科创债/信用债ETF“囤券”策略解析 [page::0][page::1]

• ETF持仓策略主要平衡现金保留与债券配置，结合市场利率及信用环境动态调整久期和信用评级结构。

- 久期结构偏向哑铃型，利于兼顾流动性和收益，市场震荡期长端债券配置比例增加。

• 科创债ETF优先维持高评级AAA及以上仓位，偏好弹性配置，借助永续非次级科创债以挖掘收益空间。

- 新发科创债在债市调整期提供了套利挖掘机遇，部分新发行利率优于可比券，市场活跃度较高。

基本面量化风格及行业轮动策略表现 [page::1][page::2]

• 2025Q3双驱动轮动模型指向小盘和成长风格，8月小盘相对大盘超额收益为1.34%，成长相对价值超额12.76%。

- 行业轮动中，多策略组合收益显著，单因子多策略月超额收益达4.59%，重点推荐计算机、通信、传媒及非银行金融行业。

• 行业轮动策略结合基本面、情绪和宏观因素构建，表现稳定，9月持续看好科技与新兴行业配置。

食品饮料行业基本面及投资建议 [page::2]

| 细分品类 | 2025Q2收入增速 | 2025Q2净利润增速 |
|---------|----------------|-----------------|
| 高端白酒 | 3% | 1% |
| 次高端白酒 | -5% | 19% |
| 区域白酒 | -27% | -42% |
| 啤酒 | 2% | 13% |
| 黄酒 | 9% | 64% |
| 软饮料 | 17% | 19% |
| 零食 | 11% | -54% |
| 乳制品 | 4% | 47% |
| 调味品 | 6% | 9% |
| 餐饮供应链| 3% | -14% |
| 卤制品 | -14% | -41% |

• 高端白酒需求承压，行业去库存加速，业绩分化显著，二线次高端去库节奏领先。

- 大众品如软饮、黄酒、啤酒、乳制品表现突出，盈利改善明显。

• 零食品类内部分化严峻，部分细分品类如魔芋等表现强劲。

- 投资重点建议关注成长性明显的大众品赛道及受益周期反转的牧业板块。

国泰海通 · 晨报0903系列报告详尽分析

---

1. 元数据与概览

本次晨报汇集了国泰海通证券研究机构于2025年9月2日发布的三份重点研究报告，分别聚焦于固收领域的科创债/信用债ETF，金融工程基本面量化策略，以及食品饮料行业的成长机会和供需变化。三份报告作者均为国泰海通证券内部资深分析师和领域专家，分别为唐元懋（固收）、郑雅斌（量化风格与行业）、訾猛（食品饮料）。

• 报告主题涵盖投资方向及策略演变（科创债/信用债ETF），风格与行业轮动（金融工程量化月报），以及细分行业供需、盈利和结构性变化（食品饮料），均具备很强的实操指导意义。

- 核心信息包括：科创债ETF择券与久期管理策略，2025年Q3风格与行业轮动迹象，食品饮料行业产品与品牌分化趋势及盈利预期调整。

• 各报告均结合详实数据与模型，提出风险提示，体现较强的研究严谨性和策略前瞻性。

总体上，国泰海通证券研究团体通过晨报精炼呈现了资本市场固收、量化策略与消费行业的最新洞察，旨在为投资者提供符合当前经济形势的资产配置思路和风险管理建议。[page::0,1,2,3]

---

2. 逐节深度解读

2.1 固定收益：科创债/信用债ETF如何“囤券”

关键论点：

• 信用债/科创债ETF的配置策略和节奏核心围绕“现金保留或债券配置”、追求“弹性或静态收益”、久期管理（久期拉长与否）、信用评级动态调整以及持仓期限结构的选择（哑铃型或子弹型）五大维度。

- 历史数据显示，ETF在市场偏弱时现金保留比例低，偏好提升久期以增大弹性收益，信用评级配置则在不同市场阶段动态调整高评级和信用下沉策略，期限结构整体偏好哑铃以平衡收益与流动性。

推理依据与证据：

• ETF申购增减节奏与市场利率走势关联密切。

- 利率快速上行时偏向静态策略，但整体环境利率低且利差收窄，区分不同阶段ETF积极拉长久期以追求收益弹性。

• 信用评级高低的配置调整反映了市场对流动性和安全边际的权衡。

- 期限结构哑铃形态能平衡长期收益与短期风险，波动与快速扩容期则可能偏向子弹结构。

数据点与趋势分析：

• 当前科创债ETF久期较长，偏好稳住久期同时提高弹性，保持AAA及以上评级仓位。

- 期限结构将向哑铃策略转移，进一步增配长端债券以平衡风险收益。

• 成分券与非成分券的利差收窄，永续债收益率优势有所回落，但在扩容背景下配置需求上扬。

- 科创债一级新发债发行量自7月以来每周均在400亿元左右，利率和利差显现新发利率偶尔高于可比券，体现市场情绪仍偏弱，但挖掘空间提升。

风险提示：

• ETF久期测算偏差可能影响策略执行效果。

- 信用债面临突发负面消息会对整体市场情绪和风险偏好造成冲击。

该节报告深刻解析了科创债/信用债ETF当前及未来的持仓策略，重点阐述市场变化对ETF资产配置、久期管理及信用选择的影响机理，结合具体数据支持其对未来走势的判断，具有较强策略指导价值。[page::0,1]

---

2.2 金融工程：基本面量化月报—风格及行业观点（2025.09）

关键论点：

• 2025年第三季度风格轮动模型发出偏好小盘、成长的信号，8月份月度表现同步验证了该信号，小盘相对大盘超额收益1.34%，成长相对价值超额12.76%。

- 行业轮动方面，8月份两套行业组合绝对收益均超过12%，且超额收益均在4%以上。单因子多策略模型尤为强劲，月收益率13.19%，相对超额4.59%。

• 9月份行业配置建议聚焦计算机、通信、传媒、非银金融、电子、家电等多个高景气行业，多头布局集中于科技和金融领域。

推理依据与证据：

• 风格轮动模型基于历史数据和因子信号，如市值（大小盘）、价值与成长风格切换的统计规律，预测Q3持续性风格偏好。

- 行业轮动模型综合基本面（历史及预期）、情绪面、技术面以及宏观经济信息，对行业盈利能力和走势进行评分，驱动组合配置优化。

• 实际8月份市场表现验证模型，风格轮动信号成功拽动相关资产价格。

数据点：

• 小盘超额月收益1.34%；成长超额12.76%，显示成长类资产获得显著青睐。

- 行业月度收益均超过12%，超额收益均高于4%，表明模型的行业选股能力强。

• Q3双驱轮动策略信号为小盘（综合分数-3），价值成长策略信号为成长(-5)，一致指向成长型小盘股强势。

风险提示：

• 量化模型失效风险（信号失灵、因子失效）。

- 海外市场波动风险可能传导影响国内市场。

该部分报告提供了系统的风格与行业轮动视角，结合量化策略和因子模型，解读当前市场结构性机会，准确捕捉风格、行业热点的动态变化，具备较强的投资策略指导价值。[page::1,2]

---

2.3 食品饮料行业：成长为主，供需出清迎拐点

关键论点：

• 2025年Q2食品饮料整体营收基本持平，盈利略有承压，成长性大众消费品表现优于白酒等传统高端品类。

- 白酒行业需求受宏观消费环境压制，行业去库存加速，业绩分化明显。高端白酒表现稳定，二线及三线品牌压力较大，存量竞争加剧。

• 大众品类中，软饮料、黄酒、乳制品、零食等表现活跃，部分品类实现收入和利润双增。啤酒行业盈利改善显著；零食内部分化严重，魔芋等品类强劲成长。

- 牧业可能受益于周期反转，食品饮料板块结构性成长机会仍然存在。

• 行业调整预示供需结构正在出清，伴随需求修复，部分细分行业和品牌将迎来业绩拐点。

推理依据与证据：

• 结合行业盈利数据及增长速度，识别出高端白酒去库存节奏和大众品类的成长驱动力。

- 行业内产品创新、渠道变革推动白酒品牌分化，反映了消费升级对不同层次产品的差异影响。

• 盈利表现突出品类伴随成本改善、结构升级，反映盈利质量恢复。

关键数据点：

• 食品饮料整体收入+0.2%，净利-2%，25H1收入净利同比+1%。

- 白酒高端/次高端/区域收入同比分别+3%、-5%、-27%；净利润同比+1%、-19%、-42%。

• 啤酒收入+2%，净利润+13%；黄酒收入+9%，净利润+64%；软饮料收入+17%，净利润+19%；零食收入+11%，净利润-54%。

- 乳制品净利润增幅高达47%，调味品利润增长9%。

• 餐饮供应链利润仍弱，卤制品收入利润下降明显。

风险提示：

• 消费复苏不及预期影响需求。

- 市场竞争加剧可能侵蚀利润空间。

• 成本上涨压力带来盈利不确定性。

该部分详细解读了食品饮料产业链不同细分板块的业绩现状与未来趋势，结合宏观消费及行业供需动态，指出当前成长性品类优势明显，白酒行业结构性转型显现，未来面临的关键风险因素也被充分揭示。[page::2,3]

---

3. 重要图表深度解读

由于本次文本仅附带封面与报告团队照片，未呈现具体数据表格或趋势图，故无法对单个图表进行描述和分析。本文以报告文字实质内容为基础，解析其所述的重要数据信息和趋势动态。

---

4. 估值分析

本次晨报内容以策略指导与行业宏观剖析为主，未具体展开个股估值估算模型或目标价设定，故无详尽估值模型分析。
但从固定收益角度，科创债ETF的久期管理与评级配置属于估值风险管理的核心，隐含对收益率变动的敏感性分析。
金融工程量化报告通过因子和模型评分驱动行业和风格配置，暗含对预期收益与风险的综合估算。
食品饮料报告则基于基本面数据评估赛道成长性和盈利弹性，间接指导估值判断。

---

5. 风险因素评估

• 固收ETF领域： 久期测算误差可能影响风险控制，信用债突发负面舆情事件带来市场情绪与流动性风险。

- 量化策略领域： 模型失效风险、因子失效风险，对海外市场波动的敏感性风险。

• 食品饮料行业： 消费复苏不及预期，市场竞争加剧，成本上涨三重风险，可能影响收入与利润实现。

各领域风险提示体现对内外部不确定性的审慎识别，提醒投资者关注市场波动和策略局限性。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 固收ETF策略强调久期拉长和高评级仓位，但目前久期已较长，未来弹性空间可能受限，需关注利率快速波动情形下的潜在风险。

- 量化风格模型依赖历史因子和算法，虽然短期有效，但长周期模型失效风险较高，需密切关注突发国际事件的影响。

• 食品饮料行业分析将部分业绩下滑归因于消费疲软和存量竞争，可能低估了新兴渠道变革和品牌创新对行业中长期结构性改善的作用。此外，部分板块如零食利润大幅下滑，需警惕行业分化风险加剧。

总体报告逻辑清晰、数据充实，但因篇幅局限，未能展开更深入的量化估值和动态风险模拟，投资决策时需结合更广泛信息。

---

7. 结论性综合

本次国泰海通晨报以三大视角系统展现当前中国资本市场投资逻辑：

• 固收视角： 科创债/信用债ETF在低利率低利差环境下，积极管理久期和信用评级，采用哑铃型期限结构平衡收益与流动性。扩容与市场调整带来新发债挖掘机会和高评级配置需求，久期稳固与弹性提升成为关键取舍点。风险主要来自信用事件和测算偏差。

- 量化视角： 2025年Q3，市场风格明显偏成长与小盘，行业轮动方向领先于基准，聚焦计算机、通信、传媒、非银金融等高成长行业。因子模型有效捕捉短期行情，助力行业与风格资产配置。风险包括模型和海外市场不确定性。

• 行业视角： 食品饮料行业整体面临盈利增速放缓，白酒高端与区域差异显著，存量竞争加剧，部分大众品类保持高速成长和盈利改善。未来行业供需结构出清带来拐点机遇，但需关注消费复苏滞后及成本压力。

整体晨报内容结构严密，数据详实，结合实证与理论深入探讨资本市场与行业投资策略，客观揭示潜在风险，为投资者提供了丰富且具操作指导价值的参考框架。[page::0,1,2,3,4]

---

附录：报告及作者信息汇总

| 报告名称 | 日期 | 作者 | 登记编号 |
|------------------------------------|------------|---------------------------|------------------|
| 科创债/信用债ETF如何“囤券” | 2025.09.01 | 唐元懋、王宇辰 | S0880524040002、S0880523020004 |
| 基本面量化月报：《风格及行业观点》 | 2025.09.01 | 郑雅斌、卓洢萱 | S0880525040105、S0880525040128 |
| 成长为主，供需出清迎拐点 | 2025.09.01 | 訾猛 | S0880513120002 |

---

总结

本轮报告深度诠释了国泰海通证券固收、量化及消费品研究观点，揭示当前宏观环境和行业底层逻辑对投资策略的影响。固定收益ETF策略聚焦久期和评级适配，量化模型引领风格和行业配置，食品饮料行业体现成长赛道分化与消费复苏弹性。研究中对风险管理高度重视，强调策略动态调整的必要性。综合来看，本晨报为资产配置、风格选择及行业布局提供了务实而细致的研究支撑。

报告