基于财报期效应的基本面因子动态配置研究 国泰君安_20180907_
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摘要
本篇报告研究了基本面因子在不同财报期季节预测能力存在的规律性现象，构建了基于财报期效应的基本面因子择时组合，可获得更高且更稳定的基本面因子投资收益。
自2017年以来市场对基本面因子关注程度日渐提高，然而在历史上大多数基本面因子对收益的预测能力并不稳定，若全年均使用这些因子构建组合，在每年的很多时间区间内，组合可能会出现较大回撤；另一方面，许多基本面因子在每年的某些特定时间区间内表现出极强且稳定的预测能力，这些时间段围绕着财报期拥有着明显的季节性规律，是该类基本面因子受投资者关注程度最高且投资逻辑最稳定的时期，若在这些时间段超配因子，可以获得更高且更稳定的投资收益，我们将“基本面因子在每年特定的财报期季节内，稳定地表现出极高预测能力”的规律性现象称作基本面因子的财报期效应。
围绕财报期划分财报期季节，梳理盈利、质量、成长、分红治理重要持股人、预期、估值等6大类基本面因子财报期效应的逻辑，验证逻辑的统计显著性，研究结果发现，各大类因子及其预测能力最强且最稳定的时期分别是：盈利因子，财报期后“业绩炒作期”；盈余质量因子，中报三季报“预期甄别期”；成长因子，财报期前的“提前布局财报期”与财报期后的“业绩炒作期”；分红因子，分红方案公布后到正式分红前的“炒分红期”；上调预期因子，财报期内；估值因子，年底风险偏好较低的时期。
根据逻辑梳理与统计检验结果，设计了基于财报期效应的基本面因子动态配置方案：2~4月“年报披露期”选择新成长以及上调预期因子，5~7月“业绩炒作期”选择盈利、成长、分红治理与重要持股人以及超预期因子，8~10月“预期甄别期”选择盈余质量以及上调预期因子，11~1月“布局年报期”选择估值、短期成长与长期成长以及超预期因子。
根据动态配置方案构建全市场选股中证500增强组合，控制行业、风格中性及个股权重上限等，组合年化绝对收益26.91%，年化超额收益18.59%，信息比率为2.34，增强效果稳定；相比于不做择时的基本面中证500增强组合（对照组合），年化超额收益增加了5.5%，信息比率提升了0.66。
正文
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