基本面量化系列研究之十：量化视角看库存周期下大类板块的择时策略
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报告摘要
库存周期相关指标：工业产成品库存VSPMI库存工业产成品库存是刻画库存周期的核心指标，2000年以来已经经历了5个完整的库存周期，平均每次库存周期37.6个月，目前新一轮库存周期的上行阶段基本结束，开始进入下行阶段。PMI产成品库存事实上是环比指标，不能用来直接作为库存周期的划分，但是平滑后的PMI产成品库存走势和工业产成品库存走势很接近。另外，PMI原材料库存是PMI产成品库存的领先指标，领先期大概4个月。
库存周期的划分：定性划分VS定量划分
理论上来讲，一个完整的库存周期是按照“主动补——被动补——主动去——被动去”进行轮动的。实际中，我们通常采用工业产成品库存作为库存指标，工业增加值作为经济需求指标。定性划分会去找指标局部的高低点来界定四个阶段，缺点是主观性较强，而且是事后视角。定量划分是严格采用指标差分值（Xt-Xt-1）的正负号来界定变化方向，缺点是划分的结果不会完美符合理论，优点是划分结果客观，便于回测。我们测算发现定量划分的结果可以更好的解释上游原材料和中游制造板块的收益表现，因此本文采用定量划分。
库存周期四个阶段下上证综指的表现
根据月度的划分结果，我们发现上证综指在被动去和主动补两个阶段的表现明显好于被动补和主动去。1）从月均涨跌幅来看，被动去库存（2.27%）和主动补库存（1.54%）,被动补库存（-0.46%）
和主动去库存（0.55%）；2）从正收益概率来看，被动去库存和主动补库存阶段的正收益概率为67%，也明显高于另外两个阶段（40%左右）。构建的择时策略一共发出做多信号75次，其中有50次获得正收益，信号胜率66.7%。
上游原材料和中游制造受库存周期的影响更大我们测算了库存周期四个阶段下各大类板块的收益表现，发现上游原材料和中游制造板块在被动去库存和主动补库存表现很好，被动补库存阶段表现最差。基于库存周期构建的板块择时效果显示： 1）上游原材料择时策略年化超额收益12.2%，月度胜率58.8%，信息比率0.79，最大回撤19.6%； 2）中游制造择时策略年化超额收益9.9%，月度胜率55%，信息比率0.57，最大回撤24.9%。其他板块受库存周期的影响不大。
正文
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