金融研报AI分析

Pathwise Analysis of Log-Optimal Portfolios

本论文基于càdlàg粗糙路径理论，构建了无模型假设的路径分析框架，实现对投资组合（特别是对数最优组合）在给定资产价格轨迹上的构造、稳定性分析及时间离散化误差定量估计，显著区分了模型不确定性与随机性因素[page::0][page::1][page::2][page::4][page::15][page::21]。

From Individual Learning to Market Equilibrium: Correcting Structural and Parametric Biases in RL Simulations of Economic Models

本文针对经济模型中强化学习（RL）模拟存在的结构性和参数性偏差问题，提出基于均场博弈（MFG）的校准方法，将代表性代理嵌入固定宏观环境并校正成本函数，确保学习策略收敛到竞争均衡。通过实证和理论分析，验证了该方法在劳动市场搜索匹配模型中的有效性，纠正了单代理RL忽略市场紧张度外生性及成本贴现不匹配导致的偏差[page::0][page::3][page::5][page::8]。

Beyond Patents: R&D, Capital, and the Productivity Puzzle in Early-Stage High-Tech Firms

本报告基于2020-2024年中国早期高科技初创企业的专利、研发投入、资本估值与绩效数据，实证发现专利产出对企业收入和利润无显著贡献，主要扮演信号功能，而研发投入对企业生产率有显著正向影响。机制分析指出研发通过组织环境、政策激励及资本驱动影响绩效，产业和区域异质性显著，深圳及智能终端等领域研发收益较高，提示政策支持应聚焦研发质量而非专利数量 [page::0][page::6][page::17][page::21][page::33]。

Combination of traditional and parametric insurance: calibration method based on the optimization of a criterion adapted to heavy tail losses

本论文提出了一种结合传统保险与基于指标的参数化保险的新型混合保险产品设计，针对重尾损失风险，采用特别设计的优化指标—基于损失赔付比例和价格厌恶函数—进行标的赔付函数的校准。理论证明了估计方法的收敛性，且通过模拟和美国龙卷风实证数据验证该方法的有效性，结果表明该混合保险合同优于传统限赔合同，且两步估计方法可缓解经济损失数据匮乏带来的挑战，增强了产品设计的实用性和准确性 [page::0][page::4][page::17][page::24]。

RETHINKING INDONESIA’S PUBLIC DEBT IN THE ERA OF NEGATIVE INTEREST RATE-GROWTH DIFFERENTIALS

本研究通过修正Blanchard(2019)的OLG模型参数，基于2004-2019年印度尼西亚的利率-增长差异数据，模拟了两种情景下公共债务及福利动态，发现财政共识在印度尼西亚背景下并不成立。公共债务增加使经济波动和风险上升，降低初始财富和提高科布-道格拉斯资本份额均削弱债务的福利效应。债务爆炸风险出现时，降低债务比重反而降低社会福利，提示应谨慎对待公共债务增长机会，防范潜在的严重后果[page::0][page::11][page::19]

【基金】权益仓位整体下降，增配银行、通信；减配食品饮料、汽车公募权益类基金2025年二季报持仓分析

报告详细分析了2025年二季度公募权益类基金持仓变化，整体权益仓位保持稳定，偏股基金仓位略有下降。主动权益基金加仓银行、通信、非银金融等行业，减持食品饮料、汽车等。重点个股宁德时代持仓规模最大，创业板、科创板和北证超配增强，主板持仓比例下降，反映结构性主动配置趋势 [page::0][page::1]。

【策略】重大工程及基建项目获部署，权重板块带动指数上涨——A股市场投资策略周报

本报告回顾7月18日至24日A股重要指数上涨，成交量显著放大，重点分析了重大水电工程和农村公路升级改造带来的巨额基建投资机会，政策支持叠加供需改善显著推升权重板块表现，建议关注电力设备、资源品、建筑建材等大基建及TMT、医药等行业投资机会，同时警惕波动风险[page::0][page::1]。

国际烟草HNB启示录：强技术、大单品与全球扩张之道

本报告聚焦全球加热不燃烧（HNB）烟草市场，系统复盘菲莫国际、日本烟草及英美烟草等龙头企业产品迭代与全球拓展路径，揭示以强技术、大单品、试销反馈与全球铺开推动市场成长的核心逻辑。结合财务数据及股价表现，分析行业监管政策、市场推广节奏及技术创新对业务增长与资本市场估值的驱动作用，指出HNB与口含烟作为未来新型烟草增长新动力，[page::0][page::2][page::4][page::12]

中金2025下半年展望 | 半导体及元器件：AI飞轮加速

报告预计2025年下半年全球半导体市场持续增长，逻辑与存储芯片需求强劲，国产替代趋势明显加快。生成式AI成为行业创新核心，“算力-模型-应用-数据”飞轮加速形成，推动云端算力芯片和端侧AI硬件需求爆发。存储芯片供需趋紧，价格有望继续上涨；数字SoC和模拟芯片利润增长显著，车载CIS和射频芯片国产化进程加速。晶圆代工产能利用率高企，国产设备材料订单旺盛，封测代工受益周期性错配。报告重点关注半导体设备国产替代及面板、PCB、元器件领域的结构性机会。风险因素包括贸易摩擦、海外资本开支减缓及国产化进展不及预期等 [page::0][page::1][page::4][page::5][page::8][page::10][page::13]

中金图说中国：2025年三季度

中金公司2025年三季度图说中国报告涵盖宏观、策略、量化及ESG、固收、大宗商品、外汇等全景分析。二季度GDP增速略有回落，财政政策节奏前置发力，出口韧性十足但下半年面临不确定性；国内需求受房地产影响显著，消费压力加大。A股市场估值韧性强，偏向配置成长与高景气板块，关注外部风险及内需恢复。固定收益领域利率债供给预计前高后低，央行三季度或重启国债净买入推动利率回落。大宗商品方面，能源价格受库存及地缘影响，贵金属避险属性提升。人民币汇率二季度升值，短期政策与美元走势影响明显。整体预期2025年经济“前高后低”，政策调控节奏及外部风险为关键变量 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::7][page::25][page::26][page::28][page::29][page::33][page::39][page::49][page::50]

中金：宏观视角看汇率

本报告从宏观视角分析近期美元及人民币汇率走势，指出美元因特朗普政策不确定性及财政扩张趋势而贬值，人民币兑美元小幅升值但兑一篮子货币贬值，汇率变化更多受资本流动驱动，建议关注中美关系及国内经济走势对人民币的影响 [page::0][page::1][page::2]。

中金缪延亮：稳定币、金融市场和人民币国际化

本报告系统阐述稳定币的本质、产业运行机制及其对金融市场和国际货币体系的深远影响。指出稳定币是中心化与去中心化结合的新型基础设施，应用涵盖高效支付和金融普惠，并存在价格稳定、资本效率和去中心化的“不可能三角”权衡。报告深刻分析美元稳定币对国际货币体系的影响及竞争压力，聚焦中国应优先发展离岸人民币稳定币以促进人民币国际化，强调技术创新应与人民币法理和功能信用相辅相成，警示稳定币监管风险及资本管制挑战。所含关键图表揭示稳定币转账总额超越传统支付巨头Visa、稳定币市值与波动率的负相关、及稳定币产业链激励机制等 [page::0][page::5][page::6][page::9][page::13][page::15]

华泰金工 | 全球宏观对冲基金及代表性策略简介— 海外市场产品研究系列之十一

本报告系统介绍了全球宏观对冲基金的发展历程、策略分类与业绩表现，重点解析自主决定型、系统型、CTA、多策略等子策略特点。通过汇总多数据库业绩指标，全球宏观策略长期夏普较高且在美股危机时刻表现稳定，且代表性基金桥水采用Alpha/Beta分离理念构建绝对阿尔法和全天候策略，展示其多元化、专业化投资框架。报告结合丰富图表数据支持结论，为宏观对冲基金投资提供理论与实务参考 [page::0][page::1][page::11][page::20][page::21][page::26]

【山证军工】国防军工2025年中期策略：国际局势动荡加剧，我国军贸大有可为

报告指出，2025年军工行业处于筑底回升阶段，军费开支大幅增长带动全球军贸活跃，中国军工装备凭借信息化、智能化优势迅速崛起，国际局势复杂多变成为军工景气驱动力。强调箭弹武器、新型航空装备及无人装备产业链的投资机会，同时分析卫星互联网建设的常态化部署及太原卫星发射场的战略地位，为板块未来表现提供系统洞见 [page::0][page::1][page::13][page::14][page::28][page::29][page::30]

【山证非银】行业周报（20250714-20250720）：券商上半年业绩预喜，北交所执业质量评价公布

本报告回顾了2025年7月14日至20日非银行业走势，重点关注券商上半年超预期业绩增长，归母净利润多数超过40%，多家券商增速超百倍；详述北交所及新三板券商执业质量评价，显示主流券商表现优异；包括A股市场及信用业务活跃度提升、基金发行规模变化和债券市场动态，分析券商估值和市场环境支撑力度，提供行业投资建议与风险提示 [page::0][page::1][page::4][page::6]

【山证新材料】新材料周报（250714-0718）：新能源“反内卷”政策密集部署，十大重点行业稳增长方案出台在即

本报告聚焦2025年7月中旬新材料行业动态，重点分析新能源汽车“反内卷”政策对产业链盈利的积极影响，同时跟踪新材料板块及下游细分行业如氨基酸、可降解塑料、工业气体等的价格和市场表现。报告详尽披露各相关行业企业的市场表现、资金流与估值情况，结合大量价格趋势图和进出口数据，揭示行业稳增长政策背景下细分领域的景气度和投资机会，提出关注重点公司名单，为投资者提供系统的周度产业链研究视角 [page::0][page::1][page::2][page::4][page::6][page::7][page::8][page::10][page::13][page::14]