【山西证券】研究早观点（20250929）
本报告聚焦煤炭行业扩储行为研究及煤炭进口数据分析，指出新建煤矿周期较长且单位投资成本持续上升，新矿投产将推高煤炭成本，煤价具备支撑。进口煤量收缩趋势放缓，价格呈环比小幅回落但部分煤种有回升，未来进口需求受国内供需缺口和政策影响持续改善。同时新能源领域关注多晶硅能耗新标准收紧及光伏组件价格上涨，结合机器人行业技术进展和融资动态，提出分行业投资建议，并提示相关风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]
金融研报AI分析
当下价值/成长的赔率和胜率几何？
报告首次提出基于赔率和胜率的投资期望模型，结合市场相对估值和多指标胜率评估成长与价值风格，目前推荐成长风格。2013年至今该模型策略年化收益达28.06%，夏普比率1.04，表现优异，具备较强的风格轮动指导意义[page::0][page::1][page::2][page::3]。
KOLMOGOROV EQUATIONS FOR STOCHASTIC VOLTERRA PROCESSES WITH SINGULAR KERNELS
本论文构建了带有奇异卷积核的全非线性随机Volterra方程的前向和后向Kolmogorov方程，利用加权Sobolev空间构造了可再生核Hilbert空间作为状态空间，获得了自适应的鞅和Fokker-Planck方程，并首次定义了沿奇异方向的导数，证明了相应的随机微分方程的鞅表述和Kolmogorov偏微分方程的适定性，涵盖了广泛的应用场景如粗波动率模型和期权定价 [page::0][page::3][page::4][page::6][page::27].
FINANCIAL VIABILITY OF SOCIAL ENTERPRISES
本研究构建并实证检验了匈牙利社会企业财务可行性的影响因素模型，发现创业者属性和财务支持对财务可行性有显著正向影响，政策建议聚焦于提升创业技能及筹集补助资金以增强社会企业的财务自给能力与稳定性 [page::0][page::4][page::5]。
Forecasting House Prices
本文基于Breiman (2001)的随机森林模型，分析了13个发达国家过去35年房价变动的主要驱动因素。研究发现房价动量、初始估值（价格租金比）及家庭信贷增长是解释房价年增长的核心变量。模型揭示了通胀对房价增长的非线性影响，最高房价增长出现在0-3%的通胀区间。相较于OLS模型，随机森林模型在样本内外预测误差指标RMSE和MAE分别降低约44%-53%，且不依赖于国家固定效应，说明跨国制度差异影响有限[page::0][page::1][page::10][page::11][page::13][page::17]。
The Impact of the UEFA Women’s EURO on Hotel Overnight Stays: Evidence from a Causal Analysis
本报告运用合成差分法系统评估2025年欧洲女子足球锦标赛（WEURO）对瑞士主办城市酒店过夜人数的影响。结果显示，整体过夜人数增长幅度有限，主场馆城市的过夜人数显著增加约1.6%至3,400人次，表明赛事带来小幅正向旅游效应，但不支持大型经济冲击的主张。敏感性分析验证了正向趋势，但统计显著性仅在主场馆得到确认，反映效果存在不确定性，提示未来研究应关注溢出效应与其他经济影响路径 [page::0][page::1][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]
Student perception and the efficacy of universities in shaping the entrepreneurial mindset
本研究基于2018年匈牙利大学生近万份问卷数据，分析了学生的创业意图、自我效能感、社会规范、就读大学及专业对其对大学创业生态系统感知的显著影响，发现这些因素共同解释了创业生态感知变异的23.1%。研究强调，大学应注重培养学生创业态度与兴趣，以提升创业教育的整体效能[page::0][page::4][page::6][page::7][page::8]。
Impact of government spending shocks in the Visegrad countries, 1999Q1–2019Q4
本研究基于SVAR模型，使用1999Q1至2019Q4季度数据，估计维谢格拉德四国政府支出冲击的经济影响。结果显示波兰和匈牙利的财政乘数显著大于1，捷克次之，斯洛伐克无显著效应。研究还发现较高的VAT收入比例及较高债务与外债水平与乘数值较大相关，且进口依赖度较低国家乘数更高。政策含义指向财政刺激在区域经济放缓中特别有效 [page::0][page::6][page::9][page::10]。
Pattern Recognition of Illicit E-Waste Misclassification in Global Trade Data
本研究提出了一套迭代聚类与回归评分结合的框架，通过“Waste Score”量化电子废弃物贸易中价格与交易量的异常关联，识别出具有“废弃物特征”的产品，实现对马来西亚及全球市场的四级市场结构稳定划分，并能有效揭示如电力发电机等成品被错误归类为废弃物的风险交易，为环境监管提供精准的数据驱动工具 [page::0][page::1][page::6][page::7][page::8][page::13][page::14]。
Optimized Operation of Standalone Battery Energy Storage Systems in the Cross-Market Energy Arbitrage Business
本文围绕独立电池储能系统（BESS）在跨市场能源套利中的优化运行展开，提出了一个集成交易的操作框架及回测引擎，设计了一套基于混合整数线性规划的策略，通过历史数据五年回测验证了策略的收益能力及在预测误差下的鲁棒性，结果显示价格波动加剧提升了套利收益，且策略对预测误差表现出较强的韧性[page::0][page::1][page::6][page::8]
Operator Analysis of MACD
本论文从泛函分析视角对MACD指标进行了严谨的数学定义和分析，揭示了MACD作为两种移动平均差的本质是一个双平滑、相位校正的导数算子。通过递归分解和相位校正，MACD被严格建立为一个带通滤波器结构，兼顾信号平滑与变化敏感性，为其在技术分析中的趋势检测提供了理论基础 [page::0][page::3][page::4][page::6]。
【银河电子高峰】行业动态 2025.9丨孕育新机，消费电子创新周期来临
2025年消费电子行业面临创新周期开启，智能手机市场稳中有增，PC与平板电脑受益政策刺激显著增长，AI硬件迎来爆发期，智能眼镜出货量同比激增110%。行业指数表现优异，消费电子板块跑赢沪深300及电子指数。行业未来聚焦智能化、生态化与可持续发展，AI技术驱动成为核心动力，相关风险包括AI发展及技术迭代不及预期。[page::0]
【中国银河固收】周报 | 把握跨季节奏，关注配置机会
本报告回顾了2025年9月22日至26日中国债券市场表现，指出债市收益率呈现先上后下的震荡走势，资金面临跨季扰动但央行操作倾向呵护市场流动性，基本面指标分化且物价指数回落。报告强调短期债市仍具配置价值，建议关注关键利率点位的增配机会，同时警惕经济超预期及供给节奏变化带来的风险 [page::0][page::1][page::3][page::4][page::5][page::8][page::9][page::10]
【中国银河策略】美联储降息周期启动下的全球资产分化
本报告聚焦美联储降息周期启动背景下全球主要资产表现的分化格局。美元强势反弹驱动非美货币承压，黄金价格创历史高点，受益于通胀预期与流动性宽松。原油市场供应风险上升，短期震荡偏强但中长期供给过剩压力突显。美债收益率意外反弹，反映市场对降息预期分歧与强劲经济数据的博弈。欧元、英镑、日元等主要货币受政策差异与经济基本面影响分化。权益市场欧美股市分化明显，亚太市场走势不一。整体资产表现反映货币政策调整、全球经济数据以及地缘风险的综合影响，投资者需关注美联储降息节奏与地缘风险等关键变量 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]
关税冲击下，港股市场资金避险需求上升
报告聚焦2025年9月22日至26日港股市场走势，恒指及主要科技股指数均有不同幅度回落，资金面净流入南向资金显著增长，市场避险需求升温。材料行业逆势上涨，科技及有色金属板块活跃。估值方面，恒生指数市盈率处于近六年高分位，风险溢价趋于低位，但红利板块估值相对较低，有配置价值。美联储货币政策分歧加大及新关税政策对市场风险偏好形成压制。建议关注AI产业链、锂电池、服务消费及旅游等板块的投资机会。[page::0][page::1][page::3][page::4][page::5]
节前短期波动加大，不改市场向好趋势
本报告回顾了2025年9月22日至26日的A股市场表现，指出节前市场短期波动加大但整体向好趋势未变。报告分析了指数涨跌、风格与行业表现、资金流向及估值变动，强调科技板块受产业趋势利好，政策驱动下新质生产力、大消费等主题具备配置价值，风险提示关注政策和地缘扰动。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::6]
美联储分歧加剧，国内静待政策加力 ——宏观周报（9月22日-9月28日）
本报告聚焦美联储内部对降息路径的显著分歧及其不确定性，结合美国经济韧性与房地产市场走势，分析对全球宏观环境的影响。国内经济基本保持韧性，PPI跌幅收窄，工业利润由负转正，反内卷政策效果显现，但内生动力仍不足，需政策加力支持。财政发债节奏加快，基建需求有所释放，货币政策宽松，国内国债收益率走势分化。整体判断全球大环境复杂，国内静待逆周期政策发力，关注政策落地与消费信心恢复风险 [page::0][page::1][page::2][page::9][page::10]
【中国银河宏观】从“保持”到“促进” —— 货币政策委员会2025年第三季度例会解读
本报告解读了中国人民银行2025年第三季度货币政策委员会例会，指出货币政策基调由“保持”转向“促进”，强化对经济增长和物价合理水平的支持，强调落实结构性货币政策工具特别关注小微企业和稳定外贸融资需求。预计四季度货币政策宽松力度或超预期，可能通过降息引导LPR下行并配合财政政策发力，人民币升值背景下有利于股票市场表现，而债券收益率或呈“浅V”走势。[page::0][page::1]
【银河晨报】9.29丨宏观：如果降息，人民币升值会延缓吗？
本报告集合银河证券2025年9月下旬多份研究成果，涵盖宏观人民币汇率动态、A股短期波动表现、债市跨季配置策略、银行业金融改革前瞻及“十五五”消费行业全球化展望。核心在于逻辑拆解人民币升值驱动力、结构性市场风格轮动及金融业高质量转型的投研洞察，结合经济基本面、政策环境与市场资金流向，揭示未来资产定价趋势及配置机会，为投资者决策提供多维参考[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::6]
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