通过风险平价与Black-Litterman打造稳定收益组合-方正证券-20191202
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摘要
投资要点经典模型的扩展与融合
传统均值方差模型尽管能够充分利用资产的预期收益率和协方差信息，但由于收益率难以估计以及模型敏感性较高的问题，实际效果较为一般；B-L模型通过对资产的先验权重反推出先验收益率，再结合新的观点形成后验收益率，有效解决了收益率难以预测以及敏感性高的问题；风险配置类模型仅从资产的历史协方差来构建模型，虽然能够有效控制策略的波动，但相应的收益率却比较低。
我们在B-L模型的框架下，以风险平价策略权重作为先验权重，叠加短期动量作为观点，得到资产的后验收益率分布并进行均值方差最优化。同时加入跟踪误差的约束来控制策略的波动。
基于风险平价和Black-Litterman的资产配置策略股债配置策略
股债RPBL(1%)策略属于低波动策略，年化波动率3.12%，年化收益率5.74%，风险调整后收益1.84，相比股债风险平价有小幅提升；股债RPBL策略属于高波动策略，年化收益率10.13%，最大回撤仅为-6.86%。
股票、债券、商品、海外四资产配置策略：四资产RPBL(1%)策略属于低波动策略，年化波动率3.53%，年化收益率6.59%，风险调整后收益1.87，相比四资产风险平价有大幅提升；四资产RPBL策略属于高波动策略，年化收益率14.67%，最大回撤仅为-6.82%。
风险提示：本文根据客观的模型对历史数据进行分析，存在模型误设风险与失效风险，模型的历史表现不代表未来。同时，如果流动性紧张引发“股债双杀”或海外金融市场发生风险事件，可能会导致模型产生较大亏损。
正文
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