华泰金工林晓明团队每周观点：当前大盘股估值处于历史低位-华泰证券-20200406
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摘要
市场大小盘股呈估值分化现象，上证50等大盘指数估值处于历史低位
当前A股市场大小盘指数估值出现分化现象，以创业扳指和中小扳指为代表的小盘股估值在历史中位数附近，而上证50和中证100估值处于历史低位。举例来说，创业扳指PE_TTM估值历史分位数为51.75%；PB_LF估值历史分位数为72.19%；但相比之下上证50指数PE_TTM分位数仅为10.18%；PB_LF分位数仅为0.25%。从几个主要指数的最新估值和历次市场底部相比来看，小盘股的估值水平相当月16年初，而大盘股的估值水平和2019年初基本一致，和历次市场底部较为接近。
2019年至今小盘股上涨源于估值扩张，大盘股上涨源于盈利提升
从估值和盈利对主要股指涨跌幅的贡献来看，2019年初至今以创业板指为代表的小盘股上涨核心因素是估值扩张，而大盘股的上涨动力主要源自于盈利提升。从主要股指表现来看，中小扳指、创业扳指2019年以来分别上涨43.21%和57.71%，但是PE涨幅分别为51.10%和88.56%；相比之下，上证50和中证100指数同期上涨42.72%和26.44%，但PE涨幅仅为2.60%和4.23%。分别在估值扩张和盈利提升的驱动下，过去一年市场呈现“小盘成长+大盘蓝筹”结构化行情。整体来说，大盘蓝筹股表现和盈利水平相当，估值处于历史低位，具备更高的长期配置价值。
行业景气度跟踪：食品饮料、农林牧渔行业景气度较高
我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年3月底的最新建模结果，目前景气度打分排名前五的行业分别是：食品饮料、综合、农林牧渔、电力设备及新能源和传媒。
行业拥挤度跟踪：三月份市场拥挤度缓解，目前仅农林牧渔行业出现拥挤
我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。三月份总计有12个行业出现拥挤，上半月市场拥挤程度较高，下半月拥挤程度逐渐缓解。三月上旬拥挤行业集中在科技类、基建类以及消费类，通信、计算机、消费者服务拥挤度最高。最新一周仅农林牧渔行业出现拥挤状态
上周全球股市涨跌不一，A股消费占优，原油价格上涨
股票方面，世界各国股票指数涨跌不一，MSCI发达市场指数下跌幅度大于MSCI新兴市场；国内股市保持震荡，消费板块占优。债券方面，世界主要国家的国债收益率涨跌不一，其中美国和澳洲10年期国债到期收益率降幅较大，上周下分别降10和15.5BP；国内债券市场小幅上涨，长久期债券涨幅高于短久期债券。商品方面，原油大幅上涨，ICE布油上涨22.65%；基本金属低位震荡，LME铜、LME锌分别上涨0.56%和0.43%，LME铝下跌4.67%；贵金属略微出现下跌，上周伦敦金现和伦敦银现分别下跌0.60%和0.29%。
正文
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