基金经理及产品概述 [page::0][page::1]

• 基金经理邹新进，拥有15年以上基金管理经验，管理国联安添利增长基金超5年。

- 基金成立于2016年9月29日，现规模2.04亿元，机构投资者持有比例高达91.9%。

• 管理期间累计回报39.46%，同类排名持续领先，表现稳健且韧性强。

业绩表现与风险管理 [page::2][page::3][page::4]

• 近年年化回报稳定，2025年区间回报9.31%，同类排名前10.81%，最大回撤低于行业平均，修复时间仅10天。

- 在股票及债券不同牛熊市周期下均实现正收益，整体在同类中表现优异。
| 牛熊区间 | 区间涨跌幅(%) | 同类平均(%) | 同类排名百分比(%) |
|---------|--------------|------------|-----------------|
| 2025年4月8日至9月5日（股票牛市） | 11.92 | 5.19 | 7.26 |
| 2020年11月19日至2020年9月6日（债券牛市） | 8.59 | 7.25 | 34.21 |

持有体验分析 [page::4]

• 持有3个月盈利概率为73.5%，平均收益率1.4%；持有1年盈利概率提升至85.12%，平均收益4.39%。

- 投资体验良好，长期持有收益逐步显现。

资产配置策略 [page::4][page::5]

• 纯债端主要配置利率债，股票仓位保持10%-20%区间，可转债仓位动态调整在20%-40%。

- 杠杆率控制在100%-110%之间，保持稳健的风险水平。

股票投资风格与行业配置 [page::6][page::7]

• 持股偏大盘低估值，低估值持仓占61.78%。

- 成长风格趋于均衡，盈利质量以高盈利为主。

• 行业重点配置医药、房地产、汽车、电力设备及新能源、银行，行业集中度下降至53.92%，配置均衡。

可转债配置特点 [page::8][page::9][page::10]

• 重视转债价格及股债属性判断，持有低价及平衡型转债为主。

- 转债集中在中游制造、周期、消费、金融地产板块，消费者板块配置比例提升，金融地产有所下降。

• 久期逐年降低，2025年Q2降至0.23，降低利率风险。

• AAA以下信用债券占比有所提升，但整体信用风险仍可控。

【西南金工】国联安添利增长：利率债打底筑基，权益转债两翼发力——深度分析报告解构

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一、元数据与概览（引言与报告总体概括）

报告标题：《国联安添利增长：利率债打底筑基，权益转债两翼发力》

作者/发布机构：西南证券研究院，原创西南金工团队，量化西南角

发布日期：2025年9月15日

研究对象：国联安添利增长债券型证券投资基金（基金代码：003275.OF）

核心主题：报告详细剖析了国联安添利增长混合债券型二级基金的基金经理管理策略、业绩表现、资产配置、股票和可转债配置、风险控制等多方面，重点突出基金利率债稳定收益与权益类转债和股票“双翼”配置策略的平衡优势。

基金经理：邹新进先生，具有21年证券行业经验、15年基金管理经验，自2019年12月31日起管理该基金。其投资理念着眼于“可持续的、较低回撤、长期较高回报”，并以股份与可转债作为收益“矛”，以纯债作为风险“盾”。

核心结论：基金自基金经理任职以来实现了39.46%的总回报，业绩同类排名在前10%以内，凭借稳定的资产配置和严格的风险控制，体现出较强的业绩韧性和良好的持有体验。基金资产底层偏好利率债进行风险“筑基”，同时依托股票和可转债两个收益驱动，表现稳健且具有长期成长潜力。

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二、逐节深度解读

2.1 基金经理简介与投资理念

• 背景及经验：邹新进先生2007年起加盟国联安，历任高级研究员、基金经理等职位，管理基金涉及多只股债混合产品，擅长价值投资和资产配置。[page::0,1]
• 投资理念：强调可持续、低回撤和长期稳定超额收益，追求投资者良好持有体验。
• 资产配置策略：

- 股票和可转债配置作为“矛”用以获取超额收益，股票仓位控制在10%-20%，转债仓位在20%-40%，通过调仓优化权益复合收益。
- 纯债仓位作为“盾”，稳定票息收入，通过利率债保障资金安全与波动控制。

• 股票策略：遵循价值投资，侧重性价比和低估值股票，强调评估不同经营周期内企业内在价值，力求从短期错误定价中寻找买点，获得中长期价值回归收益。
• 可转债策略：依据未来中期股市判断和可转债估值动态调整仓位，结合转股溢价率和债券价格筛选标的，注重基本面良好且弹性平衡的可转债，以期进可攻退可守。[page::0,1]

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2.2 基金基本信息与业绩表现

• 基本状况：基金成立于2016年9月29日，被定义为混合债券型二级基金，截至2025年Q2管理规模2.04亿元，机构投资者占比高达91.9%，体现其产品的机构认可度与稳定投资基础。
• 业绩亮点：

- 基金经理任职以来总回报39.46%，同类排名前9.11%，相对基准超额收益率29.54%，显示基金卓越的收益创造力。
- 自2020年以来年区间回报稳定且在同类基金中排名均居于上半区甚至前10%，特别是2025年业绩表现突出，稳居同类前10%。

• 规模与持有人结构变化：

- 图1显示基金规模自2019年末波动增长，2023年达到峰值（近40亿），后逐渐回落至当前规模。
- 图2显示机构投资者比例自2022年中期开始迅速提高，逐步占据95%以上，大幅强化了基金的稳定机构性资金来源。[page::2]

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2.3 风险收益特征与回撤情况

• 风险收益指标：

- 表3数据显示，2020-2025年期间，基金多数年份区间回报正向且市值波动合理，最大回撤较同类基金显著表现更优，最大回撤为-9.05%（同类平均-11.18%），且修复时间仅10天，表现出较强回撤控制能力。
- Beta值波动幅度不大，显示基金波动率适中，具备较好风险控制。

• 滚动回撤与累计收益（图3）：

- 累计收益线逐渐上升，虽然短期有明显波动（特别是2024年中、晚半年），但整体趋势回升。
- 滚动回撤数据增强了基金韧性，尤其能快速修复跌幅。

• 市场行情不同区间表现（表4）：

- 股票牛熊市兼备较强弹性，基金在多数牛市区间表现超过同类平均，在熊市时也能实现抗跌优势，尤其2021年二到2022年十月熊市收益达到7.58%远超平均。
- 债券市场牛熊区间中，基金多数时间表现优异，2020年牛市区间涨幅达8.59%，在债券熊市中仍取得超过3.9%的收益，表现出市场敏感性的优势。

• 总体来看，基金显示出在股票和债券双重市场环境下，均具备较强的抗风险能力和收益弹性，[page::2,3,4]

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2.4 持有体验分析

• 正收益概率与持有时间相关：

- 图4和图5显示持有时间延长，正收益概率和平均收益率逐步上升。持有3个月盈利概率为73.5%，1年后升至85.12%。对应平均收益率3个月1.4%，1年4.39%，体现基金良好的长期投资价值和稳定性。[page::4]

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2.5 资产配置与仓位动态

• 纯债端主要配置利率债，仓位相对稳定但整体呈下降趋势，由基金经理任职以来均值53.94%减少至2025Q2的45.47%。
• 转债仓位动态调整，2025Q2升至35.56%，较任职以来平均27.6%明显上升，预示对权益市场超额收益的期待增强。
• 股票仓位中长期保持在20%以内，均值17.67%，体现了基金对权益风险的控制。[page::4,5]
• 杠杆控制：平均杠杆率在102.48%，最大111%，处于合理区间，显示基金在扩充收益的同时注意风险控制，避免过度加杠杆。[page::5]

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2.6 股票持仓风格及行业配置

• 风格特征：

- 大盘股风格明显，大盘股配置占比逾70%，中盘、小盘股比重相对较低。
- 估值风格偏向低估值股票，2025Q2低估值占61.78%，体现价值投资导向。
- 成长风格趋于均衡成长，占68.49%，低成长有所下降，盈利风格更偏向高盈利质量股票，占51.6%。
- 这种风格组合兼顾安全和成长动力。

• 行业配置：

- 股票板块偏好中游制造（占30.65%）、周期（22.29%）、金融地产（20.95%）、医药（11.66%）和消费（12.32%）。
- 行业集中度趋于分散，前五大行业配置下降至53.92%，较2020年Q2大幅降低，显示配置风险分散化。[page::6,7,8]

• 行业具体变化趋势：

- 电力设备及新能源、汽车、非银金融等行业配置提升，有利于把握新能源和汽车行业增长趋势。
- 医药、房地产、银行等行业配置略有下降，反映基金根据市场变化动态调整配置重点。[page::7,8]

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2.7 可转债配置特征

• 价格及股债属性分布：

- 低价（110元以下）和中价（110-130元）的转债占比极高，超过90%，高价转债比例显著上升至7.4%，显示基金注重价格安全边际。
- 股债属性方面，平衡型转债为主（57.68%），偏债型28.7%，偏股型则较低（13.62%），体现风险收益均衡把握。

• 板块行业分布：

- 转债投资主要集中于中游制造（34.19%）、周期（32.16%）以及消费（21.53%）和金融地产（12.13%）。
- 近期金融地产配置下降，消费板块可转债配置上升，反映基金对行业基本面和债市机会的动态调整。

• 行业配置：

- 转债行业配置高集中于银行、交通运输、基础化工、煤炭等周期性及核心行业。
- 老练的板块轮动策略体现了基金对债市行业利好及潜在风险的良好把控。

• 利率风险控制：

- 基金久期自2023Q2的0.83年下降至2025Q2的0.23年，显著降低利率敏感度，降低市场利率波动带来的风险。

• 信用风险：

- AAA以下债券占比平均19.61%，但2025年Q2有所提升至30.03%，整体信用风险仍处于可控区间，基金通过精选优质标的维持较好风险收益平衡。[page::9,10,11]

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2.8 风险提示

• 报告指出所有结论基于历史公开数据统计分析，存在数据滞后和第三方数据准确性风险。
• 未来表现具有不确定性，受宏观经济、行业基本面波动、市场风格切换等多重因素影响，可能产生较大波动。
• 投资者需充分认知个人风险承受能力，基金投资有风险，需谨慎行事。[page::11]

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三、图表深度解读

• 图1（基金规模变化）显示基金规模在2023年Q3达到40亿峰值后有所回落，资金流动性与市场情绪变化紧密相关。
• 图2（持有人结构）机构投资者比例不断提升，表明该产品具有较强的机构认可度与稳定性。
• 表3（年风险收益）基金回报多数年份领先同类，最大回撤优于同类水平且修复快速，凸显风险控制能力。
• 图3（累计回报与滚动回撤）滚动回撤波动虽受市场短期影响，但总体回升趋势良好，累计回报体现平稳稳健。
• 表4（牛熊市涨跌表现）不同市场牛熊环境中基金均展现较强收益韧性，尤其在熊市显著跑赢同类基金。
• 图6（资产配置动态）利率债逐步降低，可转债仓位随市场变化稳步提升，股票布局保持适度稳定。
• 图7（杠杆率）始终维持在100%-110%之间，凸显稳健风险管理。
• 图8-图11（股票风格分析）多维度阐释基金在成长、估值、市值及盈利风格上的均衡分布和动态调整。
• 表5-表6及图12-图13（股票板块与行业配置）详细展示不同时期行业配置变化，整体行业集中度下降，行业分散化和灵活调整特征明显。
• 图14-图15（转债价格与属性分布）清晰反映基金管理转债投资综合把握价格安全和股债特性。
• 表7-表8及图16-图17（转债行业配置、久期和信用评级）表现险资配合稳健的久期调整，信用风险控制及行业多元化状况。

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四、估值分析（报告未显式包含）

本报告未直接涉及对基金本身的估值分析，基金估值通常通过净值波动和资产配置审视，核心在于资产组合的风险回报匹配。报告重点是通过历史业绩表现、风险控制及资产配置策略体现其估值合理性和成长潜力。

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五、风险因素评估

风险主要包括：

• 市场风险：宏观经济和市场波动可能影响债券与权益资产表现。
• 信用风险：低评级债券比例增加可能加大违约风险。
• 流动性风险：转债及个股流动性变化可能影响估值和变现能力。
• 风格与策略失效风险：价值投资和可转债策略在某些市场阶段可能失效。

风险缓解体现在严格的资产配置、防守型债券选择、灵活杠杆调节和资产分散管理机制。[page::11]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据滞后和第三方风险影响分析的准确度，报告称数据基于2025年9月5日前后，未来波动可能产生新变化。
• 信用债比重提升值得关注，30%以下AAA以下债券意味着风险敞口有所增加，未来需持续观察组合信用风险管理。
• 转债股债配置调整显示基金在适度倾向于低风险偏债转债，但偏股型转债比例增长反映对权益市场乐观，策略执行需密切跟踪。
• 行业集中度下降虽然有利于分散风险，但也可能导致过度分散影响收益集中性，基金经理需权衡风险与收益平衡。
• 报告对未来市场环境变化及极端风险事件论述有限，投资者需结合自身风险偏好进行多维度判断。

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七、结论性综合

国联安添利增长混合债券基金呈现出稳健且富有韧性的投资特征。基金经理邹新进丰富的基金管理经验以及稳定而灵活的资产配置策略，是基金取得优异历史业绩的坚实基础。其通过：

• 利率债资产筑基，确保底层稳定的票息收入和低回撤风险；
• 股票和可转债“收益双翼”，强化超额收益来源，实现价值投资和机会捕捉；
• 灵活调整杠杆和仓位管理风险，实现收益和风险的动态平衡。

基金自经理任职以来累计回报接近40%，在同类基金中排名稳居前列，且在不同市场牛熊阶段均展现出较强的收益韧性，持有体验良好，持有期限越长正收益概率越高。

面对复杂市场环境，基金逐步降低利率风险（久期大幅下降）且维持较高信用等级债券比例，突显风险防控能力。股票配置风格稳健偏重大盘及低估值，行业配置均衡且行业集中度下降带来风险分散效应。转债策略侧重低价及平衡股债属性转债，配置行业动态调整反映出敏锐的市场判断力。

综上，该基金适合寻求较低风险、稳健回报且愿意接受一定权益波动的投资者。报告主旨明确传达基金经理对风险和收益的双重把控以及基金产品在当下利率债与权益市场机会下的综合优势，具备较强市场竞争力和投资吸引力。

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附录：关键图表示例

基金规模变化：



基金持有人结构：



基金累计回报与滚动回撤示意图：



基金资产配置情况：



基金持股估值风格占比：



基金持有可转债价格分布：



基金久期情况：



基金各期AAA以下债券占比：



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（注：全部数据均源自万得，西南证券整理，截止日期至2025年9月5日前后）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告