2019 年 01 月 12 日 空波动率策略在 2018 年为何失效
本报告深入分析了2016-2017年卖出跨式期权的空波动率策略表现优异，但2018年策略大幅失效，亏损明显。文章通过对50ETF期权隐含波动率、交易量及私募产品净值的细致统计，说明市场波动率变化及海外市场对国内空波动率卖方行为的影响，揭示了2018年市场多次暴跌和波动率骤升是策略失效的关键原因。[page::0][page::3][page::4]
金融研报AI分析
主动投资组合管理基本定理 信息比率的定义及其改进
本报告系统介绍了信息比率(IR)的多种定义与演变，涵盖Grinold（1989）基本定律及后续Clarke、Qian、Ye、Ding等学者基于约束条件、策略风险和信号波动性对IR的改进。通过理论推导和实际因子IR对比，阐释不同模型在不同市场广度和IC波动下IR表现的差异，提升对主动投资组合管理中策略稳定性评价的理解[page::0][page::2][page::8][page::9][page::11]
水月镜花：正视财务数据的前向窥视问题
本报告聚焦财务数据处理中发布滞后与数据修正两大难题，分析其对同比增长率、单季度及TTM数据计算的影响。通过实证比较不同修正方法对单季度净利润及营业收入同比增长率因子回测表现的差异，揭示不修正导致的前向偏差及单纯按公告截止日调整的滞后问题，最终提出一套更贴近实际的数据处理方案，确保因子回测结果真实有效 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::7][page::8][page::9]
你看到的不一定是你所想的：解密 R 方
本报告系统解析了多因子模型中回归拟合优度$R^{2}$的计算及其含义，分别阐述了加截距与不加截距回归对于$R^{2}$的影响，并介绍了总$R^{2}$与相对$R^{2}$的差异及如何选择。通过实证数据分析，报告揭示股票市场中不同类别因子的贡献及模型在不同指数样本中的拟合效果。此外，还综合展示了A股市场近期的行情回顾、风格因子收益表现及指数风险预测，为量化模型应用和风险管理提供有益参考 [page::2][page::4][page::5][page::8][page::9][page::11][page::12].
“拾穗”多因子系列报告（第 12 期）：指数成分股调整，股指期货分红点位测算更新
本报告针对2019年6月17日上证50、沪深300、中证500指数成分股调整后，成分股权重未同步更新问题，探讨了基于不同市值概念计算指数权重的偏差，确认分级靠档加权方法最接近官方权重，进而应用于股指期货分红点位测算。最新分红测算结果显示，分红对股指期货基差影响显著，部分远月合约实际基差由贴水变为升水，这对套利策略有重要指导意义 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]。
指数增强基金的选择
报告全面分析了指数增强基金的市场格局、主要跟踪指数、行业分布及主动投资效率。指出沪深300和中证500指数增强基金作为主流标的，占据绝大多数市场份额，但两者主动投资仓位与超额收益的关系存在差异：沪深300增强主动仓位与超额收益无显著正相关，而中证500增强主动仓位则与超额收益呈显著负相关，提示主动投资仓位需合理控制以优化收益表现。[page::0][page::3][page::6][page::15][page::16]
领口策略为指数保驾护航
本报告系统介绍了针对50ETF的领口期权策略，分析了合约选择对策略表现的影响，并以展现优异风险收益特征的（2,2,7）组合为核心，详细对比了该策略与50ETF的净值表现。报告还结合交易量、持仓量、波动率等市场情绪指标，论证当前市场情绪中性且波动率有望反弹，辅以多种技术分析策略与期权套利策略的回测结果，为投资者提供了全方位的期权策略投资指引。[page::0][page::4][page::5][page::7][page::13][page::17][page::18][page::22]
微观市场结构研究：如何度量股市流动性？
本报告围绕股市流动性的微观市场结构研究视角，系统介绍多项流动性度量指标，包括换手率、Amihud非流动性指标、Pastor Gamma指标、LOT模型及多种买卖价差估计方法。结合美股与A股近期市场行情，实证发现美股流动性压力显著高于历史金融危机水平，而A股流动性相对稳定，未出现流动性紧张或危机，报告为投资者理解市场流动性提供了理论与实证支持 [page::0][page::2][page::8][page::10]。
2019 年 50ETF 开门红？
本报告系统梳理了2018年50ETF期权市场成交持仓数据，分析1月首个交易日及整月行情表现，提出基于近远月波动率差的日历价差策略建议，并详细介绍多种期权技术分析交易策略的构建与回测表现，帮助投资者把握2019年期权市场机会 [page::0][page::4][page::5][page::6][page::7][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24]
全球资产相关性仍处近一年高位
报告监测全球大类资产月度收益和波动率，发现道指涨幅领先，原油波动率高企，国内权益波动率开始下降。相关性数据显示，国内权益与债券负相关，与海外及大宗商品相关性偏低，港股与内地资产相关性走弱，整体相关性自疫情爆发后先升后降，仍处于近一年较高水平，为资产配置风险管理提供重要参考[page::0][page::2][page::3][page::4]。
反趋势技术指标在期权上的应用
本文系统研究了反趋势技术指标（KDJ、RSI、ROC、布林带、CCI、BIAS）在50ETF及50ETF期权上的CTA策略表现。通过历史回测发现，ROC策略在多空50ETF策略中表现最佳，而期权策略中ROC回撤较大，综合表现不及RSI期权策略，后者具有高Calmar比率2.27，符合高收益低回撤要求。报告还详细介绍了各指标的计算、应用方法及回测结果，支持期权CTA策略的开发优化 [page::0][page::3][page::8][page::19][page::20]
打新周报
本报告系统梳理了2020年8月上市前新股及打新基金的最新动态，统计了45只待上市股票预计募资总额383.86亿，当前可参与打新的7只股票预计募集资金40.70亿。以2亿元规模打新基金为例，自2019年以来科创板打新收益持续增长，基金规模与增厚收益率呈现负相关关系，规模越小收益率越高。易方达、鹏华和广发为打新基金数量及规模最多的三家公司，今年以来部分打新基金收益超95%，展示打新策略较高的收益潜力和市场关注度 [page::0][page::5][page::6][page::10][page::11][page::12]
组合风险控制：协方差矩阵估计方法介绍及比较
本报告系统介绍了协方差矩阵在股票组合风险控制中的核心应用及主流估计方法，包括样本协方差、因子模型、压缩矩阵估计等，结合多种评价指标进行了全面的实证对比分析。结果显示，多步调整的多因子模型协方差估计效果显著优于其他方法，在指数增强型产品的风险控制表现最佳，同时压缩矩阵估计以其简便性获得较好应用，报告并结合详实图表展示了各方法的优势与局限，为投资者提供量化风险管理方案参考 [page::0][page::2][page::14][page::20][page::21]。
因子检验中的时序相关性处理：Newey-West 调整
报告系统介绍Newey-West调整的理论基础及其在多因子模型因子有效性检验中的应用。通过蒙特卡洛模拟展示了该调整在存在序列自相关和异方差情况下对序列方差估计的修正效果，表明Newey-West方法能有效纠正传统OLS估计偏误，使因子显著性检验更加稳健可靠。[page::0][page::2][page::3][page::5][page::8][page::9]
为何会出现 192 倍涨幅？
本报告分析了2019年2月25日50ETF期权合约出现192倍涨幅的原因，确认该涨幅为50ETF期权历史最大，同时解析了波动率、杠杆效应及Gamma对价格涨幅的贡献，并回顾了当周市场情绪偏乐观及波动率反弹的行情特征 [page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]。
分红对股指期货点位的影响
本报告基于成分股净利润和分红预案，构建了分红对股指期货价格影响的预估模型，重点分析了2019年9月合约受分红影响显著，分别预估上证50、沪深300、中证500指数9月合约分红点数为71.09、78.77、49.76点，揭示了分红因素对期货点位的重要影响，为相关期货交易提供数据支持和风险提示 [page::0][page::2].
做期权卖方是否可行
本报告深入分析期权卖方策略的可行性及风险管理，指出期权卖方胜率高但需重视风险控制。通过卖出跨式期权策略的绩效数据展示，高胜率并不保证持续盈利。报告还跟踪了近期50ETF及期权市场情绪、波动率走势，并详述多种期权交易策略及其收益表现，为投资者提供实战参考。[page::0][page::4][page::6][page::11][page::14]
市场下跌，为何波动率仍下行？
本报告分析美国市场VIX指数与标普500指数的强负相关性，以及中国市场50ETF期权波动指数与50ETF价格的正相关性。报告指出A股市场参与主体以散户为主，导致市场波动率表现与美股有所不同。通过大量数据和图表，展示波动率的近期下行趋势和市场情绪偏谨慎，为期权投资提供参考。[page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]
波动率下跌趋势或难持续
本报告分析了近期期权市场的波动率走势及情绪变化，指出IVIX指数连续下跌反映出近月波动率向远月波动率收敛的现象，但结合交易量与实际波动率（RV）反弹迹象，报告认为波动率下跌趋势难以持续，市场短期或将企稳反弹。此外，文中介绍了2019年将上市的三大新期权品种及多种技术分析策略和量化策略回测表现，为投资者提供了全面的期权市场参考 [page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]
2018 年 11 月 15 日 IV 居高不下& RV 萎靡不振，波动率谁说了算？
报告分析发现，近期50ETF的已实现波动率（RV）大幅低于隐含波动率指数（IVIX），且RV/IVIX比值处于历史极低分位。考虑跳空因素的RV计算确认波动率水平偏低，伴随交易量持续低迷。历史数据表明在RV远低于IVIX时，IVIX往往会在未来5个交易日内下跌，基于此设计的波动率择时策略表现良好，显示当前高IVIX可能被高估，做空波动率或具备机会[page::0][page::3][page::4][page::6][page::7][page::9]
