“基本面量化”系列思考之二：基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快？ 中信建投_20180209
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报告摘要
基本面、通胀和加息节奏的赛跑
股价≈盈利/（利率+风险溢价），结合市场评论，简述暴跌逻辑：年四季度美国GDP按年率计算增长2.6%，不及预期，部分印证市场对美经济复苏前景的隐忧，非农数据超预期，尤其是平均时薪的亮点，结合当前相对高位震荡的油价，打开了市场对于通胀超预期的想象空间，美联储3月的议息会议渐行渐近，市场重新开始炒作加息节奏加速这件事，美元指数持续低位，回到投资时钟框架，“经济复苏不及预期，通胀或超预期”引发了对美国“类滞胀”的担忧，风险偏好高位回落，市场拐头，急跌引起持续卖盘，波动率大幅提升触发波动率贡献度加权类策略集体止损，技术上下跌趋势形成，负反馈发生，股票暴跌波动率放大。
美元指数下跌长债利率上行为何会出现？
以史为鉴，历史上美元跌利率涨的全球经济状况与当前类似：美国经济复苏并不强势，通胀预期已开启，利率上行对于遏制潜在的风险。美国相对与其他发达经济体略显羸弱抑制，资本风险偏好提升，追逐海外资产，美元走弱。
黄金避险属性为何在本轮暴跌中没有触发？
从避险角度来看，全球股市暴跌的同时，黄金价格不升反跌，避险属性并未被触发，恰恰证明当前美国股市下跌的原因并非基本面，大概率来自对于利率提升的警惕。黄金走势是这道证明题里的核心论据。
美股PE：绝对高估，相对合理，中期向下趋势需经济面确认
截止2月7日，道指PE20.11倍，模型显示合理估值中枢为倍。估值差并非最近形成，之前月报我们强调，美股一直处于“绝对高估，相对合理”。本次回调更多是市场风险偏好的变化，短期保持谨慎，中期向下趋势仍需基本面转差确认，目前并未显现。
黄金：先下后上，短期空仓等待3月议息会议
1月的月报中，我们精准提示“2017年12月14日加息后起，我们看多黄金，本轮反弹主要来自加息落地到下一次议息会议的时间差，税改签字到实际反应在经济数据里的时间差、加息预期被消化的预期差以及欧元相对强势和美元实质走弱的影响，随着3月议息会议临近，美元反弹，黄金大概率在1月底2月初见顶，建议逢高减仓”，结合最近5次加息前后黄金的走势，黄金在3月议息会议前后或走出V型。
原油：短期回调后或将反弹，WTI目标75美元
受累于美国产量、库存双升和短期美元反弹，原油价格承压下跌。我们认为短期调整后，原油仍将继续震荡上行。2017年全球天气未现极端异常，农产品供求平衡，短期仍将低位震荡。通胀的中能否上移，核心在于原油、农产品和猪肉价格的变动。
正文
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