风险平价性质深入探究-东北证券20180928
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摘要
本文在第一章中，首先简要地回顾了现代投资组合理论，展示了各个理论在不同历史阶段的发展进程。接着总结了市场上和学术界主 流的资产配臵方法，搭建了研究框架。明确了风险平价在理论框架 中的位臵。
本文的第二章，介绍了评价风险度量指标的重要性质、四种业界常 用风险度量、三种风险分配原理。重点介绍了应用最广的欧拉分配 原理。从欧拉分配原理得出风险贡献的概念，并且总结归纳了四种 风险度量的风险贡献数学表达式。同时，量化证明了不用方差作为 风险平价模型中的风险度量的原因。最后，本章介绍了两种求解风 险平价问题的算法，即二次规划法和牛顿法。通过对几组特殊情况 的分析，探究模型性质。
本文第三章比较了风险平价、均值方差模型和 40/60 权重策略的优缺 点。尤其是通过量化推导分析了 40/60 策略风险分散有限性的原因。
本文第四章进行了风险平价策略回测。第一组回测中，我们在权益， 债券，商品和货币四类资产中选取了可以代表全市场的指数，进行 回测。结果显示由于货币基金的低波动率，其占据了组合的绝大部 分头寸，组合收益表现也与货币基金相似。在第二组回测中，我们 剔除了货币基金。结果显示债券以其低波动率取代了货币基金在组 合中的位臵，但是组合的表现不如单个债券资产的表现好。在第三 组回测中，我们通过变化计算协方差矩阵所用的回看周期，探究其 对回测结果的影响。结果显示，回看周期对回测表现有显著影响。 在第四组回测中，我们丰富细化资产类别，并且加入海外资产种类。 结果显示，组合的表现是很稳健的。在第五组回测中，我们比较了 风险平价策略和等权策略，发现两种策略特点明显，风险平价虽然 在绝对收益上不如等权策略，但是无论是风险调整后的收益，还是 风险控制方面都要强于等权策略。
综合来看，风险平价模型可能无法达到很多投资者的绝对预期收益， 这主要是由该模型的性质决定的。但是，风险平价在风险调整后收 益和风控上表现很好，尤其是当组合的资产种类多样化的时候。因 此风险平价模型能够应对不同经济周期，实现“全天候”投资收益。
正文
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