“基本面量化”系列思考之七大类资产配置7月报：美股的派对结束了吗？中信建投_20180716
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报告摘要
美股：估值重回合理区间，存在博弈做多机会股价近似等于盈利/（贴现率+风险偏好）。目前美国 EPS 预期不弱，二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长，不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响，并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系，每当议息会议临近，市场担忧加息节奏过快，美股震荡调整。加息落地后美元和利率短期震荡回落，美股反弹。
类似波段能否持续，值得关注。再看风险偏好，由于当前国际、美国国内环境矛盾，基本面数据稳健但突发风险事件频发导致投资者情绪谨慎，长短债的利差进一步缩短，美国国债收益率曲线愈发平坦化。综上所述，盈利加分、利率中性、风险偏好不高使 得目前美国估值重回合理水平，道指实际估值 18.1 倍，合理估值中枢 17.8 倍左右。股指估值重返合理区间，存在博弈做多机会。
黄金：逢跌吸筹，走出低谷需要时间，目标 1300 美元从美元兑人民币和美元指数来看，6 月以来美元处于震荡之中，这波人民币急贬并非美元大幅走强，更多是国内因素（降准之后的宽松预期和投资者对于中国短期经济的担忧。国内国债期货亦同步反映）。美债期限利差持续收窄，部分说明美债投资者在实际通胀抬升的背景下，并不看好当前美国经济前景，但与此同时，即使在美元指数保持震荡的情况下，黄金并没有涨。从资产价格的表现及相关性异常中，我们看到了市场的矛盾，一边是美国并未转差的经济数据和特朗普总统政策带来的不确定性，一边是美联储引领的全球货币政策转向过程中，市场投资者担心尾部风险爆发的避险心理。作为避险选择，在美元、美债和黄金中，市场似乎抛弃了黄金。通胀的抬升不仅没有成为黄金的助燃剂，反而助长了加息预期，提振美元，进一步打压黄金。美元和美债的压制已经体现在黄金的价格里，截至 7 月 13 日，黄金现货价为美元，模型显示 7、8、9 月黄金中枢为 1270、1295、1300 美元。
原油：结束中期看多，观点中性，下半年宽幅震荡（60—75 美元）
数据显示，沙特 6 月增产 33 万桶/日，对冲掉利比亚减产的 30万桶/日，但安哥拉、委内瑞拉、挪威等国的供应量减少抵消了及俄罗斯的增产，加拿大阿尔伯塔省 McMurray 港口附近的合成油厂每日 36 万桶的油砂设备故障，可能在 7 月份仍然不能恢复正常。截至 7 月 6 日当周，EIA 美国原油商业库存下降万桶至 4.05 亿桶，库欣库存下降 206.2 万桶至 2571.8 万桶。
整体来看，由于增产效用被对冲、EIA 库存下降和突发事件刺激导致油价维持在高位。另外，由于市场对于贸易战的担忧及利比亚宣布恢复出口（6 月的减产或在 7 月恢复），导致 7 月 11 日油价跟着商品一起暴跌（即使 EIA 库存下降创 2016 年以来最大的降幅）。后续突发事件的减产将逐步恢复，OPEC 大概率践行增产，我们结束中期看多观点，下半年油价宽幅震荡（60—75 美元）。
正文
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