”政策推动供给格局改善，绿色低碳改造成为重要改革抓手，排除落后产能。产品附加值与工厂智能化升级被视为未来发展重点。稳增长政策将支撑需求。推荐关注具备先进设备、领先技术和高环保标准的钢企。

• 铜策略：

铜矿供应紧张是主要支撑，冶炼加工端受“反内卷”影响改善。旺季需求表现成为短期关键，稳增长政策和美降息周期有望提振需求。推荐资源保障强、环保领先、规模优势明显的铜股。

• 铝策略：

氧化铝新产能释放推动电解铝厂盈利，产能释放与“反内卷”政策改善供给，稳增长及降息周期将支持需求。建议投资关注资源保障和规模优势突出的企业。

• 黄金策略：

虽然贸易不确定及地缘政治逐渐弱化对金价支撑，但美联储主席偏鸽派表态和弱就业数据增强降息预期，美国财政赤字扩张为黄金提供底层资金面支撑。建议重点关注黄金相关板块。

• 稀土策略：

出口管制放松拉动需求，海外高冶炼成本支撑价格底部。中国在资源和冶炼领域保持领先，新能源和人形机器人的产业发展为中长线需求提供动力。建议关注稀土战略价值和行业前景明显的标的。

• 投资评级综述：

维持钢铁行业及有色金属行业“看好”评级，精选洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业和中国铝业的“增持”评级。

• 风险提示：

包含原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险及地缘政治扰动风险，表明投资仍存在多重不确定性。

• 分析要点：

策略部分运用宏观政策与行业趋势相结合，突出“反内卷”这一政策关键词，提出绿色低碳转型和结构升级为行业发展主线。选股建议体现了基本面筛选和环保标准的重要性，与前文基本面分析相匹配，体现逻辑整体性。[page::1]

2.3 免责声明与法律声明（简要）

• 该部分明确了渤海证券研究所关于免责声明、内容版权及投资适用性的规定。

- 重点说明研究内容仅供符合条件的专业投资者参考，提醒非专业投资者勿盲目跟投。

• 明确表达了渤海证券不对使用该内容投资决策导致的风险和损失负责。

- 强调订阅号的独家性和版权保护。

这些声明体现了合规和保护机构权益的要求，同时对读者进行风险提示，符合行业规范。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 封面图解析（图片文件：images/8181fd8cb39b40b311fbffa33bab1002f6a7b4c2f92f49ee5d4e45d9a12ff604.jpg?page=0）

• 描述：封面背景为复杂精密的机械钟表齿轮结构，突出“君临渤海 诚挚相伴”广告语，象征着研究所对投资时机与市场脉搏的精准把控，传递专业、独立和深研的价值理念。

- 联系文本：这张封面图象征全天候、精准和系统性的研究分析，体现了报告对金属行业复杂动态的系统分析和把控理念。

3.2 渤海证券研究所品牌图（图片文件：images/2bb38e19c3f39bc21d570181df06bdaf6de8ac2f7a5aad72e5a6720cb55b74e5.jpg?page=3）

• 描述：渤海证券Logo及团队宣传，表明该报告来源权威且原创支持，呈现渤海证券研究团队的实力与影响力。

- 解读：视觉传递专业研究团队服务于投资者的形象，强化研究报告的公信力和专业度。

报告未附加具体数值表格或趋势图表，关键的数据依赖文字描述中的定量信息及宏观指标推断。此处分析以文本为主，图像更多为品牌与形象铺垫，未直接提供量化数据支持价格走势的详细分析。

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四、估值分析

报告中未包含具体的估值计算模型（如DCF、PE倍数等），但从策略建议看，估值判断基于如下主线：

• 行业政策与供需结构变化：如环保限产调整、“反内卷”等政策引导钢铁、有色金属供给侧结构改革，有助提升供给端的质量和效率，为估值提供支持。

- 宏观经济环境和货币政策：美国就业数据影响美联储利率预期，透过资金面改善，助推金属价格稳定及预期改善，间接利好相关公司盈利水平，支撑估值水平提升。

• 企业竞争力及规模：投资建议重点推荐资源保障、环保水平高、生产规模大、技术领先的企业，暗示估值溢价来自于龙头企业的竞争优势。

整体而言，估值分析重心偏向宏观经济与政策面解读，并结合产业链上游资源优势筛选标的，未展开具体估值模型。该方式适合当前阶段以政策导向与供需基本面为主的行业研究。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 原材料价格波动风险：

原材料金属价格本身受全球经济波动、供应链冲击、国际贸易环境等影响，波动大可能对下游盈利能力及库存成本形成冲击。

• 下游需求不及预期风险：

虽旺季需求有所回暖，但如果经济增长放缓或终端消费不足，可能导致需求复苏不及预期，进而影响行业销量和价格。

• 地缘政治扰动风险：

以俄乌冲突、全球贸易摩擦等地缘政治事件为主要风险点，可能影响供应链稳定、贸易政策和资金流动，扰动金属行业运行环境。

• 风险影响评估与对策：

报告虽未详细列出缓解策略，但通过推荐具备较强资源保障、环保优势和技术领先优势的企业，侧面表达了“优质龙头”具有更强抵御上述风险的能力。此外，宏观政策支持及稳增长预期也为需求提供缓冲。

风险提示恰当反映了行业周期性及外部不确定性，提示投资者需谨慎关注宏观变量及政策变化。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 可能存在的偏见：

报告整体偏乐观，尤其对供给侧政策的积极作用及需求边际改善的判断较为明确，后续如果宏观环境恶化或政策实施不及预期，判断则面临调整风险。

• 分析假设的稳健性：

美国就业数据和降息预期被高度强调作为价格利好因素，但报告对美联储货币政策的未来变化存在不确定性，未提供多元情景分析，预测可能相对单一。

• 内部信息一致性：

报告多处强调“反内卷”政策和降息预期为行业利好，阶段性与长期趋势间的关系稍显模糊，如何权衡短期需求恢复和长期供给结构调整，报告中未深入区分。

• 数据支撑深度：

缺少具体量化数据表格和模型论证，较多依赖宏观判断和政策导向，投资者需结合其他数据来源辅助验证。

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七、结论性综合

该《金属行业周报》基于2025年9月初美国宏观数据及中国政策环境，对钢铁、有色金属、黄金、锂和稀土等金属板块的基本面和价格走势进行了综合深度分析。报告判断9月份美联储可能降息的预期成为当前金属市场的主要利好因素，特别是铜、铝和黄金价格获得支撑。国内钢铁供给短期因环保政策调整略有增加，但需求边际复苏态势明显，价格将获稳固支撑。

报告重点强调“反内卷”政策和绿色低碳转型将深刻影响供给结构，且稳增长政策有望提振金属需求，构成行业中长期向好的基本面框架。锂和稀土表现分化，提示市场关注细分品类的供需和政策变化。

策略上，作者维持钢铁和有色金属行业“看好”评级，推荐具备资源、规模和环保领先优势的龙头企业，展现出选股思路稳健且聚焦优质标的。同时，提醒原材料价格波动、下游需求不确定及地缘政治风险为主要挑战。

报告通过文字解析结合宏观政策与行业动态，虽缺少详实的量化图表分析，但依托权威机构资源和最新宏观经济数据，形成系统连贯的研究体系。封面及品牌图片强化了渤海证券研究所的专业形象。

整体而言，该报告为投资者提供了一个兼顾宏观与行业、供需及政策多维视角的金属行业现状及未来趋势评估工具，注重政策导向与价值投资标的筛选，适合专业投资者作为行业轮廓把握和策略参考的基础性材料。

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参考文献

• 渤海证券研究所，《【金属】美国就业数据低于预期，我国央行继续增持黄金——金属行业周报》，2025年9月10日[page::0,1,2]
• 图片资料：封面机械齿轮图（images/8181fd8cb39b40b311fbffa33bab1002f6a7b4c2f92f49ee5d4e45d9a12ff604.jpg?page=0）
• 渤海证券研究所品牌图（images/2bb38e19c3f39bc21d570181df06bdaf6de8ac2f7a5aad72e5a6720cb55b74e5.jpg?page=3）

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附图索引

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报告